Hem / Om skulder/ Förfarande för emission av infrastrukturobligationer. Infrastrukturobligationer

Förfarande för emission av infrastrukturobligationer. Infrastrukturobligationer

En av huvudelementen som ligger till grund för framgångsrika investeringar är valet av kvalitetstillgångar för att investera investerarens pengar. Sådana högkvalitativa tillgångar inkluderar vanligtvis inte bara välkända och allmänt använda typer av investeringar som fastigheter, ädla metaller, men också värdepapper vars emittenter är direkt eller indirekt statliga organ myndigheterna.

I synnerhet inte bara statliga eller kommunala obligationer, utan också ett antal särskilda investeringsinstrument vad infrastrukturobligationer är och var du kan investera pengar. Denna typ av investeringsinstrument dök först upp i utvecklade länder och främst i Amerika.

Denna form av skuldfinansiering används också i infrastrukturprojekt i Indien, Sydkorea, Chile, Australien, Polen, Kazakstan.

Den här artikeln kommer att prata om vad infrastrukturobligationer är, vad är funktionerna för att använda dem i investeringspraxis, samt vilka instrument av denna klass som finns tillgängliga i Ryssland, och om det är värt att investera i dem eller investera kapital.

Infrastrukturobligationer (IOs) - ett bete som används av staten eller ett riktigt investeringsinstrument?

I den allmänna definitionen förstås en investering som en obligation utgiven av en specialiserad statlig organisation eller ett företag i syfte att samla in medel för infrastrukturprojekt - vägbyggen, verktygsnät, transport- och kommunikationslinjer. Samtidigt är det förbjudet att använda insamlade medel för andra ändamål än att finansiera infrastrukturprojekt.

Förpliktelser på sådana värdepapper kommer att säkras inte bara genom pantsättning av det emitterande företagets egendom, utan också genom statliga eller kommunala garantier och en bankgaranti från Vnesheconombank ( statlig bank, specialiserat på att finansiera olika statliga projekt, både i Ryssland och utomlands).

Sådana typer värdepapper Obligationer delas vanligtvis in i två stora grupper:

allmänna obligationsobligationer eller statsobligationer, som inte stöds av någon specifik inkomstkälla (allmänna förpliktelser);
obligationer emitterade för ett projekt, säkerställd av en specifik inkomstkälla (inkomstobligationer), eller investeringsobligationer

Ur den ekonomiska komponentens synvinkel och deras syfte är sådana papper utformade för att utföra följande uppgifter:

ackumulera och omfördela kapital till i kontanter mellan olika sektorer av ekonomin; direkt kapital till projekt som kännetecknas av social och statlig betydelse, men samtidigt låg lönsamhet;
stimulera produktion, efterfrågan, konsumtion och därmed ha en långsiktig positiv effekt på hela landets ekonomi;
se till att investerare får ränteintäkter i en förutbestämd form och returnerar kapitalbeloppet;
tillhandahålla investerare ytterligare rättigheter och garantier. Till exempel prioritet att ta emot ränteintäkter, tillhandahållande av ett obligationslån med inkomst från driften av en infrastrukturanläggning, högre kurs kupong(ränte)intäkter, möjligheten att använda för kreditsäkerheter (repoverksamhet) etc.

Trots de uppenbara fördelarna, både för den emitterande staten och för investerare i Ryssland, är bruket att använda AI fortfarande i ett mycket tidigt skede. Detta är på sätt och vis en fördel för de investerare som kommer att vara de första att investera sitt kapital i dem.

Om vi vänder oss till själva praxis att använda IR i Ryssland, bör vi först och främst fokusera på följande värdepapper i denna klass:

Den otvivelaktiga ledaren i utvecklingen av infrastrukturprojekt i Ryssland är landets största transportoperatör - PJSC Russian Railways.. Offentlig aktiebolag"Ryska järnvägar» är ett av världens tre främsta järnvägsföretag.

I det här fallet är IO källan till finansiering som delvis kommer att ersätta fondens pengar nationell välfärd(NWF) till ett belopp av 100 miljarder rubel, som den ryska regeringen beslutade att tillhandahålla 2015 genom VTB för att finansiera ett antal projekt av det inhemska järnvägsmonopolet. Dessutom fick ryska järnvägar ytterligare 30 miljarder rubel från placeringen av infrastrukturobligationer, plus cirka 40 miljarder rubel från pensionssparande, som förvaltas av Vnesheconombank.

Den 22 maj 2013 släppte MICEX-börsen ryska järnvägar börshandlade obligationer av serie BO-09 - BO-20 för handel totalt belopp 300 miljarder rubel. Volymen av varje serie är 25 miljarder rubel. Det nominella värdet av en säkerhet är 1 tusen rubel. Löptiden för lån BO-09 - BO-11 - 15 år, BO-12 - BO-14 - 20 år, BO-15 - BO-17 - 25 år, BO-18 - BO-20 - 30 år. Nummer publiceras med öppen prenumeration.

Obligationerna tillhandahåller betalning av halvårskuponger med en avkastning på mellan 10 och 17 % per år. För närvarande finns det 10 emissioner av börshandlade obligationer från ryska järnvägar i omlopp för ett totalt belopp av 225 miljarder rubel och 13 emissioner av klassiska obligationer för 190 miljarder rubel.

En annan intressant emittent av IO är det offentlig-privata bolaget Avtodor, som är en monopolistisk operatör av vägbyggen i hela landet. Detta superföretag har till sitt förfogande en federal vägfond, som tar emot pengar från alla trafikanter, både företagsvägtransportörer och bilister.

Som framgår av prisdiagrammet för dessa obligationer med en löptid på 10 år finns det en betydande efterfrågan på dem. När allt kommer omkring säkerställs investerarnas inkomster på dessa obligationer av likviditet som kommer från hela landet, vilket inte lämnar några tvivel om var man ska investera pengar, särskilt för dem som ständigt använder dessa vägar.

Ett annat, inte mindre intressant exempel på en investeringsinvestering som investerare borde titta närmare på, och verkligen är värt det, är obligationerna från PJSC EvrazHolding den största operatören i Ryssland av havs- och flodhamnar och tillfartsvägar till dem.

Detta gör det möjligt för företaget att exportera metallurgiska produkter och kol till alla världsmarknader, främst till Europa och Kina, till minimala kostnader. Även om finansinstitut har otvivelaktiga fördelar gentemot en liknande klass av räntebärande värdepapper, bör investerare också vara medvetna om riskerna med handel med dessa investeringsinstrument.

Dessa risker inkluderar följande typer:

miljörisker, till exempel när vägen för att lägga en oljeledning från östra Sibirien till Stillahavskusten ändrades.
risker i samband med åtgärder statlig reglering,
marknadsrisker,
inflationsrisker, särskilt den eventuella devalveringen av rubeln i vilken obligationerna är denominerade
risker för försämring av förhållandena för detta verksamhetsområde,

Ett exempel på de risker som är förknippade med genomförandet av stora infrastrukturprojekt och som tillskrivs riskerna i samband med statliga regleringsåtgärder är situationen med Nord Stream-projektet. Sålunda kan nya regler för att reglera gasinfrastruktur leda till begränsningar av dess drift, vilket är förknippat med agerandet av regeringarna i Tyskland och de baltiska länderna.

Som en slutsats

Det är värt att tillägga att trots att investeringsmarknaden i Ryssland är ganska svag, kommer dock efterfrågan och intresset för att distribuera denna investeringstillgång att växa, allt eftersom landets ekonomi utvecklas, både från privata investerare och staten.

För närvarande har en situation utvecklats i vårt land där frågan om behovet av några särskilda infrastrukturförbindelser blir mycket pressande. Å ena sidan hävdar alla analytiker enhälligt att de flesta ekonomiska problem är relaterade till bristen på eller dålig kvalitet på infrastrukturen; å andra sidan på grund av den allmänna nedgången finansmarknaden Den arsenal av verktyg som investerare kan använda för att investera de medel de samlar på sig blir allt smalare.

Strukturen på den ryska finansmarknaden inkluderar inte ett sådant instrument, känt för utvecklade finansmarknader, som en infrastrukturobligation. Detta begränsar möjligheterna att attrahera kapital i skapandet och utvecklingen av transporter, energi, bostäder och kommunal service och annan infrastruktur. Samtidigt bedöms investeringsbehovet som kolossalt, och det kan inte tillgodoses fullt ut enbart på statens bekostnad.

Under sådana omständigheter verkar ett av de viktiga och förväntade områdena för att förbättra marknaden vara att utöka listan finansiella instrument genom att introducera infrastrukturobligationer i omlopp.

Internationell erfarenhet

Infrastrukturobligationer används ofta i många länder: USA, Australien, Chile, Indien, etc. I ett antal av dessa länder finansieras infrastrukturprojekt pensionsfonder genom emission av infrastrukturobligationer.

USA

I USA är praxis att ge ut kommunala infrastrukturobligationer utbredd. Kommunalobligationer finns i två typer: allmännyttiga obligationer och projektintäktsobligationer. Källan till skuldåterbetalning för de senare är betalningar från konsumenter av tjänster, till exempel för användning av vatten, el eller vägar. Dessutom emitteras industriutvecklingsobligationer med mera i USA. Obligationsemittenter är oftast statliga organ på olika nivåer.

Kommunallån är bland de mest tillförlitliga finansiella instrumenten: över 35 % av volymen av dessa instrument innehas av fonder, cirka 15 % finns i försäkringsbolagens portföljer och cirka 10 % finns i bankernas portföljer.

I USA investeras medel från pensionsfonder i infrastrukturobligationer. År 1993 investerade Connecticuts statliga pensionsfond 50 miljoner dollar i ett projekt för att skapa nya jobb i staten med 15 % per år.

Australien

I Australien är den största emittenten av infrastrukturobligationer staten.

Emissionen av infrastrukturobligationer regleras av två byråer: den australiensiska skattetjänst och utvecklingsbidragsmyndigheten (den senare ansvarar för att obligationerna uppfyller lagkraven). Lagen om utvecklingsbidrag säger att infrastrukturupplåning sker i form av:

direkt upplåning

indirekt upplåning (tillhandahålla kredit)

refinansiering

Den juridiska begränsningen av cirkulation av infrastrukturobligationer är en tydligt definierad lista över objekt som anses vara infrastruktur. Dessa inkluderar land- och lufttransporter, kraftproduktionsanläggningar, elförsörjning, gasförsörjning, vattenförsörjning, avlopps- och vattenreningsanläggningar. Allmänheten debiteras en avgift för användningen av dessa anläggningar.

I allmänhet ger australiensiska infrastrukturobligationer sina innehavare möjlighet att:

i framtiden tjäna pengar på genomförandet av infrastrukturprojekt

få skatteförmåner(max 15 år)

årligen se över frågan om ditt deltagande i projektfinansiering

Chile

I Chile investeras pensionsfondernas tillgångar genom obligationer i specifika projekt - byggande av bostäder och kommunala tjänster, flygplatser, vägar, etc. Först in Latinamerika en infrastrukturobligation utfärdades här i november 1998. Källan till medel för emissionen var pengar från pensionsfonder, samt medel som samlats i händerna på försäkringsbolag. Lanseringen av de första infrastrukturobligationerna initierades av försäkringsbolaget Santander. Emittenten av infrastrukturobligationer i Chile är koncessionshavaren. Det bör noteras att koncessionsprojekt i Chile som använder mekanismen för infrastrukturobligationer har fått höga kreditbetyg.

Indien

Emittenter av infrastrukturobligationer i Indien är huvudsakligen banker (t.ex. ICICI och FDBI). Det finns två typer av infrastrukturobligationer vanliga i det här landet: "skattesparande obligationer" och vanliga inkomstobligationer.

”Skattesparande” obligationer gör att du kan få ett avdrag från skatteunderlaget för inkomstskatt med 20 % av det investerade beloppet. Samtidigt fastställde lagstiftaren gränsbelopp investeringar i infrastrukturobligationer, samt storleksgräns skatteavdrag).

Vanliga inkomstobligationer inkluderar pensionsobligationer, utbildningsobligationer, inkomsthöjande obligationer m.m.

Banker ger lån till investerare mot infrastrukturobligationer (liksom deras säkerheter). Storleken på ett lån med säkerhet i infrastrukturobligationer beror på ekonomiska indikatorer specifikt infrastrukturprojekt. Räntan på infrastrukturobligationer beror inte på inflationsnivån, och därför kanske dessa värdepapper på lång sikt inte är särskilt lönsamma. I allmänhet är innehavaren av indiska infrastrukturobligationer inte immun från att inte ta emot medel investerade i dessa obligationer.

I allmänhet har den internationella praxisen att emittera och handla infrastrukturobligationer följande egenskaper jämfört med traditionella företagsobligationer:

riktad användning av medel som erhållits från placeringen för genomförandet av långsiktiga (vägar och järnvägar, hamnar, flygplatser, kraftledningar, rörledningar och olje- och gasledningar)

utföra emission av infrastrukturobligationer, huvudsakligen som en del av genomförandet av koncessionsavtal mellan staten eller lokala myndigheter och koncessionsföretaget, som fungerar som emittent av obligationer

De huvudsakliga investerarna som investerar i infrastrukturobligationer är institutionella (pensionsfonder, försäkringsbolag) och andra konservativa investerare

lång sikt cirkulation av infrastrukturobligationer, kopplad till byggperioden (återuppbyggnad) av infrastrukturanläggningen och till driftperioden (i genomsnitt 15–25 år)

förse obligationsemissionen med statliga garantier, riskförsäkring, bankgarantier och garantier, samt andra säkerhetsgarantier

Vårt sätt

De största konsumenterna av framtida infrastrukturobligationer är naturligtvis konservativa investerare (pensionsfonder, försäkringsbolag). Detta beror främst på det faktum att kraven på sammansättningen och strukturen av deras tillgångar är ganska stränga och därför, i förhållandena finanskris deras förmåga att investera ackumulerade medel minskar ständigt.

Uppenbarligen, eftersom alla krav och restriktioner relaterade till strukturen på tillgångar hos konservativa investerare är knutna till noteringsreglerna, var det snabbaste och mest optimala sättet att ta bort sådana restriktioner att ändra just dessa regler.

Genom sin order av den 23 december 2008 nr 08-59/pz-n kompletterade Federal Financial Markets Service of Russia listan över undantagsfall då värdepapper kan inkluderas i noteringslistorna utan att uppfylla några av de relevanta kraven - i särskilt, i avsaknad av en månatlig volym av transaktioner, den otillräckliga existensperioden för emittenten, har han inga förluster, liksom i avsaknad av rapportering om internationella standarder. Resultatet av införandet av dessa lättnader för noteringsförfarandet blev att vissa obligationer, som eventuellt emitteras för att samla in medel till infrastrukturprojekt (åtminstone när det gäller koncessioner, är det precis så), kommer att kunna räknas. på det faktum att Dessa obligationer kommer att investera medel från pensionsfonder och försäkringsbolag. I detta avseende, med en viss grad av konvention, kan vi säga att som ett resultat av dessa förändringar initierade av tillsynsmyndigheten har det uppstått en möjlighet i Ryssland att utfärda kvasi-infrastrukturobligationer.

Varför kvasi-? För i större utsträckning gäller alla dessa lättnader för en ganska begränsad krets av emittenter. Förändringarna som antagits av Federal Financial Markets Service är bara början på vägen till att introducera infrastrukturobligationer som ett speciellt instrument för den ryska finansmarknaden. För närvarande är infrastrukturobligationer bara ett namn och inte ett instrument med verkligt innehåll.

De uppmjukningar som beskrivs ovan är generellt sett helt logiska: det är uppenbart att obligationer utgivna av ett koncessionsföretag (som regel ett speciellt skapat projektföretag) inte ens kommer att uppfylla minimikraven för att ingå i offertlistorna, för att inte tala om överensstämmelse med kraven i de högsta offertlistorna. Även om sådana emittenter inte uppfyller kraven på tillförlitliga emittenter bör det dock noteras att att ingå ett koncessionsavtal med staten är en utdragen och kostsam process. Dessutom, på grund av kraven på koncessionshavaren, bör det erkännas att själva det faktum att ingå ett koncessionsavtal är grunden för att betrakta koncessionsföretaget som en seriös låntagare.

När det gäller att garantera fullgörandet av förpliktelser enligt obligationer genom en statlig garanti eller Vnesheconombank förefaller ytterligare argument som talar för att dessa obligationer kan tas upp i noteringslistor med vissa eftergifter onödiga.

Skälen till att vi säger att de åtgärder som vidtas är begränsade är följande:

1. Lagen om koncessionsavtal, som infördes 2005, tillämpades faktiskt inte förrän i mitten av förra året på grund av ett antal brister som gjorde koncessioner extremt oattraktiva för privata investerare. Förra sommaren gjordes betydande ändringar i lagen, som gör det möjligt för oss att tala om koncessioner som ett giltigt instrument. Praxis med att tillämpa denna lag tyder dock på att det sannolikt inte kommer att finnas mer än 5–10 slutna koncessionsavtal i vårt land inom en snar framtid (om vi talar om federala medgivanden och koncessioner som ingåtts med konstituerande enheter i Ryska federationen). Så
Så även om alla koncessionshavare anser det nödvändigt att emittera kvasi-infrastrukturobligationer, är det osannolikt att detta tillåter oss att säga att det finns en marknad för infrastrukturobligationer i Ryssland och någon konkurrens mellan låntagare.

2. Om vi pratar om statsgaranterade obligationer, så, trots att Rysslands lagstiftning ger möjlighet att tillhandahålla långsiktiga statliga garantier för tredje parts skyldigheter, inklusive de som uppstår som ett resultat av deras emission av värdepapper , tillhandahållandet av statliga garantier för skyldigheterna för emittenternas värdepapper är en verklig operativ mekanism, och trots den grundläggande möjligheten att locka till sig investeringar i ett projekt under en statlig garanti, gör inte själva faktumet att utfärda en statlig garanti obligationernas infrastruktur med alla de efterföljande konsekvenserna.

Samtidigt, enligt art. 15 Federal lag"Om särdragen med emissionen och cirkulationen av statliga och kommunala värdepapper" i händelse av att borgensmannen (Rysska federationen, en beståndsdel av Ryska federationen) fullgör skyldigheter enligt företagsvärdepapper i stället för huvudmannen (emittenten), har borgensmannen rätten att av huvudmannen genom regress kräva ersättning för de belopp som betalats till förmånstagaren enligt statsgarantin . Regeln om regressrätt enligt denna norm, liksom budgetlagstiftningens krav på att huvudmannen ska ha säkerhet för den utfärdade statsgarantin, är en nyckelfaktor som begränsar användningen av statliga garantier i syfte att bilda infrastrukturobligationer som ett instrument aktiemarknaden, eftersom inte alla föreslagna emittenter av infrastrukturobligationer kommer att kunna uppfylla kravet att ställa säkerheter för statliga garantier. När det gäller koncessioner måste denna omständighet beaktas i samband med förbudet som fastställts i lagen "Om koncessionsavtal" mot att koncessionshavaren överlåter sin egendomsrätt enligt koncessionsavtalet som säkerhet.

När det gäller möjligheten till en statlig garanti för kvasi-infrastrukturobligationer, uppstår frågan om lämpligheten av sådan säkerhet ur synvinkel statliga utgifter. Faktum är att statliga garantier för budgetlagstiftningens syften är samma utgifter, och därför betalar staten faktiskt genom budgetutgifter vad koncessionshavaren förväntades betala. Dessutom är storleken på statliga garantier i alla fall begränsad av budgetlagstiftningen och utfärdandet av garantier är ett komplicerat administrativt förfarande.

Med hänsyn till alla de argument som presenteras bör det erkännas att de införda kvasi-infrastrukturobligationerna inte kommer att lösa de problem som de ska lösa, och inte kommer att bli ett universellt sätt att locka till sig investeringar i infrastrukturprojekt, utan bara kommer att vara ett personligt verktyg för att attrahera investeringar i enskilda projekt.

De ändringar som gjorts i reglerna för notering av värdepapper löser bara ett av målen, nämligen att de gör det möjligt att investera pengar som pensionsfonder samlar i enskilda infrastrukturprojekt. Dessa förändringar löser inte de systemiska problemen med bristande finansiering för infrastrukturprojekt. Utan ytterligare framsteg mot att införa i lagstiftningen normer för särskild reglering av förfarandet för att utfärda infrastrukturobligationer, kommer ordet "infrastruktur" att fortsätta att förbli något annat än ett högljutt epitet som inte har någon juridisk eller ekonomisk innebörd.

Samtidigt kommer varken Federal Financial Markets Service eller andra statliga organ att stanna vid det mellanstadium som uppnås genom ändringar i stadgarna. För närvarande är processen med att utveckla en fullfjädrad lag som kommer att reglera förfaranden relaterade till genomförandet av infrastrukturprojekt, inklusive emissioner och cirkulation av infrastrukturobligationer, i full gång.

Baserat på utländsk erfarenhet av användningen av infrastrukturobligationer, såväl som en analys av den nuvarande situationen i Ryska federationen, kan vi lyfta fram följande alternativ för att implementera detta instrument under ryska förhållanden, där infrastrukturobligationer kommer att vara:

se statsobligationer, av målinriktad karaktär

företagsobligationer av riktad karaktär och säkrade genom statliga garantier/garantier från Vnesheconombank

derivatinstrument, vars emittent kan vara den enhet som finansierar infrastrukturprojektet

För att infrastrukturobligationer ska bli ett universellt instrument som används vid genomförandet av projekt inom olika branscher, olika finansieringsbelopp och med olika fördelning av äganderätter till infrastrukturanläggningen som skapas, måste det regelverk som styr infrastrukturobligationer tillhandahålla möjligheten att ge ut obligationer för något av de specificerade systemen med de mest flexibla villkoren för emission och cirkulation av obligationer så att området för möjlig tillämpning av dessa obligationer inte bara skulle omfatta megaprojekt på federal nivå, utan också projekt av ingående enheter i Ryska federationen och till och med kommuner, projekt som involverar inte bara byggandet av infrastrukturanläggningar, som överförs till staten omedelbart efter konstruktionen, utan också projekt som genomförs på ett stort antal kvasi-koncessionella sätt (LCC-kontrakt, servicekontrakt, etc.).

I vilket fall som helst kommer det allmänna utmärkande kännetecknet för den nya typen av obligationer att vara den riktade karaktären av att spendera de medel som emittenten erhållit som ett resultat av obligationsemissionen. Samtidigt, på grund av det faktum att det för närvarande inte finns någon juridisk definition av infrastruktur i lagstiftningen, kommer det att vara nödvändigt att införa denna definition i lagen och inkludera i denna definition inte bara transportinfrastruktur, men också socialt, energi, allmännyttiga osv.

Naturligtvis, utöver ovanstående aspekter, måste lagen reglera förhållandet mellan banken och emittenten av infrastrukturobligationer, såväl som detaljerna för att ge ut derivatinstrument (om detta alternativ väljs). Det är nödvändigt att fastställa krav för obligationsutgivare och för infrastrukturprojekt för vilka emissionen planeras att finansieras. Lagen kommer säkerligen att reglera mekanismer för statlig kontroll över alla deltagare i processen, eftersom frågan om att säkerställa att emittenten fullgör sina skyldigheter är nyckeln både ur synvinkeln för att säkerställa investerarnas rättigheter och ur synvinkeln framgång för genomförandet av infrastrukturprojekt, vars finansieringsmekanism kommer att omfatta infrastrukturobligationer.

Förberedelse regelverk, som reglerar infrastrukturobligationer, ger i dagens svåra miljö utvecklare en aldrig tidigare skådad möjlighet att ta hänsyn till alla brister i regleringen företagsobligationer redan vid införandet av ett nytt instrument i omlopp. Samtidigt förenklas tillsynsmyndighetens uppgift avsevärt på grund av det faktum att infrastrukturobligationer, på grund av sin målinriktade karaktär, till skillnad från vanliga företagsobligationer, fullt ut återspeglar essensen av investeringar, vilket inte bara är utbudet i kontanter emittent på sidan av förtroendefulla investerare, men i finansieringen av specifika projekt med specifika och mätbara parametrar. I en sådan situation kommer dessa åtgärder för att kontrollera emittentens verksamhet från investerarnas sida, som först nu har börjat övervägas i förhållande till företagsobligationer, se helt logiska ut och dessutom den riktade karaktären hos investeringar i infrastruktur obligationer kommer att tillåta tillsynsmyndigheten att etablera närmare kontroll över obligationsutgivare, vilket i slutändan kommer att leda till ett bättre skydd för investerare i infrastrukturobligationer från de problem som marknaden för skuldfinansiering för närvarande står inför.

Pensionssparandet kan placeras uteslutande i värdepapper som ingår i den högsta offertlista(Resolution från Ryska federationens regering nr 379 av den 30 juni 2003).
Pensionsreserver kan investeras i värdepapper från ryska affärsföretag som är upptagna till handel av ryska handelsorganisatörer (RF:s regeringsdekret nr 63 av 2007-01-02).
Kapitalbas i förvaltningsbolag som investerats i icke-statligt emitterade värdepapper som inte tas upp till cirkulation genom handelsorganisatörer beaktas inte vid beräkningen av tillräckligheten egna medel(Resolution från Federal Commission for the Securities Market of the Russian Federation nr 5/ps daterad 21 mars 2002).
För att täcka försäkringsreserver, endast värdepapper som ingår i noteringslistan "A" på den första nivån av minst en arrangör av handel på värdepappersmarknaden i ryska federationen(Finansdepartementets förordning nr 100n den 08.08.2005).

Således, enligt ordern från Ryska federationens regering av den 4 maj 2008 nr 615-r, statliga garantier RF för ett totalt belopp på upp till 28 miljarder rubel för upplåning från AHML OJSC, utfört i form av att utfärda kupongdokumentära långfristiga obligationer.

För närvarande har en situation utvecklats i vårt land där frågan om behovet av några särskilda infrastrukturförbindelser blir mycket pressande. Å ena sidan hävdar alla analytiker enhälligt att de flesta ekonomiska problem är relaterade till bristen på eller dålig kvalitet på infrastrukturen; å andra sidan, på grund av den allmänna nedgången på finansmarknaden, blir arsenalen av verktyg som investerare kan använda för att investera de medel de samlar på sig allt smalare.

Under sådana omständigheter verkar ett av de viktiga och förväntade områdena för att förbättra marknaden vara att utöka listan över finansiella instrument genom att introducera infrastrukturobligationer i omlopp.

Internationell erfarenhet

Infrastrukturobligationer används ofta i många länder: USA, Australien, Chile, Indien, etc. I ett antal av dessa länder finansieras infrastrukturprojekt av pensionsfonder genom emission av infrastrukturobligationer.

USA

Australien

I Australien är den största emittenten av infrastrukturobligationer staten.

Infrastrukturobligationer regleras av två myndigheter: Australian Taxation Office och Development Grants Authority (den senare ansvarar för att säkerställa att obligationerna uppfyller lagkraven). Lagen om utvecklingsbidrag säger att infrastrukturupplåning sker i form av:

direkt upplåning

indirekt upplåning (tillhandahålla kredit)

refinansiering

I allmänhet ger australiensiska infrastrukturobligationer sina innehavare möjlighet att:

i framtiden tjäna pengar på genomförandet av infrastrukturprojekt

få skatteförmåner (max 15 år)

årligen se över frågan om ditt deltagande i projektfinansiering

Chile

I Chile investeras pensionsfondernas tillgångar genom obligationer i specifika projekt - byggande av bostäder och kommunala tjänster, flygplatser, vägar, etc. Den första infrastrukturobligationen i Latinamerika emitterades här i november 1998. Källan till medel för emissionen var pengar från pensionsfonder, såväl som medel som ackumulerats i händerna på försäkringsbolag. Lanseringen av de första infrastrukturobligationerna initierades av försäkringsbolaget Santander. Emittenten av infrastrukturobligationer i Chile är koncessionshavaren. Det bör noteras att koncessionsprojekt i Chile som använder mekanismen för infrastrukturobligationer har fått höga kreditbetyg.

Indien

”Skattesparande” obligationer gör att du kan få ett avdrag från skatteunderlaget för inkomstskatt med 20 % av det investerade beloppet. Samtidigt fastställde lagstiftaren ett maximalt belopp för investeringar i infrastrukturobligationer, samt ett maximalt skatteavdrag).

Vanliga inkomstobligationer inkluderar pensionsobligationer, utbildningsobligationer, inkomsthöjande obligationer m.m.

Banker ger lån till investerare mot infrastrukturobligationer (liksom deras säkerheter). Storleken på ett lån med säkerhet i infrastrukturobligationer beror på det ekonomiska resultatet för ett visst infrastrukturprojekt. Räntan på infrastrukturobligationer beror inte på inflationsnivån, och därför kanske dessa värdepapper på lång sikt inte är särskilt lönsamma. I allmänhet är innehavaren av indiska infrastrukturobligationer inte immun från att inte ta emot medel investerade i dessa obligationer.

I allmänhet har den internationella praxisen att emittera och handla infrastrukturobligationer följande egenskaper jämfört med traditionella företagsobligationer:

De huvudsakliga investerarna som investerar i infrastrukturobligationer är institutionella (pensionsfonder, försäkringsbolag) och andra konservativa investerare

långfristig cirkulationsperiod för infrastrukturobligationer, kopplad till byggperioden (återuppbyggnad) av infrastrukturanläggningen och till driftperioden (i genomsnitt 15–25 år)

säkerställa obligationsemissionen med statliga garantier, riskförsäkringar, bankgarantier och borgensförbindelser samt andra säkerhetsgarantier

Vårt sätt

De största konsumenterna av framtida infrastrukturobligationer är naturligtvis konservativa investerare (pensionsfonder, försäkringsbolag). Detta beror främst på det faktum att kraven på sammansättningen och strukturen av deras tillgångar är ganska stränga och därför, under förhållanden av en finansiell kris, minskar deras förmåga att investera ackumulerade medel ständigt.

Genom sin order av den 23 december 2008 nr 08-59/pz-n kompletterade Federal Financial Markets Service of Russia listan över undantagsfall då värdepapper kan inkluderas i noteringslistorna utan att uppfylla några av de relevanta kraven - i särskilt i avsaknad av en månatlig volym av transaktioner, emittentens otillräckliga existensperiod, hans frånvaro av förluster, samt avsaknaden av rapportering enligt internationella standarder. Resultatet av införandet av dessa lättnader för noteringsförfarandet blev att vissa obligationer, som eventuellt emitteras för att samla in medel till infrastrukturprojekt (åtminstone när det gäller koncessioner, är det precis så), kommer att kunna räknas. på det faktum att Dessa obligationer kommer att investera medel från pensionsfonder och försäkringsbolag. I detta avseende, med en viss grad av konvention, kan vi säga att som ett resultat av dessa förändringar initierade av tillsynsmyndigheten har det uppstått en möjlighet i Ryssland att utfärda kvasi-infrastrukturobligationer.

Skälen till att vi säger att de åtgärder som vidtas är begränsade är följande:

Samtidigt, enligt art. 15 i den federala lagen "Om särdragen vid emission och cirkulation av statliga och kommunala värdepapper", i händelse av att borgensmannen (Rysska federationen, en konstituerande enhet i Ryska federationen) fullgör skyldigheter för företagsvärdepapper i stället för huvudmannen ( emittenten), har borgensmannen rätt att kräva av huvudmannen, genom regress, återbetalning av de belopp som betalats till förmånstagaren enligt en statlig garanti. Regeln om regressrätt enligt denna norm, liksom budgetlagstiftningens krav på att huvudmannen ska ha säkerhet för den utfärdade statsgarantin, är en nyckelfaktor som begränsar användningen av statliga garantier i syfte att bilda infrastrukturobligationer som aktiemarknadsinstrument, eftersom inte var och en av de föreslagna emittenterna av infrastrukturobligationer kommer att kunna uppfylla kravet på tillgång till säkerhet för garantier från staten. När det gäller koncessioner måste denna omständighet beaktas i samband med förbudet som fastställts i lagen "Om koncessionsavtal" mot att koncessionshavaren överlåter sin egendomsrätt enligt koncessionsavtalet som säkerhet.

När det gäller möjligheten till en statlig garanti för kvasi-infrastrukturobligationer, uppstår frågan om lämpligheten av sådan säkerhet ur statsutgiftssynpunkt. Faktum är att statliga garantier för budgetlagstiftningens syften är samma utgifter, och därför betalar staten faktiskt genom budgetutgifter för vad koncessionshavaren var tänkt att betala. Dessutom är storleken på statliga garantier i alla fall begränsad av budgetlagstiftningen och utfärdandet av garantier är ett komplicerat administrativt förfarande.

typ av statsobligationer av riktad karaktär

företagsobligationer av riktad karaktär och säkrade genom statliga garantier/garantier från Vnesheconombank

derivatinstrument, vars emittent kan vara den enhet som finansierar infrastrukturprojektet

Att utarbeta ett regelverk som styr infrastrukturobligationer under dagens svåra förhållanden ger utvecklare en aldrig tidigare skådad möjlighet att ta hänsyn till alla brister med att reglera företagsobligationer redan i skedet av att introducera ett nytt instrument i omlopp. Samtidigt förenklas tillsynsmyndighetens uppgift avsevärt på grund av det faktum att infrastrukturobligationer, på grund av sin riktade karaktär, till skillnad från vanliga företagsobligationer, fullt ut återspeglar investeringens kärna, som inte består i att bara förse emittenten med medel från förtroendefulla investerare , men vid finansiering av specifika projekt med specifika och mätbara parametrar. I en sådan situation kommer de åtgärder för kontroll över emittentens verksamhet från investerarnas sida, som först nu har börjat övervägas i förhållande till företagsobligationer, se helt logiska ut och dessutom kommer den riktade karaktären av investeringar i infrastrukturobligationer att tillåta tillsynsmyndigheten att etablera närmare kontroll över obligationsutgivare, vilket i slutändan kommer att leda till ett bättre skydd för investerare i infrastrukturobligationer från de problem som marknaden för skuldfinansiering för närvarande står inför.

Pensionssparande kan endast investeras i värdepapper som ingår i den högsta noteringslistan (Resolution från Ryska federationens regering nr 379 av den 30 juni 2003).
Pensionsreserver kan investeras i värdepapper från ryska affärsföretag som är upptagna till handel av ryska handelsorganisatörer (RF:s regeringsdekret nr 63 av 2007-01-02).
Kapitalbasen i förvaltningsbolag som investerat i icke-statligt emitterade värdepapper som inte är tillåtna för cirkulation genom handelsorganisatörer beaktas inte vid beräkningen av tillräckligheten för kapitalbasen (Resolution från den federala kommissionen för värdepappersmarknaden i Ryska federationen nr 5/ps daterad 21 mars 2002).
För att täcka försäkringsreserver accepteras endast värdepapper som ingår i noteringslistan "A" på den första nivån av minst en arrangör av handel på värdepappersmarknaden i Ryska federationen (Finansministeriets order nr 100n daterad 08.08.2005 ).

Sålunda, enligt ordern från Ryska federationens regering av den 4 maj 2008 nr 615-r, tillhandahölls statliga garantier från Ryska federationen för ett totalt belopp på upp till 28 miljarder rubel för lån från OJSC AHML, utförda i form av utgivande av kupongdokumentära långfristiga obligationer.

Idag blir så kallade infrastruktursystem allt mer utbredda. Samtidigt används det här verktyget allt mer på statlig nivå. Detta är förståeligt - med dess hjälp kan du attrahera det maximala investeringsbeloppet för det mesta gynnsamma förhållanden. Men det är inte bara staten som utnyttjar de möjligheter som värdepapper erbjuder. För entreprenörer och ett antal privatpersoner ser denna riktning mycket lovande ut. Låt mig genast påpeka det denna artikel– detta är ytterligare ett utbildningsprogram för handlare och investerare, som låter dem vidga sina vyer.

Vad är det för slags bindningar?

Infrastrukturobligationer är en av de typer av värdepapper, vars emission bestäms av behovet av att finansiera olika projekt inom drift- och byggsektorn. Om vi gräver lite djupare i historien kommer vi att se att infrastrukturobligationer först dök upp i USA, och de utfärdades uteslutande för byggbranschen.

Typer och egenskaper hos infrastrukturobligationer

Idag kan alla ”infrastruktur”-obligationer delas in i två huvudtyper – obligationer med intäkter från projekt och allmänna täckningsobligationer. Den mest populära är den första typen av obligationer, eftersom den huvudsakliga betalningen i den kommer från de projekt som genomförs. När det gäller egenskaperna hos infrastrukturobligationer kan flera huvuddrag urskiljas:

Lång återbetalningstid - från 15 till 25 år;

Förfarande för emission av infrastrukturobligationer. Infrastrukturobligationer

Infrastrukturobligationer (IOs) - ett bete som används av staten eller ett riktigt investeringsinstrument?

Som en slutsats

Vad är det för slags bindningar?

Typer och egenskaper hos infrastrukturobligationer

Lösenordsåterställning