Меню
Бесплатно
Регистрация
Главная  /  Пластиковые карты  /  Оценка дебиторской задолженности гражданина должника. Оценка дебиторской задолженности и права требования

Оценка дебиторской задолженности гражданина должника. Оценка дебиторской задолженности и права требования

Один из важнейших и наиболее трудоемких этапов в процедуре оценки активов компании – это оценивание дебиторской задолженности.

Обычно причиной ее проведения является необходимость установления рыночной стоимости неоплаченных обязательств компаний-дебиторов. Об особенностях проведения анализа этого актива и методиках проверки расскажет наша публикация.

О чем речь?

Этот актив – часть имущества фирмы, но он не обладает материальностью в общеизвестном смысле.

Под дебиторской задолженностью понимают права требования оцениваемой компании с точки зрения кредитора по невыполненным обязательствам, т. е. неоплате за фактически полученные товары/услуги.

Если перспектива оплаты реальна (должник имеет денежные средства и имущество), то его задолженность может быть реализована в виде права требования. Здесь и нужна справедливая оценка актива.

Рыночной стоимостью дебиторской задолженности выступает денежный эквивалент, полученный от . Он рассчитывается на базе анализа учетных данных фирмы и другой информации. Отметим, что размер рыночной стоимости задолженности зачастую заметно отличается от суммы долга по договору, учитываемой в балансе.

Являющаяся таким же активом, как любой другой вид имущества фирмы и имеющая определенную стоимость, дебиторская задолженность аналогична векселям и долговым распискам. Это свойство обязательно учитывается при проведении ее оценки. Наличие задолженности, кроме долговых обязательств (договоров/соглашений) при принудительном взыскании обязательно должно подтверждаться в суде, где основанием послужит ее оценка на определенный момент.

Когда необходима экспертиза

Требуется подобная процедура, например, в таких ситуациях:

  • для анализа эффективности деятельности организации;
  • в процессе урегулирования возникших претензий либо при взыскании оплаты с фирмы-дебитора в судебном или досудебном разбирательстве;
  • при заключении сделки по переуступке прав требования;
  • при осуществлении конкурсного производства, как завершающей стадии процедуры банкротства предприятия – дебитора.

В процессе оценки обращают внимание не только на финансовое состояние организации-дебитора, но и на имеющиеся у нее нарекания по поводу качества или количества полученного товара, а также на обеспеченность в материальном плане конкретного обязательства. Внимательно изучаются права требования, на основе которых возник долг, а также потенциальный покупательский спрос на продукцию на рынке.

Если размер неоплаченных дебиторских обязательств достигает трети от стоимости всех активов компании, то следует принимать жесткие меры по взысканию задолженности. Поскольку такой размер долгов начинает негативно влиять на финансовое здоровье компании, несмотря на то, что задолженность дебиторов является высоколиквидным активом. Невзыскание долгов – это весьма существенное отвлечение средств их оборота компании и продолжительное отсутствие их сказывается на устойчивости предприятия. Это обстоятельство часто вынуждает кредитора обратиться за оценкой имеющихся неоплаченных обязательств.

Этапы

Процесс расчета стоимости задолженности состоит из нескольких этапов:

  • подготовка и изучение ситуации;
  • сбор необходимых сведений из представленных документов и НПА;
  • осуществление анализа финансово-хозяйственной ситуации в компании;
  • собственно расчет рыночной стоимости задолженности;
  • согласование итогов оценки с руководством компании;
  • оформление отчета.

Подготовка к процедуре

Согласно определяющему основные этапы оценочных действий плану, оценщик начинает с подготовительной стадии, распределяя имеющуюся задолженность дебиторов в предприятии и ориентируясь при этом на следующие критерии:

  • сроки возникновения и погашения;
  • согласованность сумм задолженности;
  • проводимая работа компании по взысканию долга и ее эффективность;
  • существующие возможности погашения задолженности;
  • наличие безнадежных долгов.

На этом этапе анализируют динамику возникновения и погашения задолженности дебиторов, классифицируя ее по категориям:

  • краткосрочная (погашаемая в срок до 1 года);
  • долгосрочная (погашаемая в сроки свыше 1 года);
  • просроченная;
  • с истекшим сроком исковой давности.

Заметим, что чем меньше компания, тем точнее оценивается дебиторская задолженность, при большой массе этого актива оценщик не в состоянии провести доскональную проверку финансового состояния каждого предприятия-дебитора.

Распределив имеющуюся задолженность на группы, начинают проводить непосредственно расчеты по оценке задолженности, учитывая факторы, влияющие на размер дебиторской задолженности, имеющейся в организации.

Определяющие факторы

Анализируют факторы, влияющие на размеры задолженности:

  • объем продаж, поскольку рост выручки обязательно ведет к росту задолженности;
  • условия расчетов с контрагентами – более мягкие (льготные) условия, предложенные контрагентам увеличивают долги;
  • проводимая предприятием политика истребования задолженности – активность фирмы снижает сумму задолженности;
  • платежная дисциплина покупателей и качество проводимого анализа задолженности.

Кроме этих факторов оценщиками учитываются и такие обстоятельства, весьма ощутимо влияющие на определение стоимости задолженности на рынке, как:

  • имеющиеся залоги имущества или другие обеспечения по неоплаченным обязательствам;
  • наличие письменных претензий, касающихся несоответствия в поставках или невыполнения условий соглашений, приведшие к образованию задолженности;
  • финансовое состояние фирмы-дебитора.

Погашение имеющихся долговых обязательств – общепринятое условие нормальной деловой репутации компании. Если предприятие не работает над погашением своих долгов, то потери от упущенной выгоды иногда превышают сумму неоплаченного долга и способны ввергнуть фирму в состояние банкротства.

Документы

Расчет рыночной стоимости осуществляется на основе документов:

  • договоров поставок, на основании которых задолженность возникла;
  • платежных документов по указанным договорам;
  • документам, фиксирующим движение ТМЦ: актам приема-передач, накладным, счетам-фактурам и др.;
  • переписке с контрагентами, если она велась;
  • решений суда, при наличии таковых;
  • финансовой отчетности компании;
  • бухгалтерских документов, учетных регистров (по запросу).

Проводит расчет оценщик, опираясь на НПА, справочники и методические рекомендации, актуальную маркетинговую информацию о реалиях рынка на момент определения стоимости актива.

Методы проведения оценки дебиторской задолженности

Инструментов для осуществления расчетов в целях определения стоимости дебиторской задолженности немного.

Используют, как правило, три подхода:

  • доходный;
  • затратный;
  • метод сравнительных продаж.

Наиболее применяемым в оценке задолженности дебиторов является доходный, представляющий собой вычисление стоимости актива исходя из определения ожидаемого дохода. При затратном методе основным показателем в расчете выступает сумма средств, инвестируемая в восстановление этого актива.

В вычислении стоимостной оценки дебиторской задолженности затратный метод применяется с использованием коэффициента дисконтирования, исчисляемого определенным образом . Алгоритм его расчета зависит от таких характеристик отдельных обязательств, как сроки, наличие просрочки платежей, состояния компании-дебитора.

В основе применения сравнительного метода лежит сопоставление стоимостей анализируемой задолженности с существующими на рынке аналогами, обладающими определенной стоимостью . Ими обычно служат средние биржевые цены векселей/долговых расписок. Используя сравнительный метод, оценщик зачастую опирается на опыт коллекторских учреждений, спецификой которых являются скупка и последующее взыскание долгов.

Методы оценки задолженности фирмы специалистом-оценщиком подбираются весьма тщательно, поскольку конечной целью проводимой работы является получение максимально точного и объективного результата. Применяемые методы оценки он обязательно указывает в отчете, как и информацию о том, какие нормативные акты и справочные материалы были использованы в работе по оценке задолженности.

Оформление итогов

Результаты оценивания имеющейся задолженности дебиторов в компании собраны в «Отчете об определении рыночной стоимости задолженности», отражающем реальную, а точнее рыночную стоимость неоплаченных обязательств на момент осуществления оценочных действий. Этот документ впоследствии может быть задействован в качестве доказательной базы, подтверждающей наличие и действительную стоимость дебиторской задолженности в суде либо иных органах. Используют его и в других ситуациях, когда необходимо подтверждение оценки активов. Часто оценка обязательств является частью комплексного отчета, оценивающего все активы фирмы.

Обычно рассчитанная по отчету рыночная стоимость обязательств отличается от учетной.

Это происходит потому, что в стоимость обязательств оценщиком включаются штрафные санкции и пени, предусмотренные условиями соглашений, а большинство расчетов стоимости производятся, принимая во внимание не только сложившуюся на рынке ситуацию, но и наличие инфляционной составляющей.

Важным обстоятельством является то, что компании для оценки активов следует проанализировать имеющиеся оценочные предприятия и выбрать квалифицированного специалиста или фирму с репутацией профессионала и обязательным наличием лицензии . Поскольку неграмотная оценка обязательств способна привести к фальсификации сведений о фактическом финансовом состоянии компании и неверной констатации эффективности производства.

Отчет об оценке

Итак, отчет об оценке задолженности – документальное свидетельство достоверной величины обязательств, которая может быть рекомендована в качестве доказательства в официальных органах или используется в различных хозяйственных операциях либо сделках.

Являясь официальным документом, отчет содержит сведения:

  • о предприятии — заказчике;
  • о применяемой в оценке обязательств методики;
  • об исследуемой задолженности в разрезе контрагентов и обязательств;
  • об итогах оценки.

Отчет подготавливается на основе действующих законодательных требований, прошит, пронумерован и заверен печатью. Стоимость услуг по проведению оценки дебиторской задолженности компании зависит от объема работы и профессионального уровня оценщика.

Как уже отмечалось выше, величина стоимости активов в бухгалтерском балансе обычно отличается от их рыночной стоимости по разным причинам. Поэтому иногда нужно, проанализировав отдельные статьи баланса, сделать необходимые корректировки активов предприятия и довести их до рыночной стоимости. Балансовая стоимость активов и обязательств предприятий нс соответствует рыночной стоимости вследствие, например, инфляции, изменений конъюнктуры рынка, используемых методов учета.

Для осуществления корректировки статей баланса на рыночную стоимость предварительно проводится оценка обоснованной рыночной стоимости каждого актива баланса в отдельности методами, изучаемыми в теории оценки недвижимости, машин и оборудования, НМА и пр.

Расчет рыночной стоимости активов предприятия проводится методом чистых активов, который включает в себя несколько этапов:

  • 1) оценивается недвижимое имущество предприятия по рыночной стоимости;
  • 2) определяется обоснованная рыночная стоимость машин и оборудования;
  • 3) выявляются и оцениваются НМА;
  • 4) определяется рыночная стоимость финансовых вложений, как кратко-, так и долгосрочных;
  • 5) товарно-материальные запасы переводятся в текущую стоимость (см. подпараграф 7.2.5);
  • 6) оцениваются по текущей стоимости расходы будущих периодов.

После проведения данных процедур с активами баланса и обязательствами определяется величина собственного капитала путем вычитания из обоснованной рыночной стоимости суммы активов текущей стоимости обязательств. Полученный результат и является стоимостью собственного капитала фирмы.

Метод чистых активов применяется при оценке:

  • контрольных пакетов акций;
  • предприятий с большой фондоемкостью;
  • стоимости НМА;
  • холдинговых и инвестиционных компаний;
  • недавно зарегистрированных предприятий;
  • предприятий без постоянных клиентов;
  • предприятий со значительной долей финансовых активов.

После проведения данных корректировок составляется нормализованный (экономический) баланс и нормализованный отчет о прибылях и убытках, которые не используются в дальнейшем для целей бухгалтерского учета предприятия.

Нормализованная финансовая отчетность может использоваться исключительно для целей оценки стоимости предприятия (бизнеса).

Оценка рыночной стоимости запасов при реализации метода чистых активов

Вся информация о запасах предприятия и методах их учета и управления ими необходима оценщику для адекватного восприятия предлагаемой методики оценки их рыночной стоимости в рамках Имущественного подхода методом чистых активов, алгоритм которой может быть представлен следующим образом.

  • 1. Устанавливается вид каждого из используемых запасов в соответствии с международной классификацией, в которой имеются следующие позиции:
    • сырье;
    • незавершенное производство;
    • готовая продукция и товары.
  • 2. По каждому из видов запасов следует выявить его структуру по уровням ликвидности.
  • 3. Рассчитываются финансовые коэффициенты из группы деловой активности (показатели оборачиваемости).
  • 4. Производится расчет – корректировка запасов по одному из вариантов:
    • до обоснованной рыночной стоимости;
    • методом дисконтирования;
    • по альтернативной стоимости.

Рассмотрим представленный алгоритм подробнее для каждого из видов запасов.

Сырье может быть разделено на три группы:

  • 1) высоколиквидное, которое легко может быть продано на рынке (алюминий, цветные металлы и пр.), – оценивается по рыночной стоимости на дату оценки;
  • 2) не обладающее высокой ликвидностью, но еще необходимое в процессе производства, – дисконтируется так, как стоит па балансе, по сроку оборачиваемости запасов, но без поправок на риск;
  • 3) низколиквидное, уже не используемое в производстве, – оценивается по ликвидационной, утилизационной или стоимости скрапа (стоимости содержащихся в нем материалов).

Незавершенное производство:

  • 1) продукция, производство которой будет завершено в срок, меньший месяца, – переводится в группу готовой продукции и учитывается вместе с ней;
  • 2) продукция, производство которой будет завершено в срок, больший одного месяца, – дисконтируется по сроку оборачиваемости запасов;
  • 3) продукция, которая никогда не будет завершена, оценивается:
    • по ликвидационной стоимости – при использовании ее по назначению;
    • утилизационной стоимости – при альтернативном использовании или при использовании составных частей в качестве запасных частей;
    • стоимости входящих материалов (стоимости скрапа) при утилизации (причем может быть отрицательной величиной при высокой стоимости утилизации).

Готовая продукция и товары:

  • 1) товары высоколиквидные, которые будут проданы, – оцениваются по рыночной стоимости на дату оценки;
  • 2) товары менее ликвидные – дисконтируются по сроку оборачиваемости дебиторской задолженности;
  • 3) товары – полный неликвид оцениваются:
    • по ликвидационной стоимости – при использовании продукции по назначению;
    • утилизационной стоимости – при альтернативном использовании или использовании их составных частей;
    • стоимости входящих в них материалов – при утилизации.

Рассмотрим действие представленного алгоритма на примерах.

Пример

Определить откорректированную сумму запасов, из которых 40% – высоколиквидны, при норме прибыли 20% годовых с ежемесячным начислением процента, если за период в три месяца известны показатели, приведенные в табл. 7.10.

Таблица 7.10

Исходные данные, д.е.

2. Высоколиквидные запасы оцениваются но рыночной стоимости:

(что соответствует рыночной оценке).

3. Стоимость остальных запасов определяется дисконтированием по сроку оборачиваемости запасов:

Следовательно,

(для сравнения по балансу – 20 д.е.).

Пример

Определить откорректированную сумму запасов, из которых 40% – высоколиквидны, при норме прибыли 20% годовых с ежемесячным начислением процента, если за период в три месяца известны показатели, приведенные в табл. 7.11.

Таблица 7.11

Исходные данные, д.е.

1. Коэффициент оборачиваемости запасов:

2. Высоколиквидные запасы оцениваются по их рыночной стоимости:

(недавно приобретены на рынке).

3. Стоимость остальных запасов определяется дисконтированием но сроку оборачиваемости запасов:

Следовательно,

Таким образом, откорректированная стоимость запасов составляет:

(по балансу – 10 руб.).

Пример

Проведем рыночную корректировку запасов в рамках оценки бизнеса ОАО "ЗАК" методом чистых активов. Основной вид деятельности завода – производство мотоциклов и запасных частей к ним. Для обновления материально-технической базы, расширения производственной деятельности заводу необходимы дополнительные инвестиции. Для того чтобы определить рыночную стоимость бизнеса и показать инвестиционную привлекательность ОАО "ЗАК", была приглашена группа независимых экспертов-оценщиков. По результатам осмотра и по данным финансовой отчетности в рамках имущественного подхода была проведена оценка запасов методом чистых активов в соответствии с алгоритмом рыночных корректировок, представленным выше. Дата оценки – 1 января 2009 г.

1. Виды запасов и их балансовая стоимость (табл. 7.12).

Таблица 7.12

Виды запасов и их балансовая стоимость, руб.

Статья по балансу

В том числе:

сырье, материалы и другие аналогичные ценности (10, 12, 13, 16)

животные на выращивании и откорме (11)

затраты в незавершенном производстве (издержках обращения) (20, 21, 23, 29, 30, 36, 44)

готовая продукция и товары для перепродажи (16, 40, 41)

товары отгруженные (45)

расходы будущих периодов (31)

прочие запасы и затраты

В соответствии с международными стандартами расходы будущих периодов нс включаются в состав запасов, и тогда их структура выглядит так, как представлено в табл. 7.13.

Таблица 7.13

Структура расходов будущих периодов, руб.

2. Структура запасов по уровню ликвидности. Методом экспертизы оценщики заключили, что 100% запасов сырья на предприятии является высоколиквидным (древесина, пластмасса и пр.) и легко реализуется на рынке.

Только 20% из состава незавершенного производства будет завершено в течение месяца, остальные 80% будут доведены до стадии готовой продукции за более длительный период.

Оценщики выяснили, что на складе готовой продукции насчитывается 34 мотоцикла, балансовой стоимостью 327 940 руб., а также 130 мотоциклетных двигателей и различного рода запасных частей, общей стоимостью 228 727 руб. Исходя из анализа рынка, мотоциклы оценщики отнесли к высоколиквидным товарам, двигатели и запасные части – к менее ликвидным. Запасов, относящихся к категории "полный неликвид", оценщиками не выявлено (рис. 7.1).

Рис. 7.1. Структура запасов ОАО "ЗАК"

3. Расчет коэффициентов. Для применения метода дисконтирования необходимо рассчитать оборачиваемость запасов в днях и период погашения дебиторской задолженности, а также выяснить норму прибыли для данного предприятия и отрасли в целом.

Оборачиваемость запасов в днях рассчитывается как отношение 365 к коэффициенту оборачиваемости. Коэффициент оборачиваемости равен отношению себестоимости реализованной продукции и средней стоимости запасов за период. Таким образом, оборачиваемость запасов составит:

2 855 014 365 / 5 833 022 = 180 дней (1/2 года).

Период погашения дебиторской задолженности рассчитывается следующим образом:

Средняя дебиторская задолженность за период × 365 / Выручка, т.е.

1 963 039 365 / 11 803 583 = 60 дней (1/6 года).

Общая норма прибыли рассчитывается как отношение чистой прибыли к выручке. Общая норма прибыли, характерная для данной отрасли, равна 20%. Это подтверждается расчетом для оцениваемого предприятия (1 650 566 / 7 817 653 = 21%). Однако в этом случае данные взяты за 2009 г. За прошедший 2010 г. но данным формы № 2 на 1 января 2011 г. норма прибыли составила всего 4% (444 692 / И 803 583). Почему произошло снижение – показал бы подробный анализ финансово-хозяйственной деятельности предприятия, который здесь не приводится. Оценщики же заключили, что ставка дисконтирования при корректировке запасов равняется среднему значению за ретропериод, т.е. 12% (с ежемесячным начислением процента).

4. Корректировка запасов. Поскольку 100% сырья является высоколиквидным, то рыночная стоимость всех запасов сырья соответствует их балансовой стоимости и не требует корректировки (что было выяснено методом сравнения продаж, а также экспертным путем).

Часть продукции (мотоциклы) – 20% продукции незавершенного производства – переводится в группу готовой высоколиквидной продукции, т.е. оценивается в сумму 1 797 145 0,2 = 359 429 руб.

Стоимость оставшихся 80% (1 437 716 руб. но балансу) незавершенного производства определяется дисконтированием по сроку оборачиваемости запасов:

Следовательно,

Остальная стоимость по балансу – 228 727 руб. – это стоимость готовой продукции, относящейся к категории "менее ликвидный" товар. Поэтому в данном случае необходима корректировка методом дисконтирования по периоду погашения дебиторской задолженности:

Следовательно,

Таким образом, стоимость высоколиквидного сырья (100%) составляет 968 836 руб.

1. Стоимость незавершенного производства (20%), переведенного

в группу готовой продукции, составляет______________359 429 руб.

2. Стоимость незавершенного производства (80%), которое будет

завершено в срок, больший месяца, равна_____________1 354 394 руб.

Стоимость высоколиквидной готовой продукции (мотоциклы) оценена по их рыночной стоимости и составила_______________357 000 руб.

3. Стоимость менее ликвидной готовой продукции (двигатели и запасные части) в результате корректировки составила_________224 211 руб.

ИТОГО: рыночная стоимость запасов ОАО "ЗАК" на 1 января 2011 г. составляет 2 906 870 руб.

Для сравнения отметим, что их стоимость по балансу составляла 3 322 648 руб.

Таким образом, в данном параграфе представлен механизм рыночной оценки материально-производственных запасов, проводимый в рамках оценки бизнеса методом чистых активов.

Оценка рыночной стоимости дебиторской задолженности

Одна из проблем учета оборотных средств состоит в том, что в правилах бухгалтерского учета не предусмотрена работа по корректировке таких активов, как дебиторская задолженность. Бухгалтер лишь через каждые четыре месяца списывает просроченную задолженность и один раз за определенный период проводит ее инвентаризацию. Этого, конечно, недостаточно для того, чтобы оценить достоверно ее рыночную стоимость. Анализ активов – задача аналитического отдела на предприятии, однако не на каждом предприятии есть аналитик, и ни на одном из предприятий не проводится корректировка дебиторской задолженности с учетом стоимости денег во времени (т.е. пересчет ее стоимости в будущем на текущий момент времени с использованием процедуры дисконтирования). Данные от такого пересчета давали бы реальную оценку такому оборотному активу, как дебиторская задолженность, что особенно важно в условиях дефицита чистого оборотного капитала.

Таким образом, актуальность разработки техник рыночной корректировки дебиторской задолженности очевидна. Результаты проведения такого рода работы дают возможность обналичить (продать) задолженность, которая просто отягощает баланс, и получить реальные средства, необходимые для нормального функционирования предприятия. Рассмотрим концепцию рыночной оценки дебиторской задолженности в рамках реализации одного из методов Имущественного подхода к оценке бизнеса, а именно метода чистых активов, и продемонстрируем ряд техник оценки рыночной стоимости дебиторской задолженности, условия применимости которых определяются введенной классификацией ситуаций, связанных с наличием или отсутствием котировок дебиторской задолженности на рынке обязательств.

Несмотря на то что оценка дебиторской задолженности – это лишь этап в оценке активов предприятия, тем не менее получение здесь недостоверных значений может существенно повлиять на конечную стоимость предприятия. Для того чтобы избежать ошибки в оценке, необходимо серьезно отнестись к процессу анализа и корректировки дебиторской задолженности. Особенно это важно, когда оценивается действующее предприятие в целях приватизации или продажи либо принятия инвестиционного решения. Для покупателя бизнеса также важно знать величину задолженности перед предприятием, риск невозврата долгов. Это поможет управлять дебиторской задолженностью, к примеру, продать ее на торгах, обратиться в суд. В свою очередь реализация дебиторской задолженности принесет в баланс реальные денежные средства, как известно, самые ликвидные активы предприятия.

Как правило, все начинается с анализа дебиторской задолженности, а именно: составляется список дебиторов, определяется срок возврата долга, анализируются возможности дебитора вернуть долг в срок, установленный договором. Этот процесс можно назвать инвентаризацией дебиторской задолженности. Удобнее в ходе проведения анализа структурировать данные в сводную таблицу дебиторов предприятия (объекта оценки). С той дебиторской задолженностью, по поводу которой возникает сомнение, ведется следующая работа (в рамках проведения процедур управления):

  • напоминается о задолженности должнику;
  • направляются иски в Арбитражный суд РФ;
  • списывается безнадежная задолженность.

Инвентаризацией занимается бухгалтер на каждом отдельном предприятии. Законодательством РФ предусмотрена следующая работа с дебиторской задолженностью: бухгалтер проводит как минимум один раз в год инвентаризацию долгов, и если выявляются задолженности, платежи по которым просрочены более чем на четыре месяца (Указ Президента РФ от 20 декабря 1994 г. № 2204), то эти долги списываются на финансовый результат предприятия (убытки). Отметим, что при налогообложении списанная дебиторская задолженность не уменьшает налогооблагаемую базу. Списанные долги еще три года учитываются до полного истечения исковой давности, так как в эти три года возможен возврат долгов. Такое положение вещей наблюдалось до принятия части первой Налогового кодекса РФ. После его принятия можно ориентироваться только на исковую давность, и только через три года возможно списание просроченных долгов.

Оценщик в самом начале работы с оценкой дебиторской задолженности должен рассматривать просроченные долги так же тщательно, как и текущую задолженность. Иногда предприятия-должники имеют временные затруднения, и не исключено, что выплата долга может наступить, как только предприятие улучшит свои дела. К тому же сейчас все более развивается рынок обязательств , и просроченную задолженность можно в любом случае попробовать продать на торгах. Поэтому рекомендуется каждому оценщику не полагаться на данные бухгалтерского учета, а самостоятельно проработать все долги, возникшие на предприятии (конечно же, при помощи бухгалтера). Та задолженность, по которой не возникает сомнений, что она не будет возвращена, – признается безнадежной. Отметим, что безнадежная задолженность не оценивается (как и задолженность учредителей в уставный капитал предприятия).

Определение рыночной стоимости дебиторской задолженности предполагает дисконтирование. При этом период дисконтирования определяется исходя из срока возврата долга, а ставка дисконтирования учитывает риск невозврата долга, т.е. она будет тем выше, чем маловероятнее возврат долга.

При оценке рыночной стоимости дебиторской задолженности должны учитываться следующие факторы, влияющие на нее:

  • условия прекращения обязательств – расчет денежными средствами, ценными эмиссионными бумагами, зачетом встречных поставок товаров и т.д.;
  • сроки расчетов, предусмотренные договорами;
  • наличие обеспечения по соответствующему обязательству;
  • наличие претензий организации-дебитора по количеству и качеству поставленной ему продукции;
  • финансовое состояние организации-дебитора;
  • другие сведения, учитываемые оценщиком при осуществлении оценки, сообщенные должником и организацией-дебитором.

Важно также проводить корректировки, связанные с оценкой и учетом безнадежных долгов, с оценкой скидок и возможных возвратов товаров.

Следует выделить несколько случаев корректировки дебиторской задолженности. Для каждого случая различается процедура оценки задолженности и выбор ставки дисконтирования, по которой производится корректировка. Ниже будут рассмотрены и проиллюстрированы на примерах все такие возможные случаи рыночной корректировки дебиторской задолженности.

Ситуация А. Долги котируются. В этом случае используется рыночный способ оценки и корректировки дебиторской задолженности, основанный на анализе рынка долгов. Оценщик проводит следующие действия:

  • 1) составляет список дебиторов;
  • 2) выделяет дебиторов с дебиторской задолженностью, просроченной более чем на три года (при этом срок исковой давности исчерпан), и такую безнадежную, просроченную дебиторскую задолженность по каждому из дебиторов приравнивает к нулю;
  • 3) выделяет дебиторов, долги которых котируются на рынке, и распространяет на эти дебиторские задолженности рыночный дисконт – коэффициент (иногда в процентах) снижения стоимости долга от его номинала. Следует умножить величину долга на этот коэффициент. Например, долг составляет 100 долл., его можно купить на рынке долгов за 68%, следовательно, величина откорректированной дебиторской задолженности равна 68 долл. Чем выше сумма долга, тем выше дисконт (скидка).

Пример

Долг дебитора А составляет 3 млн руб. Его долги котируются на рынке долгов следующим образом.

Долг в 5000 тыс. руб. был куплен за 0,6 номинала с учетом дисконта; долг в 8 млн руб. – за 0,5; 20 млн руб. – за 0,48; 500 тыс. руб. – за 0,85; 1 млн руб. – 0,8; 3,5 млн руб. – за 0,7 номинала. Какова рыночная стоимость долга дебитора А?

Сформируем корреляционно-регрессионную зависимость (парную корреляцию факторного признака – величины долга и результативного признака – коэффициента котировки данного долга на рынке долгов) (табл. 7.14).

Таблица 7.14

Соотношение величины долга и коэффициента котировки данного долга

Формула связи (зависимости Y от X ) может быть определена, например, с помощью финансового калькулятора, теснота такой связи измеряется теоретическим коэффициентом детерминации r (линейным коэффициентом корреляции в случае линейной зависимости у = ах + b ) (табл. 7.15).

Таблица 7.15

Определение теоретического коэффициента детерминации

Как очевидно из табл. 7.15, наивысший коэффициент регрессии, равный 0,97042, наблюдается для логарифмического уравнения связи. Таким образом, дисконтный (понижающий) коэффициент У, определяемый на основе статистической обработки рыночных данных, полагаем равным 0,667. Следовательно, долг дебитора A в 3 млн руб. может быть куплен на рынке долгов за 3000 0,667 = 2,001 млн руб.

Таким образом, откорректированная величина дебиторской задолженности (ее рыночная стоимость) составляет 2 млн руб.

Пусть теперь долги дебитора А не котируются на рынке долгов, но он очень похож на дебитора В, долги которого котируются. Пусть должник ЛИАЗ имеет дебиторскую задолженность в 5 млн долл. Срок оборачиваемости его дебиторской задолженности – 44 дня. С рынка известна информация о зависимости дисконтного коэффициента (результативный признак) от срока оборачиваемости (факторный признак) для компаний открытого типа (табл. 7.16)

Таблица 7.16

Определение коэффициента корреляции для долгов, не котирующихся на рынке

Расчет по данным правой части табл. 7.16 показывает, что наивысшее значение коэффициент корреляции принимает для экспоненциальной связи (0,98407) и дисконтный (понижающий) коэффициент для долга в 5 млн долл, дебитора А может быть взят равным 0,74455. Рыночная стоимость данной дебиторской задолженности при этом составляет 3,723 млн долл.

Данный метод может рассматриваться как разновидность метода рынка капитала, а вместо коэффициента оборачиваемости может использоваться и иной, например, коэффициент ликвидности, связанный того же типа зависимостью с объемом дебиторской задолженности, что и дисконтный коэффициент.

Ситуация В. Долги не котируются. В этом случае дебиторская задолженность по каждому из дебиторов должна быть продискон- тирована на дату оценки в зависимости от сроков ее индивидуального погашения. При этом рассчитывается коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности по каждому из дебиторов.

  • 1. Дебиторская задолженность расписывается по периодам (месяц, квартал), например, на 15 января отпущено 15 генераторов, ДЗ = х руб.; на 18 января – еще четыре генератора, ДЗ = у руб. и т.д.
  • 2. Рассчитывается среднее значение дебиторской задолженности за период (выручка от ее погашения в данном периоде) либо простым усреднением ((нач. + кон.) / 2), либо взвешиванием с использованием весовых коэффициентов.
  • 3. Срок дисконтирования определяется равным коэффициенту оборачиваемости дебиторской задолженности для каждого конкретного дебитора. Рассчитывается, за сколько дней в среднем гасится его дебиторская задолженность, для этого выручка от дебиторской задолженности делится на величину дебиторской задолженности.
  • 4. Дисконтирование производится по ставке дисконтирования, определяемой как

где Y баз – самая высокая (базовая) ставка из следующих: стоимость коммерческого кредита, если он имеется на предприятии; норма дохода на собственный капитал; норма прибыли; ставка альтернативного вложения капитала; R a – риск но конкретному дебитору.

Этот перечень ставок обусловлен тем, что дебиторская задолженность может рассматриваться фактически как беспроцентный кредит, т.е. на дебиторской задолженности предприятие теряет деньги, которые:

  • 1) могли бы быть уплачены в качестве процентов за используемый коммерческий кредит, что важно при наличии дефицита денежных средств;
  • 2) могли бы быть вложены в производство, на его расширение и увеличение нормы прибыли;
  • 3) могли бы быть положены на депозит в банк или сделаны другие альтернативные вложения.

Чаще всего самой высокой оказывается ставка по коммерческому кредиту.

Поправка на риск по конкретному дебитору производится методом кумулятивного построения или выводится экспертным путем. Может оказаться, что финансовая отчетность по конкретному дебитору доступна, и тогда, произведя финансовый анализ состояния данного дебитора, можно определить его коэффициент моментальной ликвидности.

Если он оказывается больше 1, то поправка на риск может быть положена равной нулю (долг вернут); если он оказывается равным 1, то поправку следует строить, например, методом кумулятивного построения; если, наконец, коэффициент моментальной ликвидности меньше 1, то, скорее всего, дебиторская задолженность по данному дебитору является безнадежной.

Можно использовать и иные показатели платежеспособности и финансовой устойчивости. Существуют определенные нормативы на данные показатели, и если предприятие имеет удовлетворительную платежеспособность, то долги, вероятно, будут возвращены, если же нет, то существует угроза невозврата долгов. Такими коэффициентами, как уже упоминалось выше, являются:

  • 1) коэффициент текущей ликвидности;
  • 2) коэффициент обеспеченности собственными средствами;
  • 3) коэффициент абсолютной ликвидности (коэффициент восстановления).

Напомним, что основанием для признания структуры баланса предприятия неудовлетворительной, а предприятия неплатежеспособным является выполнение хотя бы одного из следующих условий: коэффициент текущей ликвидности на конец отчетного периода имеет значение, меньшее 2; коэффициент обеспеченности собственными средствами на конец отчетного периода имеет значение, меньшее, чем 0,1.

Когда невозможно вычислить данные коэффициенты, корректировка дебиторской задолженности (дисконтирование денежных потоков – причитающихся (ожидаемых) поступлений конкретного плательщика) проводится на основании индивидуальной ставки дисконтирования, состоящей из безрисковой ставки процента и премии за риск:

где – условно безрисковая ставка; – поправка на риск неплатежа по k-му дебитору.

Поправка устанавливается либо экспертно, в зависимости от оценки финансового состояния плательщика, его кредитной истории, либо как величина равная , где – среднерыночная доходность на фондовом рынке (может быть принята на уровне текущего фондового индекса АК&М, регулярно помещаемого в финансовых журналах). Коэффициентопределяется как мера совокупного (систематического и несистематического) риска в соответствии с так называемой модифицированной моделью оценки капитальных активов (САРМ). Данная модель рекомендуется для определения ставки дисконтирования на основе практики, сложившейся за рубежом и отраженной в материалах аудиторской фирмы Deloitte & Touchet.

Определив на основе модели оценки капитальных активов индивидуальную ставку дисконтирования для каждого отдельного долга, оценщик дисконтирует платежи по балансу по дебиторской задолженности и получает скорректированные данные – рыночную стоимость дебиторской задолженности.

Ситуация С. Имеется график погашения дебиторской задолженности. В этом случае применяется укрупненный способ оценки дебиторской задолженности.

Пример

У предприятия дебиторская задолженность составляет 1 млн руб. В том числе 20% – безнадежной, 100 тыс. руб. – будут погашены в течение 10 дней, 200 тыс. – через 3 месяца, 300 тыс. – через 5 месяцев, а последние 200 тыс. руб. – ежемесячно равными платежами по 50 тыс. руб., начиная с пятого месяца. Известно, что ставка по коммерческим кредитам составляет 60% годовых, общая норма прибыли предприятия – 25%, ставка по альтернативным вложениям капитала составляет 18% годовых, риск по данному дебитору оценивается в 12%.

Провести корректировку данной дебиторской задолженности.

Стоимостно-временная диаграмма, отображающая формирование денежных потоков за период погашения данной дебиторской задолженности (8 месяцев) по месяцам, представлена на рис. 7.2.

Безнадежный долг в 20% – отброшен; 100 тыс. руб., погашаемые в течение первых 10 дней, формируют "нулевой" денежный поток, который не дисконтируется (поскольку если срок погашения дебиторской задол-

Рис. 7.2.

женности меньше месяца, то дисконтирование не производится, по этой сумме не начисляются и проценты). Ставка дисконтирования составит:

Y 0 = 60 (max) + 12 = 72% (годовая, или 6% – ежемесячная).

Так как NPV = 629 336 руб., то откорректированная величина дебиторской задолженности может быть принята равной 630 тыс. руб.

Если график погашения дебиторской задолженности отсутствует, то дисконтирование проводится по сроку оборачиваемости, но не в днях, а в месяцах.

Пример

Предположим, что теперь известно только то, что дебиторская задолженность равна 1 млн руб., из которых 20% – долг безнадежный. Срок оборачиваемости по данному дебитору составляет 123 дня, или четыре месяца. Пусть ставка дисконтирования – 6% в месяц.

Через четыре месяца должна быть и огашена дебиторская задолженность, равная 800 тыс. руб. Выполнив дисконтирование этой суммы, получим, округленно, 633 700 руб.

Таким образом, процесс оценки рыночной стоимости дебиторской задолженности на действующем предприятии хотя и трудоемок, однако, польза от проведения такой работы оказывается весьма значительной.

Одна из проблем учета оборотных средств состоит в том, что в правилах бухгалтерского учета не предусмотрена работа по корректировке таких активов, как дебиторская задолженность (ДЗ). Бухгалтер лишь через каждые четыре месяца списывает просроченную задолженность и один раз за определенный период проводит ее инвентаризацию. Этого, конечно, недостаточно для того, чтобы оценить достоверно ее Рыночную стоимость. Анализ активов - задача аналитического отдела на предпри-ятии, однако не на каждом предприятии есть аналитик, и ни на одном из предприятий не проводится корректировка дебиторской задолженности с учетом стоимости денег во времени (т.е. пересчет ее стоимости в буду-щем на текущий момент времени с использованием процедуры дисконтирования). Данные от такого пересчета давали бы реальную оценку такому оборотному активу как дебиторская задолженность, что особенно важно в условиях дефицита чистого оборотного капитала.
Таким образом, актуальность разработки видов техники рыночной корректировки дебиторской задолженности очевидна. Результаты проведения такого рода работы дают возможность обналичить (продать) задолженность, которая просто отягощает баланс, и получить реальные средства, необходимые для нормального функционирования предприятия. Рассмотрим концепцию рыночной оценки дебиторской задолженности в рамках реализации одного из методов Имущественного подхода к оценке бизнеса, а именно метода чистых активов, и продемонстрируем ряд видов техники оценки Рыночной стоимости дебиторской задолженности, условия применимости которых определяются введенной ниже классификацией ситуаций, связанных с наличием или отсутствием котировок дебиторской задолженности на рынке обязательств.
Несмотря на то что оценка дебиторской задолженности - это лишь этап в оценке активов предприятия, тем не менее получение здесь недостоверных значений может существенно повлиять на конечную стоимость предприятия. Для того чтобы избежать ошибки в оценке, необходимо серьезно отнестись к процессу анализа и корректировки дебиторской задолженности. Особенно это важно, когда оценивается действующее предприятие в целях приватизации или продажи, или принятия инвестиционного решения. Для покупателя бизнеса также важно знать величину задолженности перед предприятием, риск невозврата долгов. Это поможет управлять дебиторской задолженностью, к примеру, про-дать ее на торгах, обратиться в суд и т.д. В свою очередь реализация дебиторской задолженности принесет в баланс реальные денежные средства, как известно, самые ликвидные активы предприятия.
Как правило, все начинается с анализа дебиторской задолженности, а именно: составляется список дебиторов, определяется срок
возврата долга, анализируются возможности дебитора вернуть долг в срок, установленный договором. Этот процесс можно назвать инвента-ризацией дебиторской задолженности. Удобнее в ходе проведения анализа структурировать данные в сводную таблицу дебиторов пред-приятия (объекта оценки). С той дебиторской задолженностью, по по-воду которой возникает сомнение, ведется следующая работа (в рамках проведения процедур управления):
напоминается о задолженности должнику,
направляются иски в Арбитражный суд РФ,
списывается безнадежная задолженность.
Инвентаризацией занимается бухгалтер на каждом отдельном
предприятии. Законом предусмотрена следующая работа с дебиторской задолженностью: бухгалтер проводит как минимум раз в году инвентаризацию долгов, и если выявляются задолженности, платежи по которым просрочены более чем на 4 месяца (Указ Президента РФ № 2204 от 20.12.94 г.), то эти долги списываются на финансовый результат предприятия (убытки). Отметим, что при налогообложении списанная дебиторская задолженность не уменьшает налогооблагаемую базу. Списанные долги еще три года учитываются до полного истечения исковой давности, так как в эти три года возможен возврат долга, и только через три года возможно списание просроченных долгов.
Оценщик в самом начале работы с оценкой дебиторской задолженности должен рассматривать просроченные долги так же тщательно, как и текущую задолженность. Иногда предприятия-должники имеют временные затруднения, и не исключено, что выплата долга может наступить, как только предприятие улучшит свои дела. К тому же сейчас все более развивается рынок обязательств и просроченную задолженность можно в любом случае попробовать продать на торгах. Поэтому реко-мендуется каждому оценщику не полагаться на данные бухгалтерского учета, а самостоятельно проработать все долги, возникшие на предпри-ятии (конечно же, с помощью бухгалтера). Та задолженность, по которой не возникает сомнений, что она не будет возвращена, признается безнадежной. Отметим, что безнадежная задолженность не оценивается (как и задолженность учредителей в уставный капитал предприятия).
Определение Рыночной стоимости дебиторской задолженности предполагает дисконтирование. При этом период дисконтирования определяется, исходя из срока возврата долга, а ставка дисконтирования учитывает риск невозврата долга, то есть она будет тем выше, чем маловероятнее возврат долга.
При оценке Рыночной стоимости дебиторской задолженности должны учитываться следующие факторы, влияющие на нее:
условия прекращения обязательств - расчет денежными средствами, ценными эмиссионными бумагами, зачетом встречных поставок товаров и т.д.;
сроки расчетов, предусмотренные договорами;
наличие обеспечения по соответствующему обязательству;
наличие претензий организации-дебитора по количеству и качеству поставленной ему продукции;
финансовое состояние организации-дебитора;
другие сведения, учитываемые оценщиком при осуществлении оценки, сообщенные должником и организацией-дебитором.
При проведении корректировок, связанных с оценкой и учетом долгов, также важно проанализировать сделанные скидки и рассмотреть случаи возможных возвратов товаров.
Следует выделить несколько ситуаций проведения корректировки дебиторской задолженности. Для каждой из них различаются процедуры оценки задолженности и выбор ставки дисконта, по которой производится корректировка. Ниже будут рассмотрены и проиллюстрированы на примерах все такие возможные случаи рыночной корректировки дебиторской задолженности (ДЗ).
Ситуация А. Долги котируются. В этом случае используется рыночный способ оценки и корректировки ДЗ, основанный на анализе рынка долгов. Оценщик проводит следующие действия:
Составляет список дебиторов.
Выделяет дебиторов с ДЗ, просроченной более чем на 3 года (при этом срок исковой давности исчерпан), и такую безнадежную, просроченную ДЗ по каждому из дебиторов приравнивает к нулю.
Выделяет дебиторов, долги которых котируются на рынке, и распространяет на эти ДЗ рыночный дисконт - коэффициент (иногда в процентах) снижения стоимости долга от его номинала. Следует умножить величину долга на этот коэффициент. Например, долг составляет 100 долл., его можно купить на рынке долгов за 68 %, следовательно, величина откорректированной ДЗ равна 68 долл. Обычно, чем выше сумма долга, тем выше дисконт (скидка).
Пример 1. Долг дебитора А составляет 3 млн руб. Его долги котируются на рынке долгов следующим образом:
Долг в 5 млн руб. был куплен за 0,6 от номинала с учетом дисконта; долг в 8 млн руб. - за 0,5; 20 млн руб. - за 0,48; 500 тыс. руб. - за 0,85; 1 млн руб. - 0,8; 3,5 млн руб. - за 0,7 от номинала. Какова рыночная стоимость долга дебитора А?
Сформируем корреляционно-регрессионную зависимость (парную корреляцию факторного признака - величины долга и результативного признака - коэффициента котировки данного долга на рынке дол-
Соотношение величины долга и коэффициента котировки данного долга Величина долга - X, тыс. руб. Коэффициент - У 5 000 0,6 8 000 0,5 20 000 0,48 500 0,85 1 000 0,8 3 500 0,7
Формула связи (зависимости У от X) может быть определена, на-пример, с помощью финансового калькулятора, теснота такой связи измеряется теоретическим коэффициентом детерминации г (линейным коэффициентом корреляции в случае линейной зависимости у = ах + Ь) (табл. 4.8).
Таблица 4.8
Определение теоретического коэффициента детерминации Вид регрессионной модели Формула Значение а Значение в Значение коэф. корр. г Значение У для X = = 3 000 Линейная у=а+вх 0,76663 0,00002 0,82764 У= 0,71375 Логарифмическая у=а+в1пх 1,55008 0,11030 0,97042 У= 0,66700 Экспоненциальная у=ав*х 0,76432 0,99997 0,84978 У= 0,70253 Степенная у=ах*в 2,53659 0,16975 0,96199 У= 0,65165
Как видно из таблицы 4.8, наивысший коэффициент регрессии, равный 0,97042, наблюдается для логарифмического уравнения связи. Таким образом, дисконтный (понижающий) коэффициент У, определяемый на основе статистической обработки рыночных данных, полагаем равным 0,667. Следовательно, долг дебитора А в 3 млн рублей может быть куплен на рынке долгов за 3 ООО х 0,667 = 2,001 млн рублей.
Таким образом, откорректированная величина дебиторской за-долженности (ее Рыночная стоимость) составляет 2 млн рублей.
Пример 2. Пусть теперь долги дебитора А не котируются на рынке долгов, но он очень похож на дебитора В, долги которого котируются. Пусть должник ЛИАЗ имеет дебиторскую задолженность в 5 млн долл. Срок оборачиваемости его дебиторской задолженности 44 дня. На рынке известна информация о зависимости дисконтного коэффициента (результативный признак) от срока оборачиваемости (факторный признак) для следующих компаний открытого типа:
Определение коэффициента корреляции для долгов, не котирующихся на рынке долгов Название Ко Оборачи-ваемость
да(Х) Дисконтный коэффициент (У) Вид модели Коэффициент корреляции У для X = 44 дня ГАЗ 52 дня 0,5 Линейная 0,97830 0,68024 ВАЗ 50 дней 0,6 Логарифм. 0,97972 0,70674 ИЖ 65 дней 0,3 Экспоненц. 0,98407 0,74455 АЗЛК 60 дней 0,4 Степенная 0,98256 0,79053
Расчет по данным правой части таблицы 4.9 показывает, что наивысшее значение коэффициент корреляции принимает для экспоненциальной связи (0,98407) и дисконтный (понижающий) коэффициент для долга в 5 млн долл. дебитора А может быть взят равным 0,74455. Рыночная стоимость данной ДЗ при этом составляет 3,723 млн долл.
Данный метод может рассматриваться как разновидность метода рынка капитала, а вместо коэффициента оборачиваемости может использоваться и иной, например коэффициент ликвидности, связанный того же типа зависимостью с объемом дебиторской задолженности, что и дисконтный коэффициент.
Ситуация В. Долги не котируются. В этом случае ДЗ по каждому из дебиторов должна быть продисконтирована на дату оценки в зависимости от сроков ее индивидуального погашения. При этом рассчитывается коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности по каждому из дебиторов.
1. ДЗ расписывается по периодам (месяц, квартал), например,
на 15 января отпущено 15 генераторов, ДЗ = х руб.,
на 18 января - еще 4 генератора, ДЗ = у руб. и т.д.
Рассчитывается среднее значение ДЗ за период (выручка от ее погашения в данном периоде) либо простым усреднением ((нач. + кон.)/2), либо взвешиванием с использованием весовых коэффициентов.
Срок дисконтирования определяется равным коэффициенту оборачиваемости ДЗ для каждого конкретного дебитора. Рассчитывается, за сколько дней в среднем гасится его ДЗ, для этого выручка от ДЗ делится на величину ДЗ.
Дисконтирование производится по ставке дисконта, определяемой как:
V = Убаз + Риск по конкретному дебитору,
где J баз-самая высокая ставка из следующих:
стоимость коммерческого кредита, если он имеется на предприятии,
норма дохода на собственный капитал (СК),
норма прибыли,
ставка альтернативного вложения капитала.
Этот перечень ставок обусловлен тем, что ДЗ может рассматриваться фактически как беспроцентный кредит, то есть на ДЗ предпри-ятие теряет деньги, которые:
могли бы быть уплачены в качестве процентов за используемый коммерческий кредит, что важно при наличии дефицита денежных средств;
могли бы быть вложены в производство, на его расширение и увеличение нормы прибыли;
наконец, могли бы быть положены на депозит в Сбербанк или сделаны другие альтернативные вложения.
Чаще всего самой высокой оказывается ставка по коммерческому кредиту.
Поправка на риск по конкретному дебитору производится методом кумулятивного построения или выводится экспертным путем. Может оказаться, что финансовая отчетность по конкретному дебитору доступна, и тогда, произведя финансовый анализ состояния данного дебитора, можно определить его коэффициент моментальной ликвидности.
Если он оказывается больше 1, то поправка на риск может быть положена равной нулю (долг вернут), если он оказывается равен 1, то поправку следует строить, например, методом кумулятивного построения, если, наконец, коэффициент моментальной ликвидности меньше 1, то, скорее всего, данная ДЗ по данному дебитору является безнадежной.
Можно использовать и иные показатели платежеспособности и финансовой устойчивости. Существуют определенные нормативы на данные показатели, и если предприятие имеет удовлетворительную платежеспособность, то долги, вероятно, будут возвращены, если же нет, то существует угроза невозврата долгов. Такими коэффициентами, как уже упоминалось выше, являются:
коэффициент текущей ликвидности;
коэффициент обеспеченности собственными средствами;
коэффициент абсолютной ликвидности (коэффициент восстановления).
Напомним, что основанием для признания структуры баланса предприятия неудовлетворительной, а предприятия неплатежеспособным является выполнение хотя бы одного из следующих условий:
коэффициент текущей ликвидности на конец отчетного периода имеет значение меньше 2;
коэффициент обеспеченности собственными средствами на конец отчетного периода имеет значение меньше, чем 0,1.
Когда невозможно вычислить данные коэффициенты, коррек-тировка ДЗ (дисконтирование денежных потоков - причитающихся (ожидаемых) поступлений конкретного плательщика) проводится на основании индивидуальной ставки дисконта, состоящей из безрисковой ставки процента и премии за риск:
iK = Rf + А,.,
где Rf - условно безрисковая ставка, Ак - поправка на риск неплатежа по к-му дебитору.
Поправка Ак устанавливается либо экспертно, в зависимости от оценки финансового состояния плательщика, его кредитной истории, либо как величина, равная (3* (Rm - Rf), где Rm - среднерыночная доходность на фондовом рынке (может быть принята на уровне текущего фондового индекса АК&М, регулярно помещаемого в финансовых журналах). Коэффициент Р* определяется как мера совокупного (систе-матического и несистематического) риска в соответствии с так называемой модифицированной моделью оценки капитальных активов (САРМ). Данная модель рекомендуется для определения ставки дисконта на основе практики, сложившейся за рубежом и отраженной в материалах аудиторской фирмы Deloitte & Touchet.
Определив на основе модели оценки капитальных активов индивидуальную ставку дисконта для каждого отдельного долга, оценщик дисконтирует платежи по дебиторской задолженности и получает скорректированные данные - Рыночную стоимость ДЗ.
Ситуация С. Имеется график погашения ДЗ. В этом случае применяется укрупненный способ оценки дебиторской задолженности.
Пример 3. У предприятия ДЗ составляет 1 млн рублей, в том числе 20% - безнадежной, 100 тыс. руб. будут погашены в течение 10 дней, 200 тыс. - через 3 месяца, 300 тыс. - через 5 мес., а последние 200 тыс. рублей - ежемесячно равными платежами по 50 тыс. руб., начиная с пятого месяца. Известно, что ставка по коммерческим кредитам составляет 60% годовых, общая норма прибыли предприятия - 25%, ставка по альтернативным вложениям капитала составляет 18% годовых, риск по данному дебитору оценивается в 12%. Провести корректировку данной ДЗ.
Решение. Безнадежный долг в 20% отброшен; 100 тыс. руб., погашаемые в течение первых 10 дней, формируют "нулевой" денежный поток, который не дисконтируется (поскольку если срок погашения ДЗ меньше месяца, то дисконтирование не производится, по этой сумме не начисляются и проценты). Ставка дисконта равна:
Уо = 60 (мах) + 12 = 72% (годовая или 6% - ежемесячная).
NPV = 629 336, следовательно, откорректированная величина ДЗ может быть принята равной 630 тыс. рублей.
Если график погашения ДЗ отсутствует, то дисконтирование ДЗ проводится по сроку оборачиваемости, но не в днях, а в месяцах.
:

350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0

Стоимостно-временная диаграмма для данного примера, ото-бражающая формирование денежных потоков за период погашения данной дебиторской задолженности (8 мес.) по месяцам, представлена на рис. 4.2.
Пример 4. Предположим, что теперь известно только то, что ДЗ равна 1 млн рублей, из которых 20% - долг безнадежный. Срок обора-чиваемости по данному дебитору составляет 123 дня или 4 мес. Пусть ставка дисконта - та же, 6% в месяц.
Через 4 месяца должна быть погашена ДЗ, равная 800 тыс. руб. Выполнив дисконтирование этой суммы, получим округленно 633 700 рублей.
Таким образом, процесс оценки Рыночной стоимости дебиторской задолженности на действующем предприятии хотя и трудоемок, однако польза от проведения такой работы оказывается весьма значительной. Но главное достоинство описанных в данной главе процедур состоит в том, что нормализованная отчетность повышает реалистич-ность оценки бизнеса в целом.

Комплексный характер приведенных ниже методик обосновывается тем, что они реализованы в духе действующего законодательства об оценочной деятельности, согласно которому оценка любого актива (в том числе и дебиторской задолженности) должна быть произведена с использованием трех подходов (затратного, доходного и сравнительного).

Методика В. В. Болотских

Общий алгоритм методики описан автором в статье (Болотских В.В. Методика расчета рыночной стоимости прав требования дебиторской задолженности // Имущественные отношения в РФ, 2004. № 2). Автор все методы распределяет на затратный, доходный и сравнительный. При этом авторской является методика затратного подхода, и на ней автор делает особый акцент.

периодов

Период отобрззовзния ДЗ до даты-оцен ки?(п родажи)-(ззтратн ь й -подход)

Период до взыскания ДЗ-доходный ПОДХОД

Рис. 4.3.

вой давности (срока для взыскания). Оценка дебиторской задолженности проводится из следующих предположений:

  • 1. Общий срок исковой давности по взысканию дебиторской задолженности согласно ст. 196 ГК РФ составляет 3 года, или 36 месяцев. Именно за этот период дебиторская задолженность должна быть либо взыскана в установленном порядке, либо продана, за исключением особых случаев (мораторная задолженность).
  • 2. За этот период дебиторская задолженность обесценивается от номинальной стоимости до нуля по причине практической невозможности ее взыскания.
  • 3. И продавец, и покупатель дебиторской задолженности в общем случае будут стремиться к приемлемому уровню цены, верхним пределом которой можно считать номинальное значение, поскольку получение штрафных санкций с должника если и будет иметь место, то по истечении 6-месячного срока с даты оценки - из-за сроков проведения судебной процедуры.

Методика предусматривает оценку дебиторской задолженности каждого дебитора в составе массива и целиком массивов дебиторской задолженности с разделением на отдельных дебиторов всеми тремя подходами с согласованием полученных результатов.

В затратном подходе оценивается остаточная стоимость дебиторской задолженности (от номинала) с учетом потерь предприятия-кредитора на поддержание уровня дебиторской задолженности за период образования задолженности до даты оценки, т.е. учитывается, насколько «состарилась» дебиторская задолженность для предприятия-кредитора с учетом его потерь от инфляции и от необходимости изыскивать источники оборотных средств в связи с замораживанием их в дебиторской задолженности.

Методы финансовой математики позволяют оценщику получить текущую стоимость дебиторской задолженности на момент оценки процедурой дисконтирования номинальной стоимости дебиторской задолженности с периода ее образования, т.е. с учетом косвенных потерь предприятия-кредитора (Болотских, 2004).

Алгоритм дисконтирования описывается известной формулой:

РС = БС/(1 + Я„) т, (1)

Ип - номинальная ставка (с учетом инфляции); т - число месяцев, прошедших с даты образования задолженности.

Ставка дисконтирования для расчета текущей стоимости «старения» дебиторской задолженности устанавливается для каждого долга индивидуально в зависимости от времени образования долга. Об-

Изменение рыночной стоимости ДЗ при различном шаге инфляции

(при ставке банка 2% в месяц)

Рыночная стоимость ДЗ, °/


Изменение РСДЗ при инфляции 1% в месяц Изменение РСДЗ при инфляции 3%

Ж- Изменение РСДЗ при инфляции 5%

Н-Изменение РСДЗ при инфляции 7% Изменение РСДЗ при инфляции 9%

Изменение РСДЗ при инфляции 2% Изменение РСДЗ при инфляции 4% Изменение РСДЗ при инфляции 6% Изменение РСДЗ при инфляции 8%

Рис. 4.4. Зависимость изменения рыночной стоимости дебиторской задолженности (ДЗ) от периода образования и темпов инфляции при постоянной ставке банковского процента (Гражданский кодекс РФ. Часть 1, 1994)

щая ставка дисконтирования определяется по формуле Фишера (Болотских, 2004):

/г =/?+/+/? х/, (2)

п р р 9 у 7

где Я п - номинальная ставка (с учетом инфляции); /? р - реальная ставка (без учета инфляции) - в качестве реальной ставки принимается ставка банка по кредитам (принимается месячная ставка в % или долях единицы); /- уровень инфляции в % или долях единицы.

Доходный подход основан на расчете возможных затрат покупателя на приобретение дебиторской задолженности с учетом рисков вложения в этот вид активов при условии, что покупатель сможет в судебном порядке взыскать задолженность (по номиналу) в установленные законом сроки. Здесь периодом является срок от даты оценки до 36 месяцев с момента образования. Так если, например, продавец имел дебиторскую задолженность в течение 18 месяцев, то покупателю для ее взыскания остаются 18 месяцев. В течение этого срока покупатель должен обеспечить взыскание.

В качестве будущей стоимости, которую приобретет инвестор, принимается балансовая стоимость дебиторской задолженности. Проценты, которые он может получить с дебитора за пользование чужими денежными средствами в размере 2/3 ставки рефинансирования, а так же судебные издержки и налоги в расчете не учитываются.

Расчеты проводятся на основе дисконтирования суммы задолженности на весь период ее возможного погашения (на оставшийся срок до 36 месяцев). Для расчета текущей стоимости дебиторской задолженности инвестору, приобретающему эту задолженность с целью выгодно вложить свои средства, необходимо:

  • определить требуемую инвестором ставку доходности на инвестиции;
  • рассчитать ожидаемый уровень инфляции;
  • рассчитать риски инвесторов;
  • рассчитать коэффициент изменения совокупного риска;
  • определить нормы дисконтирования будущих поступлений;
  • выполнить дисконтирование номинальной стоимости дебиторской задолженности.

Норма дисконтирования, применяемая для пересчета будущего денежного потока (номинальной стоимости дебиторской задолженности) в настоящую стоимость, является в основном функцией риска инвестиций в рассматриваемый проект.

Для определения настоящей стоимости дебиторской задолженности на момент оценки (покупки) для прогнозируемого периода применялась формула:

РС = БС/(1 + Л ДП Г, (3)

где РС - рыночная стоимость дебиторской задолженности; БС - балансовая стоимость дебиторской задолженности; Яап - ставка дисконтирования; т - число месяцев до окончания срока исковой давности.

Ставка дисконта рассчитывается с учетом рисков, характерных как для бизнеса в целом, так и с учетом факторов, влияющих только на конкретный актив - дебиторскую задолженность. При этом общая формула для определения ставки дисконта определяется в следующем виде (Болотских, 2004):

Я = Я хК хК

дп тр с.р. изм

где Я тр - требуемая инвестором ставка доходности; К с - коэффициент совокупного риска; К - коэффициент изменения совокупного риска.

Требуемая ставка доходности рассчитывается всеми доступными способами по альтернативным инвестициям как среднерыночная или по безрисковой ставке доходности и относится к задаче оценщика. Оценщик сам определяет, какие риски закладываются в среднерыночную ставку доходности, остальные риски рассчитываются отдельно в составе расчета коэффициента совокупного риска.

Следует обратить внимание, что для оценки дебиторской задолженности необходимо рассчитать месячную ставку доходности.

Для учета влияния инфляции при ее уровне выше 10% в год автор рекомендует использовать формула Фишера:

Я -Я +/+/? х/

тр м тр.р тр.р ’

где Я - номинальная ставка (с учетом инфляции); Я трр - реальная ставка (без учета инфляции); /- уровень инфляции.

Для расчета ставки дисконта к требуемой ставке доходности на инвестиции автор предлагает рассчитывать коэффициент совокупного риска, характерного для конкретного предприятия, отрасли и территории. Совокупный риск рассчитывается по следующей форме (пример 4.1.) и изменяется в пределах от 0,7 до 2,8.

Пример 4.1.

Проанализируем пример. Коэффициент совокупного риска в конкретной ситуации может быть рассчитана в виде следующей таблицы (табл. 4.1).

Таблица 4.1

Пример расчета коэффициента совокупного риска (Болотских, 2004)

Показатели рисков

среднего

среднего

равляемые риски

На уровне предприятия

Устойчивость потока доходов

Структура капитала

Текущая ликвидность

Качество управления

Уровень диверсификации продукции

Диверсификация поставщиков

Диверсификация потребителей

Отраслевые риски

На уровне отрасли

Перспектива развития отрасли

Уровень конкуренции

Препятствия при вхождении в отрасль

Длительность производственного цикла

Уровень государственного регулирования отрасли

Региональные факторы риска

Стабильность проводимой администрацией политики

Популярность политики администрации

Социальная напряженность в регионе

Возможность вооруженных конфликтов

Окончание табл. 4.1

Показатели рисков

среднего

среднего

Риски общей макроэкономической ситуации

Инфляционные ожидания

Устойчивость валютного курса

Стабильность налоговой

Число наблюдений

Взвешенный итог

Совокупный риск

Дополнительные риски вложений в покупку ДЗ

Риск невзыскания

Риск ликвидации должника

Риск просрочки обращения в Арбитраж

Риск неплатежеспособности должника

Взвешенный итог

Дополнительный риск

Общий совокупный риск

Так как коэффициент совокупного риска оценивается в целом для предприятия-кредитора, так же как и требуемая ставка доходности инвестора, для оценки каждой дебиторской задолженности необходимо определить собственную ставку дисконтирования. Корректировка ставки для каждой задолженности (или для определенного массива задолженности) производится с помощью коэффициента-множителя, который учитывает особенности конкретной задолженности с момента ее образования и резкие изменения рисков в зависимости от продолжительности периода взыскания задолженности. Коэффициент назван как «коэффициент изменения совокупного риска» и обозначается как АТ. Для удобства пользования коэффициент рассчитан по шагу месячной ставки дисконтирования в затратном подходе от 1 до 12% в месяц (прошлой ставки с периода образования). Составлены таблицы изменения коэффициента для будущей ставки дисконтирования 1% и минимального риска для всех 36 месяцев, даны формулы пересчета коэффициента при изменении ставок и коэффициента совокупного риска (см. Приложение 6).

Расчет коэффициента изменения совокупного риска представляет наибольшую сложность в доходном подходе. Данный коэффициент является корректирующим и учитывает резкие изменения, характерные для ограниченного периода взыскания и больших рисков вложений в данные активы. Диапазон изменения коэффициента очень обширен. В конце периода коэффициент резко возрастает.

Общий срок взыскания дебиторской задолженности составляет 36 месяцев. Поэтому чем короче срок возможности взыскания долга, тем выше риск. При просроченной более 24 месяцев задолженности риск возрастает многократно.

Практически это означает, что двухлетние долги взыскивать гораздо труднее, а просроченная трехлетняя задолженность может быть взыскана только в добровольном порядке соглашением сторон.

Эти выводы не относятся к дебиторской задолженности, на которую наложен мораторий, но в той же степени проявляются после окончания моратория.

При проведении практических расчетов для других значений совокупного риска и ставок дисконтирования в доходном подходе необходимо пересчитывать К по следующей формуле:

*измХ0,7х1% ?^совр.1 X ^тр.|

АТ рассчитывается в соответствии с приложением 6.

Сравнительный подход основан на анализе рынка аналогичных активов для отраслевых массивов и расчете корректировок на долги оцениваемого предприятия-кредитора. Фактически метод опирается на известную методологию метода сравнительных продаж. При этом автор допускает использование не только сделок, но и цен предложения на продажи и покупку прав требования.

Кроме того, целесообразнее использовать данные по продажам долгов данного предприятия. Если оцениваемые долги не котируются на рынке, обрабатываются данные рынка, выводятся средние котировки предложений на покупку и на продажу, определяются средние цены рынка по имеющимся котировкам по отраслевому признаку.

После проведения расчетов всеми подходами проводится согласование общего результата любым из методов, доступных оценщикам - чаще всего методом средневзвешенной величины и выводится общая рыночная стоимость.

Главным плюсом, объясняющим популярность методики в оценочной среде, является детальность ее изложения. Фактически автор описывает полный алгоритм проведения оценки всеми тремя подходами. К недостаткам можно отнести высокая трудоёмкость работ.

Методика национальной коллегии оценщиков

Указанная методика, равно как и методика Болотских В. В., оперирует всеми тремя подходами оценки, что является несомненным ее плюсом, поскольку полностью укладывается в требования действующего законодательства об оценочной деятельности:

Основными этапами применения методики являются (Оценка бизнеса, 2001):

Анализ финансового состояния предприятия-дебитора, который авторы методики предлагают проводить в соответствии с Методическими положениями по оценке финансового состояния предприятий и установлению неудовлетворительной структуры баланса (Распоряжением Федеральное управление по делам о несостоятельности (ФУДН) № 31 от 12.08.1994). Несмотря на то, что методические положения давно отменены на законодательном уровне, в настоящее время они имеют самостоятельное методологическое значение и широко распространены в финансовой практике (особенно в экспресс-анализе финансового состояние на предмет возможной несостоятельности предприятия).

Применение трех подходов к оценке: доходного, затратного и сравнительного.

Согласование результатов, полученных различными подходами к оценке.

Затратный подход. Затратный подход применительно к оценке дебиторской задолженности сводится к балансовому. За стоимость дебиторской задолженности в рамках затратного подхода принимается ее номинальная (балансовая) стоимость, которая подлежит корректировке с учетом сроков возникновения.

Стоимость дебиторской задолженности по затратному подходу определяется по формуле (Оценка бизнеса, 2001):

РС = БС х К { (7)

где БС - балансовая стоимость дебиторской задолженности; А, - коэффициент корректировки, определяемый в соответствии со следующей формулой:

Г1, если t 1 [О, если /“ > 4,

где Г - время просрочки платежа по дебиторской задолженности.

Критическое значение параметра Г устанавливается авторами методики равной четырем месяцам. Интересно, что срок в четыре месяца установлен авторами методики на основании Указа Президента РФ от 20 декабря 1994 г. № 2204 «Об обеспечении правопорядка при осуществлении платежей по обязательствам за поставку продукции (выполнение работ или оказание услуг)», который к настоящему времени отменен. Это в свою очередь порождает методологическое противоречие и делает невозможным применение затратного подхода методики.

Доходный подход. Применение доходного подхода основано на анализе дебиторской задолженности как актива, имеющего возможность генерировать определенный доход, и определяется текущая стоимость этого дохода. Предлагаемая методика предусматривает учет роста суммы долга с учетом пени за просрочку.

Для определения рыночной стоимости дебиторской задолженности в рамках доходного подхода следует выбрать подходящую ставку дисконтирования и среднее число месяцев, необходимое для ее погашения. За ставку дисконтирования авторы предлагают принять действующую на дату оценки ставку рефинансирования Банка России.

Период погашения определялся путем добавления к периоду оборачиваемости (М) кредиторской задолженности должника (рассчитывается на основе финансовой отчетности дебитора), выраженному в годах время (/), прошедшее с момента образования права требования, определяемого по последнему счету-фактуре, до даты оценки.

Коэффициент дисконтирования (К) определяется по формуле:

Коэффициент дисконтирования определяется с учетом вероятности платежеспособности или неплатежеспособности дебитора, за которую авторами методики предлагается принимать коэффициент восстановления платежеспособности (А" вп). Коэффициент восстановления платежеспособности в соответствии с Распоряжением ФУДН № 31 от 12.08.1994 определяется по формуле:

^тф + ^; х (^чф - *1«)

^вп = 13 (Ю)

где А^ф - фактическое значение коэффициента текущей ликвидности (на конец отчетного периода); К ]и - значение коэффициента текущей ликвидности (на начало отчетного периода); К м - нормативное значение коэффициента текущей ликвидности (равное 2); Т - отчетный период в месяцах (для годовой отчетности - 12 месяцев).

Коэффициент восстановления платежеспособности, принимающий значение больше 1, рассчитанный на период, равный шести месяцам, свидетельствует о наличии реальной возможности у предприятия восстановить свою платежеспособность. Коэффициент восстановления платежеспособности, принимающий значение меньше 1, рассчитанный на период, равный 6 месяцам, свидетельствует о том, что у предприятия в ближайшее время нет реальной возможности восстановить платежеспособность.

Коэффициент дисконтирования определяется по формуле:

Если А^ вп > 1

О, если АГ ВП

где Я - ставка дисконтирования (Оценка бизнеса, 2001).

Сравнительный подход. Обосновывая возможность применения сравнительного подхода, авторы предлагают использовать информацию о ценах на долговые обязательства различных предприятий (ЛВС и др. агентства).

Если нет продаж обязательств данного дебитора, то необходимо найти аналоги, причем авторы предлагают в качестве предприятия-аналога взять любого кредитора-дебитора, обосновывая это тем, что потенциальные покупатели находятся среди должников дебитора (его дебиторов), т.к. они заинтересованы в покупке с дисконтом долга дебитора для взаимного погашения долгов с дебитором. В случае отсутствия у оценщика информации авторы методики рекомендуют в качестве кредитора-аналога взять системообразующие предприятия топливно-энергетического сектора, которым должны многие промышленные предприятия в РФ.

Согласование подходов. Методика согласования результатов, полученных различными подходами, строится на модели сегментации рынка, которая, в свою очередь, основана на типовой мотивации потенциальных покупателей.

Всех покупателей долговых обязательств подразделяют на три группы (Оценка бизнеса, 2001):

  • 1. Покупатели - пользователи (сегмент /*, приобретающие долговые обязательства для непосредственного использования (погашения своего долга, возникшего ранее перед дебитором в процессе производственной деятельности)). Для такого сегмента преимущественным является применение затратного подхода.
  • 2. Покупатели - инвесторы (сегмент г 2 , приобретающие долговые обязательства с целью вложения временно свободных средств, их обычно интересует только устойчивость и продолжительность дохода от владения активом). Эту ситуацию лучше всего отражает доходный подход.
  • 3. Покупатели - маклеры (сегмент г у приобретающие долговые обязательства с целью дальнейшей перепродажи или использования в цепочке погашения взаимных неплатежей, целью которой является получение денег на последнем этапе). Такую ситуацию лучше всего отражает сравнительный подход.

Величину г можно интерпретировать как вероятность того, что потенциальный покупатель принадлежит к сегменту рынка /. Пусть РС з, РС Д, РС с - стоимость задолженности, полученная соответственно, затратным, доходным и сравнительным подходом. Итоговую величину рыночной стоимости дебиторской задолженности определяют по формуле:

где С - номер сегмента, вероятность попадания в который является наибольшей.

Таким образом, за оценку рыночной стоимости принимается стоимость задолженности на выбранном сегменте.

Таким образом, для использования данной методики согласования нет необходимости знать значения величин г р г 2 , г у а только порядок их следования по убыванию, что снижает требования к информационному обеспечению оценки. Причем авторы предлагают следующий вариант распределения сегментов: г 3 > г ] > г 2 . Иными словами, если преобладает сегмент маклеров, то основной будет стоимость, полученная сравнительным подходом.

Таким образом, данная методика может быть обоснованно применена для оценки стоимости дебиторской задолженности предприятий при ее реализации в рамках процедур банкротства или исполнительного производства. Такое применение обусловлено тем, что в расчетах используются параметры, установленные законодательными и нормативными актами.

Главным преимуществом методики НКО является заложенный в ней принцип трех подходов, что соответствует требованиям законодательства об оценочной деятельности.

Основным недостатком методики является ее ориентация на параметры, установленные нормативными актами (списание дебиторской задолженности при невзыскании ее в течение четырех месяцев, критическое значение коэффициента платежеспособности, равное единице). Применение данных критериев при оценке дебиторской задолженности большинства российских предприятий приведет только к списанию дебиторской задолженности, что не отражает ее реальной стоимости.