Ենթակառուցվածքային պարտատոմսերի թողարկման կարգը. Ենթակառուցվածքային պարտատոմսեր

Հաջող ներդրումների հիմքում ընկած հիմնական տարրերից մեկը ներդրողի փողերը ներդնելու համար որակյալ ակտիվների ընտրությունն է։ Նման բարձրորակ ակտիվները ներառում են ոչ միայն հայտնի և հաճախ օգտագործվող ներդրումների տեսակները, ինչպիսիք են անշարժ գույքը, թանկարժեք մետաղներ, այլ նաև արժեթղթեր, որոնց թողարկողները ուղղակիորեն կամ անուղղակիորեն են պետական ​​մարմիններըիշխանություններին։

Մասնավորապես, ոչ միայն պետական ​​կամ մունիցիպալ պարտատոմսեր, այլեւ մի շարք հատուկ ներդրումային գործիքներինչ ենթակառուցվածքային պարտատոմսեր և որտեղ կարող եք գումար ներդնել: Առաջին անգամ ներդրումային գործիքների այս տեսակը հայտնվեց ք զարգացած երկրներև հատկապես Ամերիկայում։

Պարտքի ֆինանսավորման այս մեթոդը կիրառվում է նաև Հնդկաստանում ենթակառուցվածքային նախագծերի իրականացման ժամանակ, Հարավային Կորեա, Չիլի, Ավստրալիա, Լեհաստան, Ղազախստան։

Այս հոդվածում կխոսվի այն մասին, թե ինչ են ենթակառուցվածքային պարտատոմսերը, որոնք են դրանք ներդրումային պրակտիկայում օգտագործելու առանձնահատկությունները, ինչպես նաև այս դասի ինչ գործիքներ կան Ռուսաստանում, և արդյոք արժե գումար ներդնել կամ կապիտալ ներդնել դրանցում:

Ենթակառուցվածքային պարտատոմսերը (IB) կառավարության կողմից օգտագործվող գայթակղություն են, թե իրական ներդրումային միջոց:

Ընդհանուր սահմանման մեջ IO-ն պարտատոմս է, որը թողարկվել է մասնագիտացված անձի կողմից պետական ​​կազմակերպությունկամ ձեռնարկություն՝ ենթակառուցվածքային ծրագրերի համար միջոցներ հայթայթելու նպատակով՝ ճանապարհաշինություն, ինժեներական ցանցեր, տրանսպորտի և կապի գծեր։ Միաժամանակ արգելվում է հավաքագրված միջոցներն օգտագործել ենթակառուցվածքային ծրագրերի ֆինանսավորումից բացի այլ նպատակներով։

Նման արժեթղթերով պարտավորությունները կապահովվեն ոչ միայն թողարկող ընկերության գույքի գրավադրմամբ, այլև պետական ​​կամ քաղաքային երաշխիքներով և Վնեշէկոնոմբանկի բանկային երաշխիքով ( Ազգային բանկ, մասնագիտանալով կառավարական տարբեր նախագծերի ֆինանսավորման մեջ, ինչպես Ռուսաստանում, այնպես էլ արտերկրում):

Նման տեսակներ արժեքավոր թղթերԸնդունված է բաժանել պարտատոմսերի երկու մեծ խմբերի.

• ընդհանուր պարտավորությունների պարտատոմսեր կամ գանձապետական ​​պարտատոմսեր, որոնք չեն ապահովվում եկամտի որևէ կոնկրետ աղբյուրով (ընդհանուր պարտավորությունների պարտատոմսեր).
• ծրագրի համար թողարկված պարտատոմսերապահովված եկամտի որոշակի աղբյուրով (եկամուտային պարտատոմսեր) կամ ներդրումային պարտատոմսերով

Տնտեսական բաղադրիչի և դրանց նպատակի տեսակետից նման արժեթղթերը նախատեսված են հետևյալ խնդիրները կատարելու համար.

• կուտակել և վերաբաշխել կապիտալը դրամական ձևտնտեսության տարբեր ոլորտների միջև; կապիտալ հատկացնել այն նախագծերին, որոնք բնութագրվում են սոցիալական և պետական ​​նշանակությամբ, բայց միևնույն ժամանակ ցածր եկամտաբերությամբ.
• խթանել արտադրությունը, պահանջարկը, սպառումը և այդպիսով երկարաժամկետ դրական ազդեցություն ունենալ երկրի ողջ տնտեսության վրա.
• ապահովել, որ ներդրողները ստանան տոկոսային եկամուտ կանխորոշված ​​ձևով և վերադարձնեն պարտքի մայր գումարը.
• ապահովել ներդրողներին լրացուցիչ իրավունքներև երաշխիքներ։ Օրինակ՝ տոկոսային եկամուտ ստանալու առաջնահերթությունը, ենթակառուցվածքային օբյեկտի շահագործումից ստացված եկամուտով պարտատոմսով վարկի ապահովումը, ավելացել է դրույքաչափըարժեկտրոնային (տոկոսային) եկամուտ, վարկային գրավի համար օգտագործելու հնարավորություն (REPO գործարքներ) և այլն:

Չնայած ակնհայտ առավելություններին ինչպես թողարկող պետության, այնպես էլ Ռուսաստանում ներդրողների համար, IO-ի կիրառման պրակտիկան դեռ շատ վաղ փուլում է: Սա ինչ-որ առումով առավելություն է այն ներդրողների համար, ովքեր առաջինը կլինեն նրանց մեջ, ովքեր իրենց կապիտալը կներդնեն իրենց մեջ։

Եթե ​​անդրադառնանք Ռուսաստանում IO-ի օգտագործման պրակտիկային, ապա առաջին հերթին պետք է կենտրոնանանք այս դասի հետևյալ արժեթղթերի վրա.

1. Ռուսաստանում ենթակառուցվածքային նախագծերի զարգացման անկասկած առաջատարը երկրի խոշորագույն տրանսպորտային օպերատորն է՝ «Ռուսական երկաթուղիներ» ՓԲԸ։. հանրային Բաժնետիրական ընկերություն«Ռուսական երկաթուղիները» աշխարհի առաջատար երեք երկաթուղային ընկերություններից մեկն է:

Տվյալ դեպքում ՄԿ-ն ֆինանսավորման աղբյուր է, որը մասամբ կփոխարինի Հիմնադրամի գումարներին ազգային բարեկեցություն(NWF) 100 միլիարդ ռուբլու չափով, որը ՌԴ կառավարությունը որոշել է 2015 թվականին տրամադրել ՎՏԲ-ի միջոցով ներքին երկաթուղային մենաշնորհի մի շարք նախագծեր ֆինանսավորելու համար։ Բացի այդ, RZD-ն ստացել է ևս 30 միլիարդ ռուբլի ենթակառուցվածքային պարտատոմսերի տեղաբաշխումից, գումարած մոտ 40 միլիարդ ռուբլի Վնեշէկոնոմբանկի կողմից կառավարվող կենսաթոշակային խնայողություններից:

2013 թվականի մայիսի 22-ին MICEX ֆոնդային բորսան առևտրի է ընդունել «Ռուսական երկաթուղիներ» բորսայում վաճառվող BO-09 - BO-20 սերիայի պարտատոմսերը: ընդհանուր գումարը 300 միլիարդ ռուբլի: Յուրաքանչյուր սերիայի ծավալը 25 միլիարդ ռուբլի է: Մեկ արժեթղթի անվանական արժեքը 1000 ռուբլի է: Վարկերի մարման ժամկետը BO-09 - BO-11 - 15 տարի, BO-12 - BO-14 - 20 տարի, BO-15 - BO-17 - 25 տարի, BO-18 - BO-20 - 30 տարի: Խնդիրները տեղադրվում են բաց բաժանորդագրությամբ:

Պարտատոմսերը նախատեսում են կիսամյակային արժեկտրոնների վճարում տարեկան 10-ից 17% եկամտաբերության միջակայքում։ Ներկայումս շրջանառության մեջ է «Ռուսական երկաթուղիներ» բորսայում շրջանառվող պարտատոմսերի 10 թողարկում՝ ընդհանուր 225 միլիարդ ռուբլու չափով և 13 թողարկում դասական պարտատոմսեր՝ 190 միլիարդ ռուբլով։

1. Մեկ այլ հետաքրքիր IO թողարկող պետական-մասնավոր Avtodor կորպորացիան է, որը շահագործողն է՝ ճանապարհաշինության մենաշնորհը ողջ հանրապետությունում։ Այս սուպերկորպորացիայի տրամադրության տակ է դաշնային ճանապարհային հիմնադրամը, որը գումար է ստանում ճանապարհի բոլոր օգտվողներից՝ ինչպես կորպորատիվ փոխադրողներից, այնպես էլ ավտոմոբիլիստներից:

Ինչպես երեւում է այս 10 տարվա պարտատոմսերի գնային աղյուսակից, դրանց նկատմամբ զգալի պահանջարկ կա։ Ի վերջո, այս պարտատոմսերի վրա ներդրողների եկամուտը ապահովվում է երկրի ամբողջ տարածքից եկող իրացվելիությամբ, ինչը կասկած չի թողնում, թե որտեղ կարելի է գումար ներդնել, հատկապես նրանց համար, ովքեր անընդհատ օգտվում են այդ ճանապարհներից։

1. IO-ի մեկ այլ, ոչ պակաս հետաքրքիր օրինակ, որին ներդրողները պետք է ուշադիր նայեն և իսկապես արժե այն, EvrazHolding PJSC-ի պարտատոմսերն են։Ռուսաստանում ծովային և գետային նավահանգիստների և դրանց մուտքի ճանապարհների ամենամեծ օպերատորը:

Սա հոլդինգին թույլ է տալիս նվազագույն ծախսերով մետալուրգիական արտադրանք և ածուխ արտահանել համաշխարհային բոլոր շուկաներ, առաջին հերթին՝ Եվրոպա և Չինաստան։ Չնայած այն հանգամանքին, որ ՄՕ-ներն ունեն անկասկած առավելություններ նմանատիպ դասի պարտքային արժեթղթերի նկատմամբ, ներդրողը պետք է նաև տեղյակ լինի այդ ներդրումային գործիքների շրջանառության հետ կապված ռիսկերին:

Այս ռիսկերը ներառում են հետևյալ տեսակները.

• բնապահպանական ռիսկերը, օրինակ, երբ փոխվեց Արևելյան Սիբիրից դեպի Խաղաղ օվկիանոսի ափ նավթամուղի անցկացման երթուղին։
• միջոցառումների հետ կապված ռիսկերը պետական ​​կարգավորումը,
• շուկայական ռիսկեր,
• գնաճային ռիսկեր, մասնավորապես՝ ռուբլու հնարավոր արժեզրկում, որում արտահայտված են պարտատոմսերը.
• գործունեության այս ոլորտի պայմանների վատթարացման ռիսկերը,

Խոշոր ենթակառուցվածքային նախագծերի իրականացման հետ կապված և պետական ​​կարգավորման միջոցառումների հետ կապված ռիսկերին վերագրվող ռիսկերի օրինակ է «Հյուսիսային հոսք» նախագծի հետ կապված իրավիճակը (Nord Stream): Այսպիսով, գազի ենթակառուցվածքի կարգավորման նոր կանոնները կարող են հանգեցնել դրա շահագործման սահմանափակումների, ինչը կապված է Գերմանիայի և Բալթյան երկրների կառավարությունների գործողությունների հետ։

Որպես եզրակացություն

Հարկ է ավելացնել, որ չնայած այն հանգամանքին, որ Ռուսաստանում IO շուկան բավականին թույլ է, այնուամենայնիվ, երկրի տնտեսության զարգացմանը զուգընթաց, այս ներդրումային ակտիվի բաշխման նկատմամբ պահանջարկը և հետաքրքրությունը կաճի ինչպես մասնավոր ներդրողների, այնպես էլ մասնավոր ներդրողների կողմից: պետություն.

Ներկայումս մեր երկրում ստեղծվել է մի իրավիճակ, երբ խիստ արդիական է դառնում որոշ հատուկ ենթակառուցվածքային պարտատոմսերի անհրաժեշտության հարցը։ Մի կողմից, բոլոր վերլուծաբանները միաբերան պնդում են, որ տնտեսության խնդիրների մեծ մասը կապված է ենթակառուցվածքների բացակայության կամ վատ որակի հետ. մյուս կողմից՝ ընդհանուր անկման պատճառով ֆինանսական շուկագործիքների զինանոցը, որոնք ներդրողները կարող են օգտագործել իրենց կուտակած գումարը ներդնելու համար, գնալով նեղանում է:

Ռուսական ֆինանսական շուկայի կառուցվածքում զարգացած ֆինանսական շուկաներին հայտնի չէ այնպիսի գործիք, ինչպիսին ենթակառուցվածքային պարտատոմսերը: Սա սահմանափակում է կապիտալի ներգրավման հնարավորությունը տրանսպորտի, էներգետիկայի, բնակարանային և կոմունալ և այլ ենթակառուցվածքների ստեղծման և զարգացման գործում: Մինչդեռ ներդրումների անհրաժեշտությունը վիթխարի է գնահատվում, և այն չի կարող ամբողջությամբ բավարարվել բացառապես պետության հաշվին։

Նման պայմաններում շուկայի բարելավման կարևոր և ակնկալվող ոլորտներից մեկը ցանկի ընդլայնումն է ֆինանսական գործիքներենթակառուցվածքային պարտատոմսերը շրջանառության մեջ մտցնելով։

միջազգային փորձը

Ենթակառուցվածքային պարտատոմսերը լայնորեն կիրառվում են բազմաթիվ երկրներում՝ ԱՄՆ, Ավստրալիա, Չիլի, Հնդկաստան և այլն։ Այս մի շարք երկրներում ֆինանսավորվում են ենթակառուցվածքային նախագծեր կենսաթոշակային հիմնադրամներենթակառուցվածքային պարտատոմսերի թողարկման միջոցով։

ԱՄՆ

Միացյալ Նահանգներում տարածված է մունիցիպալ ենթակառուցվածքների պարտատոմսերի թողարկման պրակտիկան: Գոյություն ունեն քաղաքային պարտատոմսերի երկու տեսակ՝ ընդհանուր ծածկույթի պարտատոմսեր և նախագծով ապահովված պարտատոմսեր: Վերջիններիս համար պարտքի մարման աղբյուրը ծառայությունների սպառողների վճարներն են, օրինակ՝ ջրի, էլեկտրաէներգիայի կամ ճանապարհների օգտագործման համար։ Բացի այդ, ԱՄՆ-ում թողարկվում են արդյունաբերական զարգացման պարտատոմսեր եւ այլն։ Պարտատոմսերի թողարկողն առավել հաճախ տարբեր մակարդակների պետական ​​մարմիններն են:

Քաղաքային վարկերը ամենահուսալի ֆինանսական գործիքներից են. այդ գործիքների ավելի քան 35%-ը պատկանում է փոխադարձ հիմնադրամներին, մոտ 15%-ը՝ ապահովագրական ընկերությունների պորտֆելներում, մոտ 10%-ը՝ բանկերի պորտֆելներում։

ԱՄՆ-ում կենսաթոշակային հիմնադրամները ներդրվում են ենթակառուցվածքային պարտատոմսերում։ Այսպիսով, 1993 թվականին Կոնեկտիկուտ նահանգի կենսաթոշակային հիմնադրամը 50 միլիոն դոլար ներդրեց նահանգում տարեկան 15% նոր աշխատատեղեր ստեղծելու նախագծում:

Ավստրալիա

Ավստրալիայում ենթակառուցվածքային պարտատոմսերի հիմնական թողարկողը կառավարությունն է։

Ենթակառուցվածքային պարտատոմսերի թողարկումը կարգավորվում է երկու գործակալության կողմից՝ ավստրալիական հարկային ծառայությունև զարգացման դրամաշնորհների մարմինը (վերջինս պատասխանատու է պարտատոմսերի օրենքի պահանջներին համապատասխանության համար): Զարգացման դրամաշնորհների մասին օրենքը սահմանում է, որ ենթակառուցվածքների փոխառությունն ունի հետևյալ ձևերը.

ուղղակի փոխառություններ

անուղղակի փոխառություն (վարկի տրամադրում)

վերաֆինանսավորում

Ենթակառուցվածքային պարտատոմսերի շրջանառության իրավական սահմանափակումը ենթակառուցվածք համարվող օբյեկտների հստակ սահմանված ցանկն է։ Դրանք ներառում են ցամաքային և օդային տրանսպորտ, էլեկտրաէներգիայի արտադրություն, էլեկտրաէներգիա, գազամատակարարում, ջրամատակարարում, կոյուղի և ջրի մաքրման օբյեկտներ: Այս օբյեկտներից օգտվելու համար գանձվում է վճար:

Ընդհանուր առմամբ, Ավստրալիայի ենթակառուցվածքային պարտատոմսերն իրենց սեփականատերերին հնարավորություն են տալիս.

ապագայում շահույթ ստանալ ենթակառուցվածքային նախագծերի իրականացումից

ստանալ հարկային արտոնություններ (առավելագույնը 15 տարի)

տարեկան վերանայել ծրագրի ֆինանսավորմանը իր մասնակցության հարցը

Չիլի

Չիլիում կենսաթոշակային հիմնադրամների ակտիվները ներդրվում են պարտատոմսերի միջոցով կոնկրետ նախագծերում՝ բնակարանային և կոմունալ ծառայությունների, օդանավակայանների, ճանապարհների և այլնի կառուցում։ Առաջին մեջ Լատինական Ամերիկա 1998թ. նոյեմբերին այստեղ թողարկվել է ենթակառուցվածքային պարտատոմս: Թողարկման համար միջոցների աղբյուր են հանդիսացել կենսաթոշակային հիմնադրամներից, ինչպես նաև ապահովագրողների ձեռքում կուտակված միջոցները: Առաջին ենթակառուցվածքային պարտատոմսերի գործարկման նախաձեռնողը Santander ապահովագրական ընկերությունն էր։ Չիլիում ենթակառուցվածքային պարտատոմսերի թողարկողը կոնցեսիոներ է։ Նշենք, որ ենթակառուցվածքային պարտատոմսերի մեխանիզմով Չիլիում իրականացվող կոնցեսիոն նախագծերը բարձր վարկային վարկանիշ են ստացել։

Հնդկաստան

Հնդկաստանում ենթակառուցվածքային պարտատոմսերի թողարկողները հիմնականում բանկերն են (օրինակ՝ ICICI և FDBI): Այս երկրում տարածված են երկու տեսակի ենթակառուցվածքային պարտատոմսեր՝ «հարկերի խնայողություն» և սովորական եկամտի պարտատոմսեր։

«Հարկերի խնայողություն» պարտատոմսերը թույլ են տալիս եկամտահարկի գծով հարկվող բազայից ստանալ նվազեցում ներդրված գումարի 20%-ի չափով: Միաժամանակ օրենսդիր սահմանաչափի չափըներդրումներ ենթակառուցվածքային պարտատոմսերում և չափի սահմանափակումհարկային նվազեցում):

Կանոնավոր եկամտի պարտատոմսերը ներառում են կենսաթոշակային պարտատոմսեր, կրթական պարտատոմսեր, եկամուտ արտադրող պարտատոմսեր և այլն:

Ենթակառուցվածքային պարտատոմսերով (ինչպես նաև դրանց ապահովմամբ) բանկերը վարկեր են տրամադրում ներդրողներին։ Ենթակառուցվածքային պարտատոմսերով ապահովված վարկի չափը կախված է տնտեսական ցուցանիշներըկոնկրետ ենթակառուցվածքային նախագիծ։ Ենթակառուցվածքային պարտատոմսերի տոկոսադրույքը կախված չէ գնաճի մակարդակից, և, հետևաբար, երկարաժամկետ հեռանկարում այդ արժեթղթերը կարող են այնքան էլ շահութաբեր չլինել։ Ընդհանուր առմամբ, հնդկական ենթակառուցվածքային պարտատոմսերի սեփականատերը ապահովագրված չէ այդ պարտատոմսերում ներդրված միջոցները չստանալուց։

Ընդհանուր առմամբ, ենթակառուցվածքային պարտատոմսերի թողարկման և շրջանառության միջազգային պրակտիկայում ավանդական կորպորատիվ պարտատոմսերի համեմատ առանձնանում են հետևյալ հատկանիշները.

երկարաժամկետ ներդրումային ենթակառուցվածքային նախագծերի իրականացման համար (ճանապարհներ և երկաթուղիներ, նավահանգիստներ և օդանավակայաններ, էլեկտրահաղորդման գծեր, խողովակաշարեր և նավթագազատարներ) տեղաբաշխումից ստացված միջոցների նպատակային օգտագործումը.

ենթակառուցվածքային պարտատոմսերի թողարկում՝ հիմնականում որպես պետական ​​կամ տեղական իշխանությունների և կոնցեսիոներ ընկերության միջև կոնցեսիոն պայմանագրերի իրականացման մաս, որը հանդես է գալիս որպես պարտատոմսերի թողարկող

ենթակառուցվածքային պարտատոմսերում ներդրումներ կատարող հիմնական ներդրողները ինստիտուցիոնալ են (կենսաթոշակային ֆոնդեր, Ապահովագրական ընկերություններ) և այլ պահպանողական ներդրողներ

ենթակառուցվածքային պարտատոմսերի երկարաժամկետ շրջանառության ժամկետ՝ կապված ենթակառուցվածքի օբյեկտի կառուցման (վերակառուցման) ժամանակաշրջանի և դրա շահագործման ժամկետի հետ (միջինը 15-25 տարի)

պարտատոմսերի թողարկման ապահովում պետական ​​երաշխիքներով, ռիսկերի ապահովագրում, բանկային երաշխիքներև երաշխիքներ, ինչպես նաև անվտանգության այլ երաշխիքներ

Մեր ճանապարհը

Ապագա ենթակառուցվածքային պարտատոմսերի հիմնական սպառողները, իհարկե, պահպանողական ներդրողներն են (կենսաթոշակային հիմնադրամներ, ապահովագրական ընկերություններ): Սա առաջին հերթին պայմանավորված է նրանով, որ իրենց ակտիվների կազմի և կառուցվածքի պահանջները բավականին խիստ են և, հետևաբար, պայմաններով. ֆինանսական ճգնաժամկուտակված միջոցները ներդնելու նրանց հնարավորությունները անընդհատ նվազում են։

Ակնհայտ է, որ քանի որ պահպանողական ներդրողների ակտիվների կառուցվածքի հետ կապված բոլոր պահանջներն ու սահմանափակումները կապված են ցուցակման կանոնների հետ, նման սահմանափակումները վերացնելու ամենաարագ և լավագույն միջոցը հենց այս կանոնների փոփոխությունն էր:

Ռուսաստանի FFMS-ն իր 23.12.2008թ. թիվ 08-59/pz-n հրամանով լրացրել է բացառիկ դեպքերի ցանկը, երբ արժեթղթերը կարող են ներառվել գնանշման ցուցակներում՝ չբավարարելով որոշ համապատասխան պահանջներ, մասնավորապես՝ բացակայության դեպքում: գործարքների ամսական ծավալը, թողարկողի գոյության անբավարար ժամկետը, կորուստների բացակայությունը, ինչպես նաև հաշվետվության բացակայությունը. միջազգային չափանիշներին. Ցուցակման ընթացակարգի համար այս բացառությունների ներդրման արդյունքը եղավ այն, որ որոշ պարտատոմսեր, որոնք թողարկվում են, հնարավոր է նաև ենթակառուցվածքային ծրագրերի համար միջոցներ հայթայթելու համար (համենայն դեպս, երբ խոսքը գնում է զիջումների մասին, դա հենց այդպես է), կկարողանան հաշվել. այն, որ այդ պարտատոմսերում կներդրվեն կենսաթոշակային հիմնադրամներն ու ապահովագրական ընկերությունները։ Այս առումով, որոշակի պայմանականությամբ, կարելի է ասել, որ կարգավորողի նախաձեռնած այս փոփոխությունների արդյունքում Ռուսաստանը հնարավորություն ունի թողարկել քվազիենթակառուցվածքային պարտատոմսեր։

Ինչու քվազի: Որովհետև ավելի մեծ չափով այս բոլոր ինդուլգենցիաները վերաբերում են թողարկողների բավականին սահմանափակ շրջանակին։ FFMS-ի կողմից ընդունված փոփոխությունները միայն ենթակառուցվածքային պարտատոմսերի՝ որպես ռուսական ֆինանսական շուկայի հատուկ գործիքի ներդրման ճանապարհի սկիզբն են։ Այս պահին ենթակառուցվածքային պարտատոմսերը պարզապես անուն են, այլ ոչ թե իրական բովանդակությամբ գործիք։

Վերը նկարագրված մեղմացումները, ընդհանուր առմամբ, միանգամայն տրամաբանական են. ակնհայտ է, որ կոնցեսիոներ ընկերության կողմից թողարկված պարտատոմսերը (սովորաբար հատուկ ստեղծված նախագծային ընկերություն) չեն բավարարի գնանշումների ցուցակներում հայտնվելու նույնիսկ նվազագույն պահանջները, էլ չեմ խոսում դրանց համապատասխանության մասին: ամենաբարձր գնանշումների ցուցակների պահանջները: Սակայն, թեև նման թողարկողները չեն համապատասխանում վստահելի թողարկողներին ներկայացվող պահանջներին, սակայն պետք է նշել, որ պետության հետ կոնցեսիոն պայմանագրի կնքումը երկար և ծախսատար գործընթաց է։ Բացի այդ, ելնելով կոնցեսիոներին ներկայացվող պահանջներից, պետք է ընդունել, որ կոնցեսիոն պայմանագրի կնքման փաստը հիմք է հանդիսանում կոնցեսիոներ ընկերությանը որպես լուրջ վարկառու համարելու համար։

Պարտատոմսերով պարտավորությունների կատարումը պետական ​​երաշխիքով կամ Վնեշէկոնոմբանկի կողմից երաշխավորելու դեպքում ավելորդ են թվում լրացուցիչ փաստարկները այն բանի օգտին, որ այդ պարտատոմսերը կարող են ներառվել գնանշումների ցուցակներում որոշակի զիջումներով։

Պատճառները, թե ինչու ենք մենք խոսում ձեռնարկված միջոցառումների սահմանափակումների մասին, հետևյալն են.

1. Կոնցեսիոն պայմանագրերի մասին օրենքը, որն ուժի մեջ է մտել 2005 թվականին, փաստացի չի կիրառվել մինչև անցյալ տարվա կեսերը մի շարք թերությունների պատճառով, որոնք զիջումները դարձրել են ծայրահեղ անհրապույր մասնավոր ներդրողների համար։ Անցյալ ամառ Օրենքում էական փոփոխություններ կատարվեցին, որոնք թույլ կտան խոսել զիջումների մասին՝ որպես ակտիվ գործիք։ Այնուամենայնիվ, այս օրենքի կիրառման պրակտիկան հուշում է, որ մոտ ապագայում մեր երկրում դժվար թե լինի 5-10-ից ավելի կոնցեսիոն պայմանագրեր կնքված (եթե խոսքը դաշնային զիջումների և Ռուսաստանի Դաշնության սուբյեկտների հետ կնքված զիջումների մասին է): Այսպիսով
Այսպիսով, եթե նույնիսկ բոլոր կոնցեսիոատերերը անհրաժեշտ համարեն քվազիենթակառուցվածքային պարտատոմսերի թողարկումը, դժվար թե դա մեզ թույլ տա ասել, որ Ռուսաստանում ենթակառուցվածքային պարտատոմսերի շուկա կա և վարկառուների միջև մրցակցություն:

2. Եթե ​​մենք խոսում ենք պետական ​​երաշխավորությամբ պարտատոմսերի մասին, ապա, չնայած այն հանգամանքին, որ Ռուսաստանի Դաշնության օրենսդրությունը նախատեսում է երրորդ կողմերի պարտավորությունների համար երկարաժամկետ պետական ​​երաշխիքներ տրամադրելու հնարավորություն, այդ թվում՝ նրանց կողմից արժեթղթերի թողարկումից բխող, այն, որ թողարկողների արժեթղթերի պարտավորությունների համար պետական ​​երաշխիքների տրամադրումն իրական մեխանիզմ է, և չնայած պետական ​​երաշխիքով նախագծում ներդրումներ ներգրավելու հիմնարար հնարավորությանը, պետական ​​երաշխիքի տրամադրման փաստը պարտատոմսերը չեն դարձնում ենթակառուցվածք. դրանից բխող բոլոր հետևանքներով։

Միևնույն ժամանակ, ըստ Արվեստի. 15 դաշնային օրենք«Պետական ​​և մունիցիպալ արժեթղթերի թողարկման և շրջանառության առանձնահատկությունների մասին» այն դեպքում, երբ երաշխավորը (Ռուսաստանի Դաշնություն, Ռուսաստանի Դաշնության բաղկացուցիչ սուբյեկտ) հիմնական (թողարկողի) փոխարեն կատարում է կորպորատիվ արժեթղթերով պարտավորությունները, երաշխավորն ունի. իրավունքը պրինցիպալից ռեգիստրի կարգով պահանջելու պետական ​​երաշխիքով շահառուին վճարված գումարների հատուցումը։ Սույն նորմով նախատեսված ռեգրեսի իրավունքի կանոնը, ինչպես նաև տրված պետական ​​երաշխիքով մայր գումարի համար գրավի պարտադիր առկայության մասին բյուջետային օրենսդրության պահանջը ձևավորման նպատակով պետական ​​երաշխիքների օգտագործմանը խոչընդոտող առանցքային գործոն է։ ենթակառուցվածքային պարտատոմսերը որպես գործիք ֆոնդային շուկաքանի որ ենթակառուցվածքային պարտատոմսերի ոչ բոլոր հեռանկարային թողարկողները կկարողանան բավարարել պետական ​​երաշխիքների ապահովման պահանջը: Կոնցեսիոնների մասով այս հանգամանքը պետք է հաշվի առնվի «Կոնցեսիոն պայմանագրերի մասին» օրենքով սահմանված արգելքի հետ, որ կոնցեսիոները կոնցեսիոն պայմանագրով իր գույքային իրավունքները գրավադրի որպես գրավ։

Ինչ վերաբերում է քվազիենթակառուցվածքային պարտատոմսերի պետական ​​երաշխիքի հնարավորությանը, ապա հարց է առաջանում նման արժեթղթի նպատակահարմարության տեսակետից. պետական ​​ծախսերը. Փաստն այն է, որ բյուջետային օրենսդրության նպատակներով պետական ​​երաշխիքները նույն ծախսերն են, և, հետևաբար, պետությունը իրականում վճարում է. բյուջեի ծախսերըայն, ինչ պետք է վճարեր կոնցեսիոները։ Բացի այդ, պետական ​​երաշխիքների չափերը ամեն դեպքում սահմանափակված են բյուջետային օրենսդրությամբ, իսկ երաշխիքների տրամադրումը բարդ վարչական ընթացակարգ է։

Հաշվի առնելով վերը նշված բոլոր փաստարկները՝ պետք է ընդունել, որ ներդրված քվազիենթակառուցվածքային պարտատոմսերը չեն լուծի այն խնդիրները, որոնք իրենք պետք է լուծեն, և չեն դառնա ենթակառուցվածքային ծրագրերում ներդրումներ ներգրավելու ունիվերսալ միջոց, այլ կլինեն միայն անձնական գործիք՝ ներգրավելու համար։ ներդրումներ անհատական ​​նախագծերում.

Արժեթղթերի ցուցակման կանոններում կատարված փոփոխությունները լուծում են առաջադրված խնդիրներից միայն մեկը, այն է՝ թույլ են տալիս կենսաթոշակային հիմնադրամների կուտակած միջոցները ներդնել առանձին ենթակառուցվածքային նախագծերում։ Այս փոփոխությունները չեն լուծում ենթակառուցվածքային ծրագրերի ֆինանսավորման բացակայության համակարգային խնդիրները։ Ավելին, առանց ենթակառուցվածքային պարտատոմսերի թողարկման կարգի հատուկ կարգավորման նորմերի օրենսդրության մեջ մտցնելու հետագա շարժման, «ենթակառուցվածք» բառը կշարունակի մնալ ոչ այլ ինչ, քան իրավական կամ տնտեսական նշանակություն չունեցող ամպագոռգոռ էպիտետ։

Միևնույն ժամանակ, ոչ ՖԴՄ-ն, ոչ էլ պետական ​​այլ մարմիններ չեն պատրաստվում կանգ առնել ենթաօրենսդրական ակտերի փոփոխությամբ ձեռք բերված միջանկյալ փուլում։ Ներկայումս բուռն ընթացքի մեջ է լիարժեք օրենքի մշակման գործընթացը, որը կկարգավորի ենթակառուցվածքային նախագծերի իրականացման, այդ թվում՝ ենթակառուցվածքային պարտատոմսերի թողարկման ու շրջանառության հետ կապված ընթացակարգերը։

Ելնելով ենթակառուցվածքային պարտատոմսերի օգտագործման օտարերկրյա փորձից, ինչպես նաև Ռուսաստանի Դաշնությունում առկա իրավիճակի վերլուծությունից՝ մենք կարող ենք առանձնացնել Ռուսաստանի պայմաններում այս գործիքի ներդրման հետևյալ տարբերակները, որոնցում կլինեն ենթակառուցվածքային պարտատոմսերը.

դիտել պետական ​​պարտատոմսեր, որոնք թիրախավորված են

կորպորատիվ պարտատոմսեր, որոնք թիրախավորված և ապահովված են Վնեշէկոնոմբանկի պետական ​​երաշխիքներով/երաշխիքներով.

ածանցյալ արժեթղթեր, որոնց թողարկողը կարող է լինել ենթակառուցվածքային ծրագիր ֆինանսավորող կազմակերպություն

Որպեսզի ենթակառուցվածքային պարտատոմսերը դառնան ունիվերսալ գործիք, որն օգտագործվում է տարբեր ոլորտներում նախագծերի իրականացման, ֆինանսավորման տարբեր չափերի և ստեղծվող ենթակառուցվածքի օբյեկտների նկատմամբ սեփականության իրավունքի տարբեր բաշխման համար, ենթակառուցվածքային պարտատոմսերը կարգավորող կարգավորող դաշտը պետք է նախատեսի հնարավորություն. պարտատոմսերի թողարկում նշված սխեմաներից որևէ մեկի համար՝ պարտատոմսերի թողարկման և շրջանառության առավել ճկուն պայմաններով, այնպես որ ոչ միայն դաշնային մակարդակի մեգանախագծերը, այլև Ռուսաստանի Դաշնության բաղկացուցիչ սուբյեկտների և նույնիսկ քաղաքապետարանների նախագծերը, որոնք ներառում են նախագծեր. ոչ միայն ենթակառուցվածքային օբյեկտների շինարարությունը, շինարարությունից անմիջապես հետո պետությանը փոխանցվելուց հետո, այլ նաև բազմաթիվ քվազիկոնցեսիոն մեթոդներով իրականացվող նախագծեր (LCC պայմանագրեր, ծառայությունների մատուցման պայմանագրեր և այլն):

Ամեն դեպքում, նոր տեսակի պարտատոմսերի ընդհանուր տարբերակիչ հատկանիշը կլինի պարտատոմսերի թողարկման արդյունքում թողարկողի կողմից ստացված միջոցների ծախսման նպատակային բնույթը։ Միևնույն ժամանակ, հաշվի առնելով այն հանգամանքը, որ այս պահին օրենսդրության մեջ չկա ենթակառուցվածքի իրավական սահմանում, անհրաժեշտ կլինի այս սահմանումը ներմուծել օրենք և ներառել այս սահմանման մեջ ոչ միայն. տրանսպորտային ենթակառուցվածք, այլեւ սոցիալական, էներգետիկ, կոմունալ եւ այլն։

Բնականաբար, ի լրումն վերը նշված ասպեկտների, օրենքը պետք է կարգավորի բանկի և ենթակառուցվածքային պարտատոմսեր թողարկողի հարաբերությունները, ինչպես նաև ածանցյալ արժեթղթերի թողարկման առանձնահատկությունները (եթե այդպիսի տարբերակ է ընտրվել): Անհրաժեշտ է պահանջներ սահմանել պարտատոմսերի թողարկողների և ենթակառուցվածքային նախագծերի համար, որոնց համար նախատեսվում է ֆինանսավորել թողարկումը։ Օրենքն անշուշտ կկարգավորի գործընթացի բոլոր մասնակիցների նկատմամբ պետական ​​վերահսկողության մեխանիզմները, քանի որ թողարկողի կողմից պարտավորությունների կատարման ապահովման խնդիրն առանցքային է թե՛ ներդրողների իրավունքների ապահովման, թե՛ իրականացման հաջողության տեսանկյունից։ ենթակառուցվածքային նախագծեր, որոնց ֆինանսավորման մեխանիզմը ներառելու է ենթակառուցվածքային պարտատոմսերը։

Նախապատրաստում կարգավորող շրջանակ, որը կարգավորում է ենթակառուցվածքային պարտատոմսերը, այսօրվա դժվարին միջավայրում ծրագրավորողներին աննախադեպ հնարավորություն է տալիս լուծելու բոլոր կարգավորիչ թերությունները կորպորատիվ պարտատոմսերարդեն նոր գործիքի շրջանառության մեջ մտցնելու փուլում։ Միևնույն ժամանակ, կարգավորողի խնդիրը մեծապես պարզեցված է այն պատճառով, որ ենթակառուցվածքային պարտատոմսերը, իրենց նպատակային բնույթով, ի տարբերություն սովորական կորպորատիվ պարտատոմսերի, լիովին արտացոլում են ներդրումների էությունը, որը հասարակ մատակարարում չէ։ կանխիկթողարկողը դյուրահավատ ներդրողների կողմից, բայց կոնկրետ և չափելի պարամետրերով կոնկրետ նախագծերի ֆինանսավորման հարցում։ Նման իրավիճակում ներդրողների կողմից թողարկողի գործունեության նկատմամբ վերահսկողության այն միջոցները, որոնք միայն այժմ են սկսել դիտարկվել կորպորատիվ պարտատոմսերի առնչությամբ, միանգամայն տրամաբանական տեսք կունենան, և ավելին, ենթակառուցվածքային պարտատոմսերում ներդրումների նպատակային բնույթը թույլ կտա կարգավորողին. ավելի սերտ վերահսկողություն սահմանել պարտատոմսերի թողարկողների նկատմամբ, ինչը, ի վերջո, կհանգեցնի ենթակառուցվածքային պարտատոմսերում ներդրողների ավելի մեծ պաշտպանությանն այն խնդիրներից, որոնց բախվում է պարտքի ֆինանսավորման շուկան ներկայումս:

Կենսաթոշակային խնայողությունները կարող են ներդրվել միայն ամենաբարձր մեջ ներառված արժեթղթերում գնանշումների ցուցակ(Ռուսաստանի Դաշնության Կառավարության թիվ 379 որոշումը 06/30/2003 թ.):
Կենսաթոշակային պահուստները կարող են ներդրվել Ռուսաստանի առևտրի կազմակերպիչների կողմից առևտրին թույլատրված ռուսական տնտեսվարող սուբյեկտների արժեթղթերում (Ռուսաստանի Դաշնության Կառավարության 2007 թվականի փետրվարի 1-ի թիվ 63 որոշում):
Առևտրի կազմակերպիչների միջոցով շրջանառության մեջ չթույլատրված ոչ պետական ​​թողարկման կարգի արժեթղթերում ներդրված կառավարող ընկերությունների սեփական միջոցները հաշվի չեն առնվում բավարարությունը հաշվարկելու համար. սեփական միջոցները(Ռուսաստանի Դաշնության արժեթղթերի շուկայի դաշնային հանձնաժողովի 03/21/2002 թիվ 5 / ps որոշումը):
Ապահովագրական պահուստները ծածկելու համար արժեթղթերի շուկայում առևտրի առնվազն մեկ կազմակերպչի կողմից ընդունվում են միայն առաջին մակարդակի «Ա» գնանշային ցանկում ընդգրկված արժեթղթերը: Ռուսաստանի Դաշնություն(Ֆինանսների նախարարության 08.08.2005թ. թիվ 100ն հրաման).

Այսպիսով, Ռուսաստանի Դաշնության Կառավարության 04.05.2008 թ. թիվ 615-ր որոշման համաձայն. պետական ​​երաշխիքներՌուսաստանի Դաշնության մինչև 28 միլիարդ ռուբլի ընդհանուր գումարով AHML ԲԲԸ-ի փոխառությունների գծով, որոնք իրականացվել են արժեկտրոնային փաստաթղթային երկարաժամկետ պարտատոմսերի թողարկման ձևով:

Ներկայումս մեր երկրում ստեղծվել է մի իրավիճակ, երբ խիստ արդիական է դառնում որոշ հատուկ ենթակառուցվածքային պարտատոմսերի անհրաժեշտության հարցը։ Մի կողմից, բոլոր վերլուծաբանները միաբերան պնդում են, որ տնտեսության խնդիրների մեծ մասը կապված է ենթակառուցվածքների բացակայության կամ վատ որակի հետ. Մյուս կողմից, ֆինանսական շուկայում ընդհանուր անկման պատճառով գործիքների զինանոցը, որոնք ներդրողները կարող են օգտագործել իրենց կուտակած գումարը ներդնելու համար, գնալով նեղանում է։

Ռուսական ֆինանսական շուկայի կառուցվածքում զարգացած ֆինանսական շուկաներին հայտնի չէ այնպիսի գործիք, ինչպիսին ենթակառուցվածքային պարտատոմսերը: Սա սահմանափակում է կապիտալի ներգրավման հնարավորությունը տրանսպորտի, էներգետիկայի, բնակարանային և կոմունալ և այլ ենթակառուցվածքների ստեղծման և զարգացման գործում: Մինչդեռ ներդրումների անհրաժեշտությունը վիթխարի է գնահատվում, և այն չի կարող ամբողջությամբ բավարարվել բացառապես պետության հաշվին։

Նման պայմաններում շուկայի բարելավման կարևոր և ակնկալվող ոլորտներից մեկը ֆինանսական գործիքների ցանկի ընդլայնումն է՝ ենթակառուցվածքային պարտատոմսերը շրջանառության մեջ մտցնելով։

միջազգային փորձը

Ենթակառուցվածքային պարտատոմսերը լայնորեն կիրառվում են բազմաթիվ երկրներում՝ ԱՄՆ, Ավստրալիա, Չիլի, Հնդկաստան և այլն։ Այս մի շարք երկրներում ենթակառուցվածքային նախագծերը ֆինանսավորվում են կենսաթոշակային հիմնադրամների կողմից՝ ենթակառուցվածքային պարտատոմսերի թողարկման միջոցով:

ԱՄՆ

Միացյալ Նահանգներում տարածված է մունիցիպալ ենթակառուցվածքների պարտատոմսերի թողարկման պրակտիկան: Գոյություն ունեն քաղաքային պարտատոմսերի երկու տեսակ՝ ընդհանուր ծածկույթի պարտատոմսեր և նախագծով ապահովված պարտատոմսեր: Վերջիններիս համար պարտքի մարման աղբյուրը ծառայությունների սպառողների վճարներն են, օրինակ՝ ջրի, էլեկտրաէներգիայի կամ ճանապարհների օգտագործման համար։ Բացի այդ, ԱՄՆ-ում թողարկվում են արդյունաբերական զարգացման պարտատոմսեր եւ այլն։ Պարտատոմսերի թողարկողն առավել հաճախ տարբեր մակարդակների պետական ​​մարմիններն են:

Քաղաքային վարկերը ամենահուսալի ֆինանսական գործիքներից են. այդ գործիքների ավելի քան 35%-ը պատկանում է փոխադարձ հիմնադրամներին, մոտ 15%-ը՝ ապահովագրական ընկերությունների պորտֆելներում, մոտ 10%-ը՝ բանկերի պորտֆելներում։

ԱՄՆ-ում կենսաթոշակային հիմնադրամները ներդրվում են ենթակառուցվածքային պարտատոմսերում։ Այսպիսով, 1993 թվականին Կոնեկտիկուտ նահանգի կենսաթոշակային հիմնադրամը 50 միլիոն դոլար ներդրեց նահանգում տարեկան 15% նոր աշխատատեղեր ստեղծելու նախագծում:

Ավստրալիա

Ավստրալիայում ենթակառուցվածքային պարտատոմսերի հիմնական թողարկողը կառավարությունն է։

Ենթակառուցվածքային պարտատոմսերի թողարկումը կարգավորվում է երկու գործակալությունների կողմից՝ Ավստրալիայի եկամուտների ծառայությունը և զարգացման դրամաշնորհների մարմինը (վերջինս պատասխանատու է պարտատոմսերի օրենքի պահանջներին համապատասխանության համար): Զարգացման դրամաշնորհների մասին օրենքը սահմանում է, որ ենթակառուցվածքների փոխառությունն ունի հետևյալ ձևերը.

ուղղակի փոխառություններ

անուղղակի փոխառություն (վարկի տրամադրում)

վերաֆինանսավորում

Ենթակառուցվածքային պարտատոմսերի շրջանառության իրավական սահմանափակումը ենթակառուցվածք համարվող օբյեկտների հստակ սահմանված ցանկն է։ Դրանք ներառում են ցամաքային և օդային տրանսպորտ, էլեկտրաէներգիայի արտադրություն, էլեկտրաէներգիա, գազամատակարարում, ջրամատակարարում, կոյուղի և ջրի մաքրման օբյեկտներ: Այս օբյեկտներից օգտվելու համար գանձվում է վճար:

Ընդհանուր առմամբ, Ավստրալիայի ենթակառուցվածքային պարտատոմսերն իրենց սեփականատերերին հնարավորություն են տալիս.

ապագայում շահույթ ստանալ ենթակառուցվածքային նախագծերի իրականացումից

ստանալ հարկային արտոնություններ (առավելագույնը 15 տարի)

տարեկան վերանայել ծրագրի ֆինանսավորմանը իր մասնակցության հարցը

Չիլի

Չիլիում կենսաթոշակային հիմնադրամների ակտիվները ներդրվում են պարտատոմսերի միջոցով կոնկրետ նախագծերում՝ բնակարանային և կոմունալ ծառայությունների, օդանավակայանների, ճանապարհների և այլնի կառուցում։ Լատինական Ամերիկայի առաջին ենթակառուցվածքային պարտատոմսերը թողարկվել են այստեղ 1998 թվականի նոյեմբերին: Թողարկման համար միջոցների աղբյուրը կենսաթոշակային հիմնադրամներից, ինչպես նաև ապահովագրողների ձեռքում կուտակված միջոցներն էին: Առաջին ենթակառուցվածքային պարտատոմսերի գործարկման նախաձեռնողը Santander ապահովագրական ընկերությունն էր։ Չիլիում ենթակառուցվածքային պարտատոմսերի թողարկողը կոնցեսիոներ է։ Նշենք, որ ենթակառուցվածքային պարտատոմսերի մեխանիզմով Չիլիում իրականացվող կոնցեսիոն նախագծերը բարձր վարկային վարկանիշ են ստացել։

Հնդկաստան

Հնդկաստանում ենթակառուցվածքային պարտատոմսերի թողարկողները հիմնականում բանկերն են (օրինակ՝ ICICI և FDBI): Այս երկրում տարածված են երկու տեսակի ենթակառուցվածքային պարտատոմսեր՝ «հարկերի խնայողություն» և սովորական եկամտի պարտատոմսեր։

«Հարկերի խնայողություն» պարտատոմսերը թույլ են տալիս եկամտահարկի գծով հարկվող բազայից ստանալ նվազեցում ներդրված գումարի 20%-ի չափով: Միևնույն ժամանակ, օրենսդիրը սահմանել է ենթակառուցվածքային պարտատոմսերում ներդրումների առավելագույն չափը, ինչպես նաև առավելագույն հարկային նվազեցումը):

Կանոնավոր եկամտի պարտատոմսերը ներառում են կենսաթոշակային պարտատոմսեր, կրթական պարտատոմսեր, եկամուտ արտադրող պարտատոմսեր և այլն:

Ենթակառուցվածքային պարտատոմսերով (ինչպես նաև դրանց ապահովմամբ) բանկերը վարկեր են տրամադրում ներդրողներին։ Ենթակառուցվածքային պարտատոմսերով ապահովված վարկի չափը կախված է որոշակի ենթակառուցվածքային նախագծի տնտեսական արդյունքներից: Ենթակառուցվածքային պարտատոմսերի տոկոսադրույքը կախված չէ գնաճի մակարդակից, և, հետևաբար, երկարաժամկետ հեռանկարում այդ արժեթղթերը կարող են այնքան էլ շահութաբեր չլինել։ Ընդհանուր առմամբ, հնդկական ենթակառուցվածքային պարտատոմսերի սեփականատերը ապահովագրված չէ այդ պարտատոմսերում ներդրված միջոցները չստանալուց։

Ընդհանուր առմամբ, ենթակառուցվածքային պարտատոմսերի թողարկման և շրջանառության միջազգային պրակտիկայում ավանդական կորպորատիվ պարտատոմսերի համեմատ առանձնանում են հետևյալ հատկանիշները.

երկարաժամկետ ներդրումային ենթակառուցվածքային նախագծերի իրականացման համար (ճանապարհներ և երկաթուղիներ, նավահանգիստներ և օդանավակայաններ, էլեկտրահաղորդման գծեր, խողովակաշարեր և նավթագազատարներ) տեղաբաշխումից ստացված միջոցների նպատակային օգտագործումը.

ենթակառուցվածքային պարտատոմսերի թողարկում՝ հիմնականում որպես պետական ​​կամ տեղական իշխանությունների և կոնցեսիոներ ընկերության միջև կոնցեսիոն պայմանագրերի իրականացման մաս, որը հանդես է գալիս որպես պարտատոմսերի թողարկող

ենթակառուցվածքային պարտատոմսերում ներդրումներ կատարող հիմնական ներդրողները ինստիտուցիոնալ (կենսաթոշակային հիմնադրամներ, ապահովագրական ընկերություններ) և այլ պահպանողական ներդրողներն են։

ենթակառուցվածքային պարտատոմսերի երկարաժամկետ շրջանառության ժամկետ՝ կապված ենթակառուցվածքի օբյեկտի կառուցման (վերակառուցման) ժամանակաշրջանի և դրա շահագործման ժամկետի հետ (միջինը 15-25 տարի)

պարտատոմսերի թողարկման ապահովումը պետական ​​երաշխիքներով, ռիսկերի ապահովագրությամբ, բանկային երաշխիքներով և երաշխիքներով, ինչպես նաև անվտանգության այլ երաշխիքներով.

Մեր ճանապարհը

Ապագա ենթակառուցվածքային պարտատոմսերի հիմնական սպառողները, իհարկե, պահպանողական ներդրողներն են (կենսաթոշակային հիմնադրամներ, ապահովագրական ընկերություններ): Դա առաջին հերթին պայմանավորված է նրանով, որ նրանց ակտիվների կազմին և կառուցվածքին ներկայացվող պահանջները բավականին խիստ են, և, հետևաբար, ֆինանսական ճգնաժամի պայմաններում կուտակված միջոցները ներդնելու նրանց հնարավորությունները մշտապես նվազում են։

Ակնհայտ է, որ քանի որ պահպանողական ներդրողների ակտիվների կառուցվածքի հետ կապված բոլոր պահանջներն ու սահմանափակումները կապված են ցուցակման կանոնների հետ, նման սահմանափակումները վերացնելու ամենաարագ և լավագույն միջոցը հենց այս կանոնների փոփոխությունն էր:

Ռուսաստանի FFMS-ն իր 23.12.2008թ. թիվ 08-59/pz-n հրամանով լրացրել է բացառիկ դեպքերի ցանկը, երբ արժեթղթերը կարող են ներառվել գնանշման ցուցակներում՝ չբավարարելով որոշ համապատասխան պահանջներ, մասնավորապես՝ բացակայության դեպքում: գործարքների ամսական ծավալը, թողարկողի գոյության անբավարար ժամկետը, կորուստների բացակայությունը, ինչպես նաև միջազգային չափանիշներին համապատասխան հաշվետվության բացակայությունը: Ցուցակման ընթացակարգի համար այս բացառությունների ներդրման արդյունքը եղավ այն, որ որոշ պարտատոմսեր, որոնք թողարկվում են, հնարավոր է նաև ենթակառուցվածքային ծրագրերի համար միջոցներ հայթայթելու համար (համենայն դեպս, երբ խոսքը գնում է զիջումների մասին, դա հենց այդպես է), կկարողանան հաշվել. այն, որ այդ պարտատոմսերում կներդրվեն կենսաթոշակային հիմնադրամներն ու ապահովագրական ընկերությունները։ Այս առումով, որոշակի պայմանականությամբ, կարելի է ասել, որ կարգավորողի նախաձեռնած այս փոփոխությունների արդյունքում Ռուսաստանը հնարավորություն ունի թողարկել քվազիենթակառուցվածքային պարտատոմսեր։

Ինչու քվազի: Որովհետև ավելի մեծ չափով այս բոլոր ինդուլգենցիաները վերաբերում են թողարկողների բավականին սահմանափակ շրջանակին։ FFMS-ի կողմից ընդունված փոփոխությունները միայն ենթակառուցվածքային պարտատոմսերի՝ որպես ռուսական ֆինանսական շուկայի հատուկ գործիքի ներդրման ճանապարհի սկիզբն են։ Այս պահին ենթակառուցվածքային պարտատոմսերը պարզապես անուն են, այլ ոչ թե իրական բովանդակությամբ գործիք։

Վերը նկարագրված մեղմացումները, ընդհանուր առմամբ, միանգամայն տրամաբանական են. ակնհայտ է, որ կոնցեսիոներ ընկերության կողմից թողարկված պարտատոմսերը (սովորաբար հատուկ ստեղծված նախագծային ընկերություն) չեն բավարարի գնանշումների ցուցակներում հայտնվելու նույնիսկ նվազագույն պահանջները, էլ չեմ խոսում դրանց համապատասխանության մասին: ամենաբարձր գնանշումների ցուցակների պահանջները: Սակայն, թեև նման թողարկողները չեն համապատասխանում վստահելի թողարկողներին ներկայացվող պահանջներին, սակայն պետք է նշել, որ պետության հետ կոնցեսիոն պայմանագրի կնքումը երկար և ծախսատար գործընթաց է։ Բացի այդ, ելնելով կոնցեսիոներին ներկայացվող պահանջներից, պետք է ընդունել, որ կոնցեսիոն պայմանագրի կնքման փաստը հիմք է հանդիսանում կոնցեսիոներ ընկերությանը որպես լուրջ վարկառու համարելու համար։

Պարտատոմսերով պարտավորությունների կատարումը պետական ​​երաշխիքով կամ Վնեշէկոնոմբանկի կողմից երաշխավորելու դեպքում ավելորդ են թվում լրացուցիչ փաստարկները այն բանի օգտին, որ այդ պարտատոմսերը կարող են ներառվել գնանշումների ցուցակներում որոշակի զիջումներով։

Պատճառները, թե ինչու ենք մենք խոսում ձեռնարկված միջոցառումների սահմանափակումների մասին, հետևյալն են.

1. Կոնցեսիոն պայմանագրերի մասին օրենքը, որն ուժի մեջ է մտել 2005 թվականին, փաստացի չի կիրառվել մինչև անցյալ տարվա կեսերը մի շարք թերությունների պատճառով, որոնք զիջումները դարձրել են ծայրահեղ անհրապույր մասնավոր ներդրողների համար։ Անցյալ ամառ Օրենքում էական փոփոխություններ կատարվեցին, որոնք թույլ կտան խոսել զիջումների մասին՝ որպես ակտիվ գործիք։ Այնուամենայնիվ, այս օրենքի կիրառման պրակտիկան հուշում է, որ մոտ ապագայում մեր երկրում դժվար թե լինի 5-10-ից ավելի կոնցեսիոն պայմանագրեր կնքված (եթե խոսքը դաշնային զիջումների և Ռուսաստանի Դաշնության սուբյեկտների հետ կնքված զիջումների մասին է): Այսպիսով
Այսպիսով, եթե նույնիսկ բոլոր կոնցեսիոատերերը անհրաժեշտ համարեն քվազիենթակառուցվածքային պարտատոմսերի թողարկումը, դժվար թե դա մեզ թույլ տա ասել, որ Ռուսաստանում ենթակառուցվածքային պարտատոմսերի շուկա կա և վարկառուների միջև մրցակցություն:

2. Եթե ​​մենք խոսում ենք պետական ​​երաշխավորությամբ պարտատոմսերի մասին, ապա, չնայած այն հանգամանքին, որ Ռուսաստանի Դաշնության օրենսդրությունը նախատեսում է երրորդ կողմերի պարտավորությունների համար երկարաժամկետ պետական ​​երաշխիքներ տրամադրելու հնարավորություն, այդ թվում՝ նրանց կողմից արժեթղթերի թողարկումից բխող, այն, որ թողարկողների արժեթղթերի պարտավորությունների համար պետական ​​երաշխիքների տրամադրումն իրական մեխանիզմ է, և չնայած պետական ​​երաշխիքով նախագծում ներդրումներ ներգրավելու հիմնարար հնարավորությանը, պետական ​​երաշխիքի տրամադրման փաստը պարտատոմսերը չեն դարձնում ենթակառուցվածք. դրանից բխող բոլոր հետևանքներով։

Միևնույն ժամանակ, ըստ Արվեստի. «Պետական ​​և մունիցիպալ արժեթղթերի թողարկման և շրջանառության առանձնահատկությունների մասին» դաշնային օրենքի 15-րդ հոդվածը, եթե երաշխավորը (Ռուսաստանի Դաշնություն, Ռուսաստանի Դաշնության բաղկացուցիչ սուբյեկտ) պարտավորությունները կատարում է կորպորատիվ արժեթղթերով՝ հիմնականի (թողարկողի) փոխարեն. Երաշխավորն իրավունք ունի ռեգրեսի կարգով պրինցիպալից պահանջել փոխհատուցել պետական ​​երաշխիքով շահառուին վճարված գումարները։ Սույն դրույթով նախատեսված ռեգրեսի իրավունքի կանոնը, ինչպես նաև բյուջետային օրենսդրության պահանջը՝ թողարկված պետական ​​երաշխիքով մայր գումարի համար երաշխիքի պարտադիր առկայության վերաբերյալ, ենթակառուցվածքային պարտատոմսերի ձևավորման համար պետական ​​երաշխիքների կիրառումը սահմանափակող հիմնական գործոն է։ որպես ֆոնդային շուկայի գործիք, քանի որ ենթակառուցվածքային պարտատոմսերի առաջարկվող թողարկողներից ոչ յուրաքանչյուրը կկարողանա բավարարել պետության կողմից տրամադրվող երաշխիքների ապահովության առկայության պահանջը: Կոնցեսիոնների մասով այս հանգամանքը պետք է հաշվի առնվի «Կոնցեսիոն պայմանագրերի մասին» օրենքով սահմանված արգելքի հետ, որ կոնցեսիոները կոնցեսիոն պայմանագրով իր գույքային իրավունքները գրավադրի որպես գրավ։

Ինչ վերաբերում է քվազիենթակառուցվածքային պարտատոմսերի պետական ​​երաշխիքի հնարավորությանը, ապա հարց է առաջանում նման երաշխիքի նպատակահարմարությունը պետական ​​ծախսերի տեսանկյունից։ Փաստն այն է, որ բյուջետային օրենսդրության իմաստով պետական ​​երաշխիքները նույն ծախսերն են, և, հետևաբար, պետությունը բյուջեի ծախսերով իրականում վճարում է այն, ինչ պետք է վճարեր կոնցեսիոները։ Բացի այդ, պետական ​​երաշխիքների չափերը ամեն դեպքում սահմանափակված են բյուջետային օրենսդրությամբ, իսկ երաշխիքների տրամադրումը բարդ վարչական ընթացակարգ է։

Հաշվի առնելով վերը նշված բոլոր փաստարկները՝ պետք է ընդունել, որ ներդրված քվազիենթակառուցվածքային պարտատոմսերը չեն լուծի այն խնդիրները, որոնք իրենք պետք է լուծեն, և չեն դառնա ենթակառուցվածքային ծրագրերում ներդրումներ ներգրավելու ունիվերսալ միջոց, այլ կլինեն միայն անձնական գործիք՝ ներգրավելու համար։ ներդրումներ անհատական ​​նախագծերում.

Արժեթղթերի ցուցակման կանոններում կատարված փոփոխությունները լուծում են առաջադրված խնդիրներից միայն մեկը, այն է՝ թույլ են տալիս կենսաթոշակային հիմնադրամների կուտակած միջոցները ներդնել առանձին ենթակառուցվածքային նախագծերում։ Այս փոփոխությունները չեն լուծում ենթակառուցվածքային ծրագրերի ֆինանսավորման բացակայության համակարգային խնդիրները։ Ավելին, առանց ենթակառուցվածքային պարտատոմսերի թողարկման կարգի հատուկ կարգավորման նորմերի օրենսդրության մեջ մտցնելու հետագա շարժման, «ենթակառուցվածք» բառը կշարունակի մնալ ոչ այլ ինչ, քան իրավական կամ տնտեսական նշանակություն չունեցող ամպագոռգոռ էպիտետ։

Միևնույն ժամանակ, ոչ ՖԴՄ-ն, ոչ էլ պետական ​​այլ մարմիններ չեն պատրաստվում կանգ առնել ենթաօրենսդրական ակտերի փոփոխությամբ ձեռք բերված միջանկյալ փուլում։ Ներկայումս բուռն ընթացքի մեջ է լիարժեք օրենքի մշակման գործընթացը, որը կկարգավորի ենթակառուցվածքային նախագծերի իրականացման, այդ թվում՝ ենթակառուցվածքային պարտատոմսերի թողարկման ու շրջանառության հետ կապված ընթացակարգերը։

Ելնելով ենթակառուցվածքային պարտատոմսերի օգտագործման օտարերկրյա փորձից, ինչպես նաև Ռուսաստանի Դաշնությունում առկա իրավիճակի վերլուծությունից՝ մենք կարող ենք առանձնացնել Ռուսաստանի պայմաններում այս գործիքի ներդրման հետևյալ տարբերակները, որոնցում կլինեն ենթակառուցվածքային պարտատոմսերը.

պետական ​​պարտատոմսերի տեսակները, որոնք ուղղված են

կորպորատիվ պարտատոմսեր, որոնք թիրախավորված և ապահովված են Վնեշէկոնոմբանկի պետական ​​երաշխիքներով/երաշխիքներով.

ածանցյալ արժեթղթեր, որոնց թողարկողը կարող է լինել ենթակառուցվածքային ծրագիր ֆինանսավորող կազմակերպություն

Որպեսզի ենթակառուցվածքային պարտատոմսերը դառնան ունիվերսալ գործիք, որն օգտագործվում է տարբեր ոլորտներում նախագծերի իրականացման, ֆինանսավորման տարբեր չափերի և ստեղծվող ենթակառուցվածքի օբյեկտների նկատմամբ սեփականության իրավունքի տարբեր բաշխման համար, ենթակառուցվածքային պարտատոմսերը կարգավորող կարգավորող դաշտը պետք է նախատեսի հնարավորություն. պարտատոմսերի թողարկում նշված սխեմաներից որևէ մեկի համար՝ պարտատոմսերի թողարկման և շրջանառության առավել ճկուն պայմաններով, այնպես որ ոչ միայն դաշնային մակարդակի մեգանախագծերը, այլև Ռուսաստանի Դաշնության բաղկացուցիչ սուբյեկտների և նույնիսկ քաղաքապետարանների նախագծերը, որոնք ներառում են նախագծեր. ոչ միայն ենթակառուցվածքային օբյեկտների շինարարությունը, շինարարությունից անմիջապես հետո պետությանը փոխանցվելուց հետո, այլ նաև բազմաթիվ քվազիկոնցեսիոն մեթոդներով իրականացվող նախագծեր (LCC պայմանագրեր, ծառայությունների մատուցման պայմանագրեր և այլն):

Ամեն դեպքում, նոր տեսակի պարտատոմսերի ընդհանուր տարբերակիչ հատկանիշը կլինի պարտատոմսերի թողարկման արդյունքում թողարկողի կողմից ստացված միջոցների ծախսման նպատակային բնույթը։ Միևնույն ժամանակ, հաշվի առնելով այն հանգամանքը, որ այս պահին օրենսդրության մեջ չկա ենթակառուցվածքի իրավական սահմանում, անհրաժեշտ կլինի այս սահմանումը ներմուծել օրենք և այս սահմանման մեջ ներառել ոչ միայն տրանսպորտային ենթակառուցվածքները, այլև սոցիալական, էներգետիկ, կոմունալ և այլն։

Բնականաբար, ի լրումն վերը նշված ասպեկտների, օրենքը պետք է կարգավորի բանկի և ենթակառուցվածքային պարտատոմսեր թողարկողի հարաբերությունները, ինչպես նաև ածանցյալ արժեթղթերի թողարկման առանձնահատկությունները (եթե այդպիսի տարբերակ է ընտրվել): Անհրաժեշտ է պահանջներ սահմանել պարտատոմսերի թողարկողների և ենթակառուցվածքային նախագծերի համար, որոնց համար նախատեսվում է ֆինանսավորել թողարկումը։ Օրենքն անշուշտ կկարգավորի գործընթացի բոլոր մասնակիցների նկատմամբ պետական ​​վերահսկողության մեխանիզմները, քանի որ թողարկողի կողմից պարտավորությունների կատարման ապահովման խնդիրն առանցքային է թե՛ ներդրողների իրավունքների ապահովման, թե՛ իրականացման հաջողության տեսանկյունից։ ենթակառուցվածքային նախագծեր, որոնց ֆինանսավորման մեխանիզմը ներառելու է ենթակառուցվածքային պարտատոմսերը։

Ներկայիս դժվարին պայմաններում ենթակառուցվածքային պարտատոմսերը կարգավորող կարգավորող դաշտի պատրաստումը ծրագրավորողներին աննախադեպ հնարավորություն է տալիս հաշվի առնել կորպորատիվ պարտատոմսերի կարգավորման բոլոր թերությունները արդեն նոր գործիքի շրջանառության մեջ մտցնելու փուլում: Միևնույն ժամանակ, կարգավորողի խնդիրը մեծապես պարզեցված է այն պատճառով, որ ենթակառուցվածքային պարտատոմսերը, իրենց նպատակային բնույթով, ի տարբերություն սովորական կորպորատիվ պարտատոմսերի, լիովին արտացոլում են ներդրումների էությունը, որը բաղկացած է ոչ թե ֆինանսական միջոցների պարզ մատակարարումից: թողարկողը դյուրահավատ ներդրողների կողմից, բայց կոնկրետ և չափելի պարամետրերով կոնկրետ նախագծերի ֆինանսավորման ժամանակ: Նման իրավիճակում ներդրողների կողմից թողարկողի գործունեության նկատմամբ վերահսկողության այն միջոցները, որոնք միայն այժմ են սկսել դիտարկվել կորպորատիվ պարտատոմսերի առնչությամբ, միանգամայն տրամաբանական տեսք կունենան, և ավելին, ենթակառուցվածքային պարտատոմսերում ներդրումների նպատակային բնույթը թույլ կտա կարգավորողին. ավելի սերտ վերահսկողություն սահմանել պարտատոմսերի թողարկողների նկատմամբ, ինչը, ի վերջո, կհանգեցնի ենթակառուցվածքային պարտատոմսերում ներդրողների ավելի մեծ պաշտպանությանն այն խնդիրներից, որոնց բախվում է պարտքի ֆինանսավորման շուկան ներկայումս:

Կենսաթոշակային խնայողությունները կարող են ներդրվել բացառապես ամենաբարձր գնանշային ցուցակում ընդգրկված արժեթղթերում (Ռուսաստանի Դաշնության Կառավարության 06/30/2003 թ. թիվ 379 որոշում):
Կենսաթոշակային պահուստները կարող են ներդրվել Ռուսաստանի առևտրի կազմակերպիչների կողմից առևտրին թույլատրված ռուսական տնտեսվարող սուբյեկտների արժեթղթերում (Ռուսաստանի Դաշնության Կառավարության 2007 թվականի փետրվարի 1-ի թիվ 63 որոշում):
Առևտրի կազմակերպիչների միջոցով շրջանառության մեջ չթույլատրված ոչ պետական ​​թողարկման կարգի արժեթղթերում ներդրված կառավարման ընկերությունների սեփական միջոցները հաշվի չեն առնվում սեփական միջոցների բավարարությունը հաշվարկելու համար (Ռուսաստանի Դաշնության Արժեթղթերի դաշնային հանձնաժողովի N 5 որոշում): / 21/03/2002 թ.):
Ապահովագրական պահուստները ծածկելու համար միայն առաջին մակարդակի «Ա» գնանշային ցուցակում ընդգրկված արժեթղթերն ընդունվում են Ռուսաստանի Դաշնության արժեթղթերի շուկայում առևտրի առնվազն մեկ կազմակերպչի կողմից (Ֆինանսների նախարարության 08.08.2005թ. թիվ 100n հրամանը. )

Այսպիսով, Ռուսաստանի Դաշնության Կառավարության 04.05.2008 թիվ 615-r որոշման համաձայն, Ռուսաստանի Դաշնության պետական ​​երաշխիքներ են տրամադրվել մինչև 28 միլիարդ ռուբլի ընդհանուր գումարի AHML ԲԲԸ-ի կողմից իրականացված փոխառությունների գծով: արժեկտրոնային փաստաթղթային երկարաժամկետ պարտատոմսերի թողարկման տեսքով.

Այսօր ավելի լայն տարածում են ստանում ենթակառուցվածքային կոչվածները։ Միևնույն ժամանակ, այս գործիքը ավելի ու ավելի է օգտագործվում պետական ​​մակարդակով. Սա միանգամայն հասկանալի է. այն կարող է օգտագործվել առավելագույն չափով ներդրումներ ներգրավելու համար բարենպաստ պայմաններ. Բայց ոչ միայն պետությունն է օգտագործում արժեթղթերի հնարավորությունները։ Ձեռնարկատերերի և մի շարք անհատների համար այս ուղղությունը շատ խոստումնալից է թվում։ Անմիջապես նշեմ դա այս հոդվածը- սա ևս մեկ կրթական ծրագիր է վաճառողի և ներդրողի համար, որը թույլ է տալիս ընդլայնել ձեր մտահորիզոնները:

Որոնք են այս պարտատոմսերը:

Ենթակառուցվածքային պարտատոմսերը արժեթղթերի տեսակներից են, որոնց թողարկումը պայմանավորված է շահագործման և շինարարության ոլորտում տարբեր նախագծերի ֆինանսավորման անհրաժեշտությամբ։ Եթե ​​մի փոքր խորանանք պատմության մեջ, ապա կտեսնենք, որ ենթակառուցվածքային պարտատոմսերն առաջին անգամ հայտնվել են ԱՄՆ-ում, եւ դրանց թողարկումն իրականացվել է բացառապես շինարարության ոլորտի համար։

Ենթակառուցվածքային պարտատոմսերի տեսակներն ու բնութագրերը

Այսօր ամբողջ «ենթակառուցվածքը» կարելի է բաժանել երկու հիմնական տեսակի՝ նախագծերից ստացված եկամուտներով ապահովված պարտատոմսերի և ընդհանուր ծածկույթի պարտատոմսերի։ Ամենատարածվածը առաջին տեսակի պարտատոմսերն են, քանի որ դրանում հիմնական հաշվարկը բխում է ընթացիկ նախագծերից։ Ինչ վերաբերում է ենթակառուցվածքային պարտատոմսերի առանձնահատկություններին, ապա կան մի քանի հիմնական առանձնահատկություններ.

Երկար մարման ժամկետը `15-ից 25 տարի;