Методологические принципы оценки эффективности инвестиции. Принципы оценки инвестиционных проектов

Вернуться назад на

(ИП) связан с мероприятиями (организационными, техническими и др.), нацеленными на достижение определенных целей (экономических, социальных, экологических и др.) и требующими для своего осуществления использования капитальных ресурсов. Важнейшими оценочными категориями являются связанные с проектами затраты и результаты всех видов, определение и сопоставление которых составляет ядро процедур оценки инвестиционных проектов.

Сначала проводится предварительное обследование проекта, в ходе которого определяется цель проекта и ее соответствие текущей и прогнозируемой деятельности предприятия. В ходе предварительного обследования также определяются риски, связанные с проектом, наличие у предприятия необходимого опыта для реализации возможностей, создаваемых проектом. На этой же стадии определяются критерии, которые будут использованы для оценки инвестиционного проекта.

В процессе анализа и оценки необходимо решать следующие основные задачи:

1. Оценка реализуемости проекта, то есть возможности его осуществления с учетом всех имеющихся ограничений технического, финансового, экономического и другого характера.
2. Оценка абсолютной эффективности проекта, то есть проверка выполнения условия: значимость достигаемых результатов выше значимости требуемых затрат (расхода ресурсов).
3. Оценка сравнительной эффективности проектов (оптимизация), то есть сопоставление альтернативных проектов (вариантов) с целью отбора более целесообразных, определения преимуществ одних проектов (вариантов) над другими. В рамках данной задачи может осуществляться ранжирование проектов или их совокупностей, используемое при оптимизации принятия инвестиционных решений, вариации экзогенных параметров (например, размера инвестиционных возможностей).

В системе принципов оценки эффективности инвестиционных проектов могут быть выделены три структурные группы:

Методологические принципы, то есть наиболее общие, относящиеся к концептуальной стороне дела и мало зависящие от специфики рассматриваемого проекта;
методические принципы, то есть те, которые непосредственно связаны с проектом, его спецификой, экономической и финансовой привлекательностью проекта;
операциональные принципы, то есть те, которые облегчают процесс оценки эффективности проекта с информационно-вычислительной точки зрения.

Методологические принципы

1. Результативность проекта (означает положительность эффекта его осуществления, т.е. превышение оценки слагаемых результатов над оценкой совокупных затрат, требуемых для реализации проекта).

2. Адекватность и объективность: необходимо при оценке результатов и затрат обеспечить правильное отражение структуры и характеристик объекта, применительно к которому рассматривается проект с учетом степени недостоверности и неопределенности, объективно присущих будущему.

3. Корректность: используемые методы оценки должны удовлетворять определенным общим формальным требованиям, к числу которых относятся:

Монотонность, т.е. при повышении результатов и уменьшении затрат оценка эффективности проекта при прочих равных условиях должна повышаться;
- антисимметричность, т.е. при сопоставлении двух проектов количественное выражение величины преимуществ одного из них должно совпадать с выражением величины недостатков другого;
- транзитивность, т.е. если первый проект лучше второго, а второй лучше третьего, то первый должен быть лучше третьего.

4. Системность: учет того, что проект "вписывается" в сложную социально- и поэтому при его реализации могут иметь место внутренние, внешние, а также синергетические (определяемые целостностью системы и взаимодействием ее подсистем) эффекты.

5. Комплексность: при оценке эффективности проектов необходимо учитывать разносторонние последствия их реализации - не только в экономической, но и в социальной, экологической и др. внеэкономических сферах и определять соответствующие виды и величины результатов и затрат.

6. Ограниченность ресурсов: при оценке эффективности проектов необходимо исходить из условия, что все виды невоспроизводимых и воспроизводимых ресурсов ограничены, т.е. цены ресурсов, по которым рассчитывается величина затрат, должны включать в себя упущенную выгоду, связанную с возможным альтернативным использованием ресурсов. Поэтому нулевая оценка получаемого эффекта при реализации проекта свидетельствует не о его бесприбыльности, а означает, что ресурсы используются не хуже (но и не лучше), чем они могли бы быть использованы в альтернативном направлении.

7. Неограниченность потребностей: имеющиеся ограниченные ресурсы всегда потенциально могут найти эффективное направление, т.к. общая потребность в ресурсах неограничена.

Методические принципы

1. Специфика проекта: необходимо учитывать особенность действующего хозяйственного механизма, его влияние на оценку проекта различными участниками с целью выбора "компромиссного" решения на основе согласования их интересов.
2. Наличие различных участников проекта предопределяет несовпадение их интересов, из чего следует необходимость оценки эффективности проекта с позиций каждого участника.
3. Динамичность процессов: при оценке эффективности проекта необходимо учитывать, что и структура, и характеристики входящих в него объектов не остаются постоянными; большое влияние оказывает инфляция.
4. Неравноценность несинхронных затрат и результатов предполагает приведение их величин к сопоставимому виду с использованием метода .
5. Согласованность: необходимо учитывать масштабность проектов, которые в соответствии с этим признаком бывают "малые", "крупномасштабные" и "глобальные"; "хорошо" и "слабоструктурированные".
6. Ограниченная управляемость, в т.ч. прошлыми, уже осуществленными и невозвратными затратами.
7. Неполнота информации, которая встречается как в виде риска, так и неопределенности, что требует применения специальных методов оценки.
8. Структура капитала: обычно капитал делится на собственный (акционерный) и заемный, они имеют разную степень риска (заемный менее рисковый), что определяет выбор нормы дисконта.

Операциональные принципы:

1. Моделирование, т.е. составление (имитационной или оптимизационной) экономико-математической модели оценки эффективности. В простейшем случае - это модели прямого счета.
2. Компьютерная поддержка - формирование базы данных, использование программных комплексов и проведение многовариантных расчетов.
3. Интерактивный режим - диалог с целью уточнения влияния различных факторов.
4. Симплификация, т.е. выбор наиболее простого с информационно-вычислительной точки зрения метода оценки.

Основными показателями, используемыми для сравнения различных инвестиционных проектов (вариантов проекта) и выбора лучшего из них, являются показатели ожидаемого интегрального эффекта (экономического на уровне народного хозяйства, коммерческого на уровне отдельной организации). Эти же показатели используются для обоснования рациональных размеров и форм резервирования и

МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ И НАУКИ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ

федеральное государственное бюджетное образовательное учреждение

высшего профессионального образования

«Забайкальский государственный университет»

(ФГБОУ ВПО «ЗабГУ»)

Факультет дополнительного профессионального образования

Кафедра строительства

по дисциплине: «Управление проектом»

на тему «Эффективность инвестиционных проектов. Принципы оценки эффективности»

Выполнил ст. гр. ЭУНс-10

Атаджанян М.В.

Проверил к.т.н, доцент

Морозов В.Т.

Введение

Эффективность инвестиционных проектов

2 Экономическая эффективность инвестиционных проектов

Принципы оценки эффективности инвестиционных проектов

Заключение

Список использованных источников

ВВЕДЕНИЕ

Инвестиционная деятельность представляет собой один из наиболее важных аспектов функционирования любой коммерческой организации. Причинами, обусловливающими необходимость инвестиций, являются обновление имеющейся материально-технической базы, наращивание объемов производства, освоение новых видов деятельности.

Значение экономического анализа для планирования и осуществления инвестиционной деятельности трудно переоценить. При этом особую важность имеет предварительный анализ, который проводится на стадии разработки инвестиционных проектов и способствует принятию разумных и обоснованных управленческих решений.

Весьма часто предприятие сталкивается с ситуацией, когда имеется ряд альтернативных (взаимоисключающих) инвестиционных проектов. Естественно, возникает необходимость в сравнении этих проектов и выборе наиболее привлекательных из них по каким-либо критериям.

В инвестиционной деятельности существенное значение имеет фактор риска. Инвестирование всегда связано с иммобилизацией финансовых ресурсов предприятия и обычно осуществляется в условиях неопределенности, степень которой может значительно варьировать.

В условиях рыночной экономики возможностей для инвестирования довольно много. Вместе с тем объем финансовых ресурсов у любого предприятия ограничен. Поэтому актуальность темы реферата состоит в оптимизации капиталовложений.

Цель написания реферата состоит в изучении понятия «инвестиционные проекты», их эффективность, а также рассмотрение принципов оценки эффективности.

Задачи, решаемые при написании реферата - ознакомление с существующими методами выбора оптимального инвестиционного проекта, приобретение практических навыков анализа.

Реферат изложен на 29 стр. машинописного текста, включая список использованных источников

1. ЭФФЕКТИВНОСТЬ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

1 Характеристика видов инвестиционных проектов

Как известно, основные средства - это совокупность материально-вещественных ценностей, используемых в качестве средств труда и действующих в натуральной форме в течение длительного времени как в сфере материального производства, так и в непроизводственной сфере.

В процессе эксплуатации основные средства морально устаревают, физически изнашиваются, временно выходят из строя. Поэтому предприятию для сохранения и расширения производственного потенциала необходимо обеспечивать воспроизводство основных средств и поддержание их в работоспособном состоянии. Последнее достигается проведением текущего и капитального ремонтов.

Воспроизводство основных средств может быть простым, расширенным и суженным. В первом случае происходит простая замена изношенных основных средств на основные средства со сходными технико-экономическими характеристиками. Расширенное воспроизводство предполагает увеличение производственных мощностей интенсивным или экстенсивным путем, т. е., соответственно, через повышение качества основных средств с использованием достижений научно-технического прогресса либо наращивание количества основных средств. Под суженным воспроизводством понимают отсутствие обновления основных средств и их постепенную деградацию.

На сегодняшний день в нашей стране преобладает суженное и простое воспроизводство основных средств, расширенное же имеет место лишь на отдельных предприятиях черной и цветной металлургии, лесной промышленности и в финансово-банковском секторе. Сложившаяся ситуация обусловлена в первую очередь непрерывным падением в течение 8 лет объема капитальных вложений и ростом сроков их освоения.

Под долгосрочными инвестициями в основные средства следует понимать затраты на создание и воспроизводство основных средств. Инвестиции могут осуществляются в форме капитального строительства и приобретения объектов основных средств.

По признаку взаимозависимости можно выделить два вида инвестиционных проектов: 1) альтернативные (взаимоисключающие) (принятие одного из них означает невозможность принятия другого) и 2) независимые (принятие одного из них не влияет на решение о принятии другого).

Этапы анализа эффективности инвестиционных проектов изображены на рис.1.1.

Рис. 1.1. Этапы анализа эффективности инвестиционных проектов

При анализе инвестиционных проектов исходят из определенных допущений. Во-первых, с каждым инвестиционным проектом принято связывать денежный поток, элементы которого представляют собой либо чистые оттоки, либо чистые притоки денежных средств. Под чистым оттоком понимается превышение текущих денежных расходов по проекту над текущими денежными поступлениями. Денежный поток, в котором притоки следуют за оттоками, называется ординарным. Если притоки и оттоки чередуются, денежный поток называется неординарным.

Чаще всего анализ ведется по годам, хотя это ограничение не является обязательным. Анализ можно проводить по равным периодам любой продолжительности. При этом, однако, необходимо помнить о сопоставимости величин элементов денежного потока, процентной ставки и длины периода.

Предполагается, что все вложения осуществляются в конце года, предшествующего первому году реализации проекта, хотя в принципе они могут осуществляться в течение ряда последующих лет.

Приток (отток) денежных средств относится к концу очередного года.

Показатели, используемые при анализе эффективности инвестиций, можно подразделить на две группы в зависимости от того, учитывается или нет временной аспект стоимости денег:

а) основанные на дисконтированных оценках;

б) основанные на учетных оценках.

1.2 Экономическая эффективность инвестиционных проектов

Эффективность инвестиционных проектов подразумевает под собой соответствие проекта целям и интересам его участников. Эффективное осуществление проектов увеличивает поступающий в полное распоряжение общества внутренний валовой продукт, который делится между участвующими в проекте фирмами, банками, бюджетами разных уровней, акционерами и пр. Поступлениями и затратами этих субъектов определяется выбор различных эффективностей инвестиционных проектов.

Виды эффективности:

1.Эффективность проекта в целом;

2.Эффективность участия в проекте.

Эффективность проекта в целом - оценивается для определения возможной привлекательности проекта для будущих участников и для поиска источников финансирования.

Она включает в себя общественную (социально-экономическую) и коммерческую эффективность проекта.

Показатели общественной эффективности - социально-экономические последствия создания инвестиционного проекта для всего общества (в том числе как непосредственные затраты и результаты проекта) и «внешние»: затраты и результаты в смежных секторах экономики, социальные, экологические и другие внеэкономические эффекты. В некоторых случаях, когда эти эффекты очень значимы, при отсутствии документов может быть использована оценка независимых квалифицированных экспертов. Показатели коммерческой эффективности проекта учитывают финансовые последствия его осуществления для участника, который реализует инвестиционный проект.

Показатели эффективности проекта в общем с экономической точки зрения характеризуют технологические, технические и организационные аспекты.

Эффективность участия в проекте заключается в заинтересованности в нем всех его участников и реализуемости инвестиционного проекта.

Эффективность участия в проекте должна состоять из:

1.эффективности участия предприятий в проекте;

2.эффективности участия в проекте структур более высокого уровня, чем предприятий-участников инвестиционного проекта;

.эффективности инвестирования в акции предприятия;

.бюджетной эффективности инвестиционного проекта.

Основные принципы эффективности:

1.рассмотрение проекта на протяжении всего его жизненного цикла до его прекращения;

2.правильное распределение денежных потоков, включающих все связанные с осуществлением проекта денежные поступления и расходы за расчетный период с учетом возможностей использования различных валют;

.сопоставимость различных проектов;

.принцип положительности и максимума эффекта. С точки зрения инвестора, для того чтобы инвестиционный проект был признан эффективным, нужно, чтобы эффект реализации проекта был с «плюсом»; при сравнении нескольких альтернатив инвестиционных проектов предпочтение должно отдаваться проекту с наибольшим значением эффекта;

.учет фактора времени. При оценке эффективности проекта необходимо учитывать разные аспекты фактора времени, а также изменения во времени проекта и его экономического окружения; временной разрыв между поступлением ресурсов или производством продукции и их оплатой; неравноценность разновременных затрат или результатов (предпочтительнее более ранние результаты и более поздние затраты);

.учет только предстоящих поступлений и затрат. При расчете показателей эффективности нужно учитывать только планирующиеся в процессе осуществления проекта поступления и затраты, включая затраты, которые связаны с привлечением ранее образованных производственных фондов, а также предстоящие потери, которые вызваны осуществлением проекта (например, от прекращения действующего производства в связи с созданием на его месте нового);

.учет всех наиболее существенных последствий проекта. При оценке эффективности инвестиционного проекта надо учитывать все последствия его осуществления. Если их влияние на эффективность допускает количественную оценку, в этих случаях ее следует произвести. В иных случаях учет этого влияния должен производиться экспертно;

.учет участников проекта, противоречие их интересов и разных оценок стоимости капитала;

.поэтапность оценки. На разных этапах разработки и осуществления проекта (выбор схемы финансирования, обоснование инвестиций, экономический мониторинг) заново определяется его эффективность с различной глубиной проработки;

.учет влияния на эффективность инвестиционного проекта надобности в оборотном капитале, который необходим для работы создаваемых на этапах реализации проекта производственных фондов;

.учет влияния инфляции (учет изменения ресурсов и цен на различные виды продукции в период реализации проекта) и возможности использования нескольких валют при реализации проекта;

.учет (в количественном виде) влияния рисков и неопределенности, сопровождающих реализацию проекта.

Объем исходной информации зависит от стадии проектирования, на которой производится оценка эффективности.

Исходные сведения должны включать:

1.цель проекта;

2.характер производства, общие сведения о применяемой технологии, вид производимой продукции (работ, услуг);

.сведения об экономическом окружении;

.условия начала и завершения осуществления проекта, продолжительность расчетного периода.

Перед осуществлением оценки эффективности экспертно находится общественная значимость проекта.

Общественно значимыми считаются народнохозяйственные, крупномасштабные проекты.

На начальном этапе рассчитываются показатели эффективности проекта в целом.

Целью этапа является создание необходимых условий для поиска инвесторов и агрегированная экономическая оценка проектных решений .

Для локальных проектов оценке подлежит только их коммерческая эффективность, в случае ее приемлемости рекомендуется непосредственно переходить к следующему этапу оценки.

В первую очередь для общественно значимых проектов оценивается их общественная эффективность. При плохой общественной эффективности такие проекты к реализации не рекомендуются и не имеют право претендовать на государственную поддержку. При достаточной их общественной эффективности, оценивается их коммерческая эффективность. Если общественно значимый инвестиционный проект имеет достаточную коммерческую эффективность, то рекомендуется рассмотреть возможность применения разных форм его поддержки, позволяющих повысить его коммерческую эффективность до необходимого уровня. Если условия и источники финансирования уже известны, оценку коммерческой эффективности проекта можно не производить.

После выработки схемы финансирования осуществляется второй этап оценки .

На этом этапе берется в расчет состав участников и рассчитывается финансовая эффективность и реализуемость участия в проекте каждого из них (отраслевая и региональная эффективность, бюджетная эффективность, эффективность участия в проекте акционеров и отдельных предприятий и пр.).

При оценке эффективности инвестиций для определенных участников проекта требуется дополнительная информация о функциях и составе этих участников.

Для участников, которые одновременно выполняют несколько разнородных функций в проекте (например, инвесторов, приобретающих производимую продукцию или предоставляющих заемные средства), должны быть описаны эти функции в целом. По тем участникам, которые на этом этапе расчетов уже определены, нужна информация об их финансовом состоянии и производственном потенциале.

Производственный потенциал предприятия рассчитывается величиной его производственной мощности (лучше в натуральной форме по каждому виду продукции), износом и составом основного технического оборудования, сооружений и зданий, наличием нематериальных активов (патентов, ноу-хау, лицензий), наличием и профессионально-квалификационной структурой персонала.

Когда в проекте предполагается создание новой фирмы, необходима предварительно собранная информация о ее акционерах и величине предполагаемого акционерного капитала. Только своими функциями при реализации проекта определяются другие его участники (например, кредитующий банк, арендодатель того или иного имущества).

Сведения об экономическом окружении проекта должны включать:

1.прогнозную оценку общего индекса инфляции и прогноз относительного или абсолютного изменения цен на некоторые ресурсы и продукты (услуги) на весь период реализации проекта;

2.прогноз изменения обменного курса валюты или индекса внутренней инфляции иностранной валюты на все время реализации проекта (по предыдущему и данному пунктам желательно формирование различных сценариев прогноза);

.сведения о системе налогообложения.

Определение прогнозных цен обычно производится последовательно, исходя из темпов роста цен на каждом этапе.

В некоторых случаях динамика прогнозных цен определяется исходя из необходимости сближения структуры данных цен со структурой мировых цен.

Источником указанной информации являются перспективные прогнозы и планы органов государственного управления в сфере экономической политики и финансов, анализ тенденции изменения цен и валютного курса, анализ структуры цен на ресурсы и продукты (услуги) в России и мире.

Информация о системе налогообложения должна содержать, прежде всего,более развернутый перечень налогов, акцизов, сборов, пошлин и других аналогичных платежей (далее - налоги).

Особое внимание должно уделяться налогам, которые регулируются региональным законодательством (налоги субъектов федерации и местные налоги). По каждому виду налогов необходимо привести следующие сведения:

1.база налогообложения;

2.ставка налога;

.периодичность выплат налога (сроки уплаты);

.о льготах по налогу (в части, относящихся к предприятиям - участникам проекта). В случае, если состав и размеры льгот установлены федеральным законодательством, можно указать документ, которым они определяются. Льготы, которые введены субъектами федерации и местной администрацией, описывают полностью;

.распределение налоговых платежей между бюджетами различного уровня.

Указанная информация приводится по группам налогов раздельно, и платежи по ним отражаются в балансе предприятия по-разному. В случае, если сведения о конкретном налоге установлены федеральным законодательством, можно лишь указать соответствующий документ. В результате, если для соответствующего вида производства или региона этот налог исчисляется в другом порядке, необходимо привести соответствующее дополнение и изменение. Расчет показателей коммерческой эффективности ИП формируется на таких принципах:

1.используются предусмотренные проектом (рыночные) текущие или прогнозные цены на материальные ресурсы, продукты и услуги;

2.денежные потоки рассчитываются в тех же валютах, в которых проектом предусматривается приобретение ресурсов и оплата продукции;

.заработная плата включается в состав операционных затрат в размерах, определенным проектом (с учетом отчислений);

.если проект предусматривает одновременно и потребление, и производство некоторой продукции (к примеру, производство и потребление комплектующих изделий или оборудования), в расчете учитываются лишь затраты на ее производство, но не расходы на ее приобретение;

.при расчете учитываются отчисления, налоги, сборы и прочее, предусмотренные законодательством, в частности возмещение НДС за потребляемые ресурсы, установленные законом налоговые льготы и пр.;

.если проектом предусмотрено полное или частичное связывание денежных средств (приобретение ценных бумаг, депонирование и пр.), вложение соответствующих сумм (в виде оттока) учитывается в денежных потоках от инвестиционной деятельности, а поступление (в виде притока) - в денежных потоках от операционной деятельности;

.если проект предусматривает одновременное осуществление нескольких видов операционной деятельности, в расчет берутся затраты по каждому из них.

В качестве выходных форм для расчета коммерческой эффективности проекта рекомендуются таблицы:

1.отчета о прибылях и убытках;

2.денежных потоков с расчетом показателей эффективности.

Для построения отчета о прибылях и убытках необходимо привести сведения о налоговых выплатах по каждому виду налогов.

В качестве (необязательного) дополнения может приводиться также прогноз баланса пассивов и активов по стадиям расчета (таблица балансового отчета). В процессе расчета показателей эффективности применяются два главных агрегата: сумма поступлений и сумма выплат.

Из определения, приводимого в методических рекомендациях Всемирного банка, сумма поступлений - это сумма выгод, полученных в итоге реализации проекта, а сумма выплат - сумма затрат на реализацию проекта.

В определенных случаях могут быть также учтены иные поступления от прочих видов деятельности, к примеру финансовых операций по размещению на депозит в банк свободных денежных средств. То есть это следующие выплаты:

1.инвестиционные затраты, например затраты на строительство завода;

2.затраты на производство продукции (кирпича);

.налоговые выплаты;

.затраты на обслуживание долговых обязательств, проценты по кредитам.

Также могут быть учтены расходы на проведение иных операций, не связанных с основным видом деятельности (к примеру, финансовых операций со свободными денежными ресурсами). В перечне поступлений и выплат, независимо от отсутствия поступлений в виде собственного (акционерного) или заемного капитала, могут быть выплаты на обслуживание долга. Получая кредит, предприятие фактически берет деньги в аренду, а проценты - это только арендные платежи за пользование денежными средствами.

Статьи поступлений и выплат, произведенных банком по отношению к проекту:

1.поступления по выданным в проект кредитам в виде процентов;

2.сумм, выплаченных банку в качестве погашения долга фирмой, реализующей проект;

.дивиденды от реализации проекта (в случае приобретения банком части в проекте - пакета акций компании, реализующей проект);

.поступления денежных средств в случае реализации банком своей части (акций) проекта.

Подразумеваются следующие выплаты:

a.затраты на прямые инвестиции в проект (в случае приобретения акций);

b.выданные банком кредиты;.затраты на обслуживание долговых обязательств банка по заемным средствам (плата за ресурсы);.издержки банка на обеспечение деятельности, накладные затраты (в результате оценки всей совокупности проектов банка).

Следует учитывать, что условия участия в проекте разных инвесторов могут отличаться друг от друга, например банка, давшего кредит, и венчурного фонда, купившего пакет акций.

Учитывая эффективность участия каждого инвестора в проекте, необходимо индивидуально подходить к выбору статей выплат и поступлений, используемых в расчетах, в зависимости от объекта оценки .

Необходимо также учитывать, что в процессе дисконтирования уже учитывается стоимость капитала (ресурсов в примере с банком).

В данном случае необязательно брать в расчет суммы, выплачиваемые банком на обслуживание долга.

Из рассмотренных показателей каждый отражает эффективность проекта с разных сторон, поэтому, оценивая какой-либо проект, необходимо использовать полную совокупность критериев.

В ходе рассмотрения проектов предпочтение нужно отдавать тем, которые обладают более высокими показателями эффективности.

Поэтому для принятия решения о финансировании проекта в виде определяющих показателей эффективности необходимо использовать значения, полученные в ходе расчета для эквивалента финансового результата в твердой валюте.

От продолжительности проекта зависят значения большинства критериев.

Для этого необходимо учитывать, для какого временного периода они были рассчитаны.

Даже самые стабильные денежные единицы можно отнести к таковым с определенной частью условности.

Договорившись между собой о применении некоторых показателей эффективности проекта и совершенно определенных методах их расчета, специалисты, конечно, имели в виду, что единица измерения первоначальных данных и полученных итогов будет отвечать тому же основному условию, а именно постоянству.

А также она должна быть общепринятой денежной единицей, которую возможно отнести к условно стабильным.

Инвестировать необходимо таким образом, чтобы от каждой вложенной денежной единицы доход был одинаковым по каждой инвестиционной программе.

Если же инвестиционные затраты распределяются так, что приращение полезности, получаемой от осуществления одной инвестиционной программы, менее, чем от другой, то средства используются менее эффективно, чем могли бы.

Следовательно, полезность может быть увеличена за счет уменьшения вложений в проекты, которые приносят незначительный доход. Инвестор, который хочет максимально использовать вкладываемые ресурсы, должен перераспределять свои средства именно таким образом и делать это до тех пор, пока по всем направлениям прирост полезности от вложенных инвестиций не станет одинаковым.

Способ достижения потребителями инвестиций наивысшего эффекта от них заключается в том, что они должны контролировать, чтобы предельная полезность была по всем инвестиционным программам и проектам одинакова.

Инвестиции должны использоваться так, чтобы был одинаков предельный эффект для всех проектов .

Такой подход должен быть в основе выбора экономикой в целом, отраслью, предприятием между разными вариантами инвестиционных программ.

В случае следования всех субъектов, принимающих решения в народном хозяйстве, этому правилу совокупная полезность и объем производства будут максимальными.

Игнорирование этого положения приводит к стагнации производства, к спаду экономического роста, к глубокому экономическому спаду.

Неиспользование предельной полезности приводит к деформации структуры инвестиций, которые направляются не в самые прибыльные экономические отрасли, в наибольшей степени удовлетворяющие потребительские нужды населения, выбираемые по совсем иному критерию.

Это и приводит к весьма деформированной структуре экономики .

Чтобы благосостояние стало максимально высоким, нужно также, чтобы инвестиционная деятельность происходила как можно более гладко.

Чтобы органы власти, предприятия и граждане могли принимать рациональные и правильные решения об инвестициях, они должны иметь доступ к информации о затратах и последствиях своего выбора. Издержки на сбор информации и сам процесс подготовки к осуществлению инвестиционного проекта должны быть весьма незначительными. Чем выше издержки, которые связаны с подготовкой инвестиционных программ, тем с меньшей эффективностью может организовываться сам инвестиционный процесс.

Экономические ресурсы являются ограниченными по сравнению с потребностями и желаниями людей.

Поэтому необходимо экономно их использовать. Нехватка ресурсов означает, что люди вынуждены выбирать, как потреблять имеющиеся в наличии средства для того, чтобы обеспечить наибольший эффект от их использования. Недостаточность ресурсов также означает, что все имеет свою цену, так как всегда есть альтернативные затраты.

Чтобы получить наилучший эффект от имеющихся в наличие ресурсов, необходимо точно соотнести прибыль и издержки. На уровне компании или предприятия предпочтительность, выгодность инвестиций рассчитывается таким образом, что руководство редко обращает внимание на некоторые эффекты, кроме тех, которые непосредственно относятся к экономике компании или предприятия. Тем временем в государственных финансовых расчетах рассматриваются статьи доходов и расходов, включаемые в государственный бюджет.Но макроэкономические последствия решений государства, предприятий, компаний и некоторых граждан более обширны. Они включают также аспекты, которые не попадают прямо и непосредственно в конечные расчеты компании либо в дебет или кредит государственного бюджета. Отсюда происходит необходимость расширять границы анализа последствий тех или иных инвестиционных решений на стадии проекта, прогнозировать последствия, предугадывать дальнейшее влияние на ход всего экономического процесса. Значением эффективности инвестиционных вложений являются минимальные издержки ресурсов на транспортировку и производство продукции в результате осуществления данных вложений.

При расчете эффективности инвестирования в основные производственные средства также прибавляются затраты на образование оборотных фондов.

Кроме прямых вложений учитываются и сопутствующие вложения, обеспечивающие запуск объекта в эксплуатацию (линии электропередач, подъездные пути, инженерные сети), и сопряженные - в развитие производств, обеспечивающих это производство непрерывно возобновляемыми объектами основных фондов.

Эффективность инвестиций во времени не одинакова.

Это исходит из отношения прироста капитальных вложений к приросту национального дохода: чем значительнее это отношение, тем больше капиталоемкость национального дохода, тем больше надо сделать дополнительных инвестиций в расчете на единицу прироста национального дохода.

А это требует наибольшей доли накопления в национальном доходе.

Вопросы выбора объемов и направлений инвестиций являются объектом большого количества публикаций и различных обсуждений. Причин большого интереса к проблеме рационального инвестирования, наблюдаемого в последнее время, можно назвать несколько. Прежде всего в условиях перехода к рыночным формам организации производства очень увеличилась ответственность и риск в деле использования инвестиционных ресурсов. Кроме этого, в период рыночной экономики, в пору динамизации жизни экономики увеличиваются единичные объемы инвестиционных вложений.

Правильный выбор инвестиционных программ в таких условиях становится все более ответственным и сложным делом. Следует сказать и о происходящих изменениях в техническом и органическом строении капитала в настоящую эпоху информационных технологий. С прогрессирующим развитием и накоплением техники и науки растет удельный вес основного капитала, увеличивается техническая вооруженность труда, растут масштабы средств труда и производительность. Все это увеличивает связанность капитала в средствах труда, сокращает его маневренность.

В итоге растет заинтересованность в верном выборе масштабов и объектов инвестиций: слишком высока ставка в борьбе за получение прибыли.

Перед экономической наукой стоит вопрос о поиске критериев выбора крайне выгодных инвестиционных проектов . Основным критерием при этом является достижение максимальной прибыли. Наряду с прямой выгодой, получаемой на сегодняшний момент, все большее значение придается ожидаемой выгоде.

Подлежат оценке возможности вытеснения с рынка конкурентов, определяются выгоды от «вторичного эффекта», обеспечиваемого развитием последующих инвестиций и производства, т. е. выгоды, выходящие за грани отдельно взятой компании или предприятия.

Чем крупнее предприятие, корпорация, чем больше капитал, который они имеют, тем больше у них возможностей наряду с инвестициями, резко приносящими большую прибыль, осуществлять вложения, в ходе которых в будущем можно ожидать значительные прибыли. Доходы и расходы текущего момента времени неравноценны будущим. Поэтому необходимо их соизмерение. В рыночных условиях какой-либо капитал, вкладываемый в фирму или предприятие, определяется как занятый, по которому нужно выплачивать процент. Даже если предприниматель вкладывает собственный капитал, он, чтобы не быть в убытке, должен учитывать в своих издержках процент на капитал, не меньше того, который мог бы быть получен, при условии что будет предоставлен кому-нибудь в долгосрочный кредит. Этот процент обычно является основанием при создании в рыночных условиях компаний и прочих объектов, сравнении вариантов и выборе более выгодного из них. Помимо процента, представляющего собой как бы «цену капитала», учитывается и возможность получения прибыли, предпринимательского дохода.

Здесь многое зависит от определенных условий производства: снабжения сырьем, энергией и топливом, наличия обеспеченного сбыта, степени использования рабочей силы. При расчете наивыгоднейших инвестиций в рамках предприятия или компании их руководство прибегает к различным способам расчета. На практике большое число отдельных субъектов хозяйственной деятельности часто применяют весьма грубые подсчеты, основанные на опыте, предположениях, догадках, сведениях о действиях конкурентов и т. п. Мало фирм, использующих систематические способы расчета. Это обычно большие фирмы, которые обладают штатом специалистов и лучшей информацией. В задачу первых входит развития техники, изучение конъюнктуры рынка и т. д. Если проект будет удовлетворять всем критериям оценки экономической эффективности, то он может быть принят.

2. ПРИНЦИПЫ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

В основу оценки эффективности инвестиционных проектов <#"justify">ЗАКЛЮЧЕНИЕ

инвестиционный проект привлекательность эффективность

В результате написания мною реферата на тему «Эффективность инвестиционных проектов. Принципы оценки инвестиционных проектов» были сделаны следующие выводы:

Эффективность инвестиционного проекта - категория, отражающая соответствие проекта целям и интересам его участников. В связи с этим необходимо оценивать эффективность проекта в целом, а также эффективность участия в проекте каждого из его участников.

Эффективность проекта в целом оценивается с целью определения потенциальной привлекательности проекта для возможных участников и поисков источников финансирования. Она включает в себя: социально-экономическую эффективность проекта; коммерческую эффективность проекта.

Эффективность участия в проекте определяется с целью проверки реализуемости проекта и заинтересованности в нем всех его участников и включает в себя: эффективность участия предприятий и организаций в проекте; эффективность инвестирования в проект; эффективность участия в проекте структур более высокого уровня, в том числе: региональную и народнохозяйственную; отраслевую; бюджетную эффективность.
2.Наиболее важными принципами оценки эффективности проектов являются: рассмотрение проекта на протяжении всего его жизненного цикла; моделирование денежных потоков; сопоставимость условий сравнения различных проектов; принцип положительности и максимума эффекта; учет фактора времени; учет только предстоящих затрат и поступлений; сравнение состояний «с проектом» и «без проекта»; учет всех наиболее существенных последствий проекта; учет наличия разных участников проекта; многоэтапность оценки; учет влияния на эффективность проекта потребности в оборотном капитале; учет влияния инфляции и возможности использования при реализации проекта нескольких валю; учет влияния неопределенности и риска, сопровождающих реализацию проекта. СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

1.Виленский П.Л., Лившиц В.Н., Смоляк С.А. Оценка эффективности инвестиционных проектов. Теория и практика: Учебное пособие - Издательство «Дело», Москва, 2002.-30с.

2.Ивасенко А.Г. Инвестиции: источники и методы финансирования. Учебник, издательство «Омега-Л», Москва, 2009.-27 с.

.Майорова Т.В. Инвестиционная деятельность: Учебное пособие. - Изд-во «Центр учебной литературы», Киев, 2004.-53 с.

.Пименов С.В. Проблемы оценки экономической эффективности в процессе принятия инвестиционных решений.-48 с

.Ример М.И., Касатов А.Д., Матвиенко Н.Н. Экономическая оценка инвестиций: Учебное пособие. - Санкт-Петербург, 2008.-64 с

.Ткаченко И.Ю. Инвестиции: учебное пособие для студентов высших учебных заведений. - Издательский центр «Академия», Москва, 2009.-55 с.

Классификация принципов оценки инвестиционных проектов

Методологические принципы

Методические принципы

Операциональные принципы

1. Классификация принципов оценки инвестиционных проектов

В основу оценок эффективности положены следующие основные принципы, применимые к любым типам проектов независимо от их технических, технологических, финансовых, отраслевых или региональных особенностей:

рассмотрение проекта на протяжении всего его жизненного цикла (расчетного периода) - от проведения прединвестиционных исследований до прекращения проекта;

моделирование денежных потоков, включающих все связанные с осуществлением проекта денежные поступления и расходы за расчетный период с учетом возможности использования различных валют;

сопоставимость условий сравнения различных проектов (вариантов проекта);

принцип положительности и максимума эффекта. Для того чтобы ИП, с точки зрения инвестора, был признан эффективным, необходимо, чтобы эффект реализации порождающего его проекта был положительным; при сравнении альтернативных ИП предпочтение должно отдаваться проекту с наибольшим значением эффекта;

учет фактора времени. При оценке эффективности проекта должны учитываться различные аспекты фактора времени:

динамичность, т. е. изменение во времени параметров проекта и его экономического окружения;

разрывы во времени (лаги) между производством продукции или поступлением ресурсов и их оплатой;

неравноценность разновременных затрат и / или результатов (предпочтительность более ранних результатов и более поздних затрат);

учет только предстоящих затрат и поступлений.

При расчетах показателей эффективности должны учитываться только предстоящие в ходе осуществления проекта затраты и поступления, включая затраты, связанные с привлечением ранее созданных производственных фондов, а также предстоящие потери, непосредственно вызванные осуществлением проекта (например, от прекращения действующего производства в связи с организацией на его месте нового). Ранее созданные ресурсы, используемые в проекте, оцениваются не затратами на их создание, а альтернативной стоимостью (opportunity cost), отражающей максимальное значение упущенной выгоды, связанной с их наилучшим возможным альтернативным использованием.

Прошлые, уже осуществленные затраты, не обеспечивающие возможности получения альтернативных (т.е. получаемых вне данного проекта) доходов в перспективе (невозвратные затраты, sunk cost), в денежных потоках не учитываются и на значение показателей эффективности не влияют;

1. сравнение "с проектом" и "без проекта". Оценка эффективности ИП должна производиться сопоставлением ситуаций не "до проекта" и "после проекта", а "без проекта" и "с проектом";

   учет всех наиболее существенных последствий проекта. При определении эффективности инвестиционных проектов должны учитываться все последствия его реализации, как непосредственно экономические, так и внеэкономические (внешние эффекты, общественные блага). В тех случаях, когда их влияние на эффективность допускает количественную оценку, ее следует произвести. В других случаях учет этого влияния должен осуществляться экспертно;

   учет наличия разных участников проекта, несовпадения их интересов и различных оценок стоимости капитала, выражающихся в индивидуальных значениях нормы дисконта;

   многоэтапность оценки. На различных стадиях разработки и осуществления проекта (обоснование инвестиций, ТЭО, выбор схемы финансирования, экономический мониторинг) его эффективность определяется заново, с различной глубиной проработки;

   учет влияния на эффективность ИП потребности в оборотном капитале, необходимом для функционирования создаваемых в ходе реализации проекта производственных фондов;

   учет влияния инфляции (учет изменения цен на различные виды продукции и ресурсов в период реализации проекта) и возможности использования при реализации проекта нескольких валют;

   учет (в количественной форме) влияния неопределенностей и рисков, сопровождающих реализацию проекта.

Принципы оценки эффективности ИП мо­гут быть разделены на три структурные группы:

методологические -наиболее общие, относящиеся к "философии" оценки и мало зависящие от специфики рассматриваемого проекте;

методические -непосредственно связанные с проектом, его спецификой, экономической и финансовой привлекательностью;

операциональные -облегчающие процесс оценки с инфор­мационно-вычислительной точки зрения.

2. Методологические принципы

1.Результативность проекта обычно означает, что эффект его осуществления положителен, т. е. величина получаемых результатов превышает затраты, которые требуются для реализации проекта. Таким образом, речь идет о выполнении условия абсолютной эффективности проекта. В случае наличия нескольких вариантов проекта дол­жен осуществляться тот, у которого эффект максимален.

2.Результаты и затраты должны определяться на основе сопоставления ситуаций«с проектом» и«без проекта» , а не сравнения имеющих место характеристик «после проекта» и «до проекта» или игнорирования ситуации «без проекта» во­обще.

3-4.Адекватность иобъективность требуют при оценке результатов и затрат обеспечения пра­вильного отражения структуры и характеристик объекта, приме­нительно к которому разрабатывается проект. При этом нужно стремиться не только опираться на правильные качественные (структурные, функциональные и др.) и количественные показа­тели объекта, но и учитывать степень их достоверности, объек­тивно присущую будущему неопределенность.

5.Корректность означает, что используемые методы оценки должны удовлетворять определенным общим формальным тре­бованиям, к числу которых в первую очередь относятся:

а) монотонность : при увеличении результатов и умень­шении затрат оценка проекта (или его варианта) при про­чих равных условиях должна повышаться;

б) асимметричность : при сопоставлении двух проектов (вариантов) сравнительная величина преимуществ одного из них должна совпадать с величиной недостатков другого (если Э ij –эффект i-го проекта по сравнению с j-м, то Э ij = - Э ji);

в) транзитивность : если первый проект (вариант) лучше второго, а второй лучше третьего, то первый должен быть лучше третьего (из Э i >Э j и Э j >Э k должно следовать

где Э i , Э j ,Э k -оценки величины эффекта по вариантам i, j иk );

г) желательно и соблюдение свойства аддитивности :

Э ik =Э ij + Э jk .

6.Системность отражает необходимость учитывать, что проект "вписывается" в сложную социально-экономическую систему, поэтому при его реализации могут иметь место не только внутренние, но и внешние эффекты.

7.Комплексность требует рассматривать процесс реали­зации инвестиционного проекта и оценки его эффективности (проектный анализ) как достаточно сложный процесс с различными фазами осуществления проекта, стадиями его оценки, аспектами и этапами. Кроме того, данный принцип предусматри­вает многоплановость проведения оценки в различных ракурсах.

Во-первых, речь идет о необходимости учета затрат и результа­тов по проекту в течение всего его жизненного цикла (от зарож­дения до ликвидации);

во-вторых, предполагается учет не толь­ко экономических (прямых и косвенных), но и внеэкономиче­ских (социальных, экологических и др.) последствий реализации проекта внутри его системы объектов и за ее пределами.

8.Ограниченность ресурсов выражает потребность при оценке эффективности проектов исходить из ограниченности всех видов воспроизводимых и невоспроизводимых ресурсов. Необходимо учитывать соот­ветствующие платы за их расходование и использование.

9.Величина затрат, по которой оценивается каждый задейст­вованный в проекте ресурс, должна включать в себя и упущен­ную выгоду, связанную с возможным его альтернативным использованием(opportunity cost) . Такой подход носит названиеальтернативной стоимости ресурса и должен применяться по отношению ко всем видам ресурсов, включая природные, тру­довые, финансовые, а также предпринимательские способно­сти. Тем самым результат оценки проекта отразит не бухгалтер­ский (прибыль), а экономический эффект. Поэтому нулевая оценка получаемого эффекта при реализации проекта свиде­тельствует не о его бесприбыльности, она означает, что ресурсы здесь «работают» не хуже (но и не лучше), чем в альтернатив­ных вариантах.

10.Неограниченность потребностей . Этот принцип говорит о том, что имеющиеся ограниченные ресурсы потенциально мо­гут найти эффективное применение, так как общая потребность в ресурсах неограниченна. Поэтому столь важны и постановка, и решение задач наиболее эффективного использования ресур­сов, выбора соответствующих проектов. При наличии альтерна­тив проекты-«кандидаты» должны принадлежать Парето-оптимальному множеству решений: не должно быть других возмож­ностей потребления ресурсов, при которых какие-то цели достигаются в большей степени, а остальные в не меньшей (или, что то же самое, для одних участников ситуация улучшается, а для других при этом не ухудшается).

3. Методические принципы

Наиболее важными (особенно для коммерческих проектов) являются следующие принципиальные положения.

1. Специфика проекта и его «окружения» определяет содержание конкретных показателей эффективности, их структуру, способы их объединения.

Важно также учитывать влияние организационно-экономического механизма на оценку эффективности вариантов проекта различными участниками.

Поэтому необходимо осуществлять выбор "компромиссного" решения на основе согласования интересов всех участников; естественно, такое решение должно быть среди Парето-оптимальных вариантов.

2. Наличие нескольких участников инвестиционного процесса гарантирует несовпадение их интересов, разное отношение к приоритетности различных вариантов проекта. Отсюда вытекает необходимость оценки эффективности проекта с позиций каждого участника (государства, фирм, банков и т. д.). Причем не только позиции, но и исходные параметры и методы, а значит, и результаты оценки у них могут быть разными. Поэтому применительно к проекту приходится рассчитывать различные виды эффективности. Для переходной экономики регламентируется расчет экономической (с позиций общества), коммерческой (с позиций фирм) и бюджетной (с позиций государства) эффективности.

3. Динамичность процессов, связанных с реализацией проекта, означает, что структура и характеристики входящих в него объектов не остаются постоянными, а меняются во времени. Меняются спрос на продукцию, объемы производства, технологии, ставки налогов.

В частности, подвижными являются величины затрат и результатов. Заметное влияние (особенно в переходной экономике) на их динамику оказывают процессы общей и структурной инфляции.

С позиций оценки реализуемости проекта и его эффективности следует исследовать динамику показателей проекта в течение всего жизненного цикла.

Типичным примером является необходимая для экономического и финансового анализа таблица движения наличности (cash flow ) , по строкам которой указываются все составляющие доходов (включая кредит) и расходов (включая процентные и налоговые платежи, погашение кредита), а по столбцам - последовательные, рассматриваемые в пределах жизненного цикла проекта, отрезки времени (годы, кварталы). В клетках матрицы записываются соответствующие денежные оценки результатов и затрат.

Необходимое условие реализуемости проекта – неотрицательность баланса (сальдо) денежных средств для каждого момента времени.

4. Неравноценность разновременных затрат и результатов имеет место не только из-за инфляции, но и вследствие ненулевой эффективности производства и ряда других причин. Поэтому при суммировании затрат и результатов за какой-либо период соответствующие величины денежного потока должны быть приведены к сопоставимому виду - к единому моменту времени. Это обычно осуществляется путем умножения текущих величин денежного потока на коэффициент приведения α 1 учитывающий относительное уменьшение значимости затрат и результатов при их отдалении во времени. Чаще всего за момент приведения принимается либо начало расчетного периода (начало первого шага), и тогда процедура приведения называется дисконтированием (а α 1 - коэффициентом дисконтирования), либо конец (t = Т), и тогда процедура называется компаундированием.

В стационарных экономиках (в том числе и при отсутствии или относительно небольшом стабильном уровне инфляции) значения α 1 определяются по формуле сложных процентов, важнейший параметр которой - темп дисконтирования (норма дисконта) - считается во времени постоянным и определяется нормальной эффективностью общественного производства, темпом инфляции и риском проекта. В переходной экономике ввиду резких колебаний темпа инфляции и других причин норма дисконта нестабильна и расчетная формула усложняется. Важно иметь в виду и то, что для разных инвесторов (в силу субъективности оценки ими риска проекта) величина нормы дисконта может быть различной.

5. Принцип согласованности. При оценке эффективности проекта используемые показатели и информация должны согласовываться по ряду условий – по времени, цели, структуре и т. д.

Предполагается учет социальной значимости проектов. В этой связи проекты можно разделить на "значимые" и "малозначимые".

Информация должна быть сопоставима. В частности, цены, по которым ведутся расчеты, полнота охвата затрат и результатов, отсутствие повторного счета, согласование расчетов в местной и иностранной валюте и т. д.

6. Ограниченная управляемость. При оценке эффективности инвестиционных проектов в качестве элементов потока наличности выступают лишь предстоящие притоки и оттоки денег.

7. Субоптимизация подразумевает предварительную (до оцен­ки проекта) оптимизацию его параметров (технологии, оборудования и т. д.). Иначе при оценке и сравнении нетрудно совершить ошибку, если, например, тепловые электростанции оценивать при оптимизированных значениях параметров, а атомные и гидроэлектростанции - при "первых попавшихся" (или наоборот).

8. Неполнота информации встречается на любых стадиях разработки и оценки проекта и выражается обычно в терминах риска и неопределенности. Учет неполноты информации может произво­диться разными способами: надлежащим подбором технико-экономических параметров проекта и организационно-экономического механизма его реализации, анализом показателей устой­чивости проекта, расчетами эффективности проекта при разных условиях его осуществления и специальными методами исчисле­ния интегральных (обобщающих) показателей его эффективности.

9. Учет структуры капитала. Как правило, используемый в проекте капитал, не бывает однородным; обычно часть его - собственный (акционерный), а часть - заемный. Эти виды капитала существенно различаются по степени риска. Поэтому структура капитала является важным фактором, влияющим на норму дисконта и, следовательно, на оценку проекта.

4. Операциональные принципы

1. Моделирование - составление экономико-математической модели оценки эффективности, которая учитывает различные условия осуществления проекта. В простейшем случае это модель прямого счета.

2. Компьютерная поддержка - формирование базы данных, программного комплекса для слежения за динамикой процессов, проведения многовариантных расчетов и т. д. Этот принцип связан с предыдущим. Большой объем вычислений, обусловленный исследованием модели, практически невыполним без соответствующих программных средств.

3. Организация интерактивного (диалогового) режима работы системы. Для "проигрывания" различных сценариев, анализа их результатов, уточнения влияния всевозможных факторов и т. д. необходимо осуществлять взаимодействие пользователя и вычислительной системы, позволяющее варьировать в интересующих его пределах исходную информацию, параметры системы и т. д.

4. Симплификация предполагает выбор среди нескольких эквивалентных методов оценки эффективности наиболее "простого" с информационно-вычислительной точки зрения.

5. Выбор рациональной формы представления (или измерения). Показатели эффективности обычно измеряются в количественной шкале, т. е. в виде чисел (в то же время для других целей необходимые характеристики могут измеряться и в номинальной или порядковой шкале: номер налогоплательщика, разряд рабочего и др.).

Методы оценки инвестиционных проектов

1. Этапы оценки ИП.

2. Денежные потоки

3. Показатели эффективности ИП.

1. Этапы оценки ИП.

Оценка проводится в два этапа. Приводимая схема носит ориентировочный характер.

На первом этапе рассчитываются показатели эффективности проекта в целом. Цель этого этапа - обобщенная экономическая оценка проектных решений и создание необходимых условий для поиска инвесторов.

Второй этап оценки осуществляется после выработки схемы финансирования. На этом этапе уточняется состав участников и определяются финансовая реализуемость и эффективность участия в проекте каждого из них (кроме кредиторов, эффективность для которых определяется процентом за кредит). Т. е. определяются региональная и отраслевая эффективность, эффективность участия в проекте отдельных предприятий и акционеров, бюджетная эффективность и пр.

2. Денежные потоки

Эффективность ИП оценивается в течение расчетного периода , который охватывает период времени от начала проекта до его прекращения. За начало расчетного периода рекомендуется брать, например, дату начала вложения средств в проектно-изыскательские работы. А момент прекращения реализации проекта может наступить:

при исчерпании сырьевых запасов и других ресурсов;

при прекращении производства в связи с изменением требований (норм, стандартов) к производимой продукции, технологии производства или условиям труда на этом производстве;

при прекращении потребности рынка в продукции в связи с ее моральным устареванием или потерей конкурентоспособности;

при износе основной части производственных фондов;

и по другим причинам.

Расчетный период разбивается на шаги – временные отрезки, которым присваиваются номера (0, 1, ...). Время в расчетном периоде измеряется в годах или долях года и отсчитывается от фиксированного момента t 0 = 0, который принимается за базовый. Им может быть момент начала или конца нулевого шага. Следует помнить, что при сравнении нескольких проектов базовый момент для них рекомендуется выбирать одним и тем же. Продолжительность разных шагов может быть различной.

Необходимость разбиения расчетного периода на шаги вызывается несколькими причинами:

продолжительностью различных фаз жизненного цикла проекта. В частности, целесообразно, чтобы моменты завершения строительства объектов или основных этапов такого строительства, моменты завершения освоения вводимых производственных мощностей, моменты начала производства основных видов продукции, моменты замены основных средств и т. п. совпадали с концами соответствующих шагов, что позволит проверить финансовую реализуемость проекта на отдельных этапах его реализации;

неравномерностью денежных поступлений и затрат (в том числе сезонность производства);

периодичностью финансирования проекта ;

оценкой степени неопределенностей и риска ;

условиями финансирования (соотношение собственных и заемных средств, величину и периодичность выплаты процентов за кредиты и лизинг);

изменением цен в течение шага вследствие инфляции и других причин. Желательно, чтобы в течение шага расчета цены изменялись не больше чем на 5 – 10 %.

Проект, как и любая финансовая операция, т. е. операция, связанная с получением доходов и (или) осуществлением расходов, порождает денежные потоки (потоки реальных денег).

Денежный поток ИП – это зависимость от времени денежных поступлений и платежей при реализации порождающего его проекта, определяемая для всего расчетного периода.

На каждом шаге значение денежного потока характеризуется:

притоком , равным размеру денежных поступлений (или результатов в стоимостном выражении) на этом шаге;

оттоком , равным платежам на этом шаге;

сальдо (активным балансом, эффектом), равным разности между притоком и оттоком.

Денежный поток обычно состоит из потоков от отдельных видов деятельности:

денежного потока от инвестиционной деятельности Ф и (t);

денежного потока от операционной деятельности Ф о (t);

денежного потока от финансовой деятельности Ф ф (t).

Для денежного потока от инвестиционной деятельности :

к оттокам относятся капитальные вложения, затраты на пусконаладочные работы, ликвидационные затраты в конце проекта, затраты на увеличение оборотного капитала и средства, вложенные в дополнительные фонды (см. следующий раздел);

к притокам - продажа активов (возможно, условная) в течение и по окончании проекта, поступления за счет уменьшения оборотного капитала.

Для денежного потока от операционной деятельности :

к притокам относятся выручка от реализации, а также прочие и внереализационные доходы, в том числе поступления от средств, вложенных в дополнительные фонды;

к оттокам - производственные издержки, налоги.

Упрощенная схема потоков от операционной деятельности

К финансовой деятельности относятся операции со средствами, внешними по отношению к ИП, т. е. поступающими не за счет осуществления проекта. Они состоят из собственного (акционерного) капитала фирмы и привлеченных средств.

Для денежного потока от финансовой деятельности:

к притокам относятся вложения собственного (акционерного) капитала и привлеченных средств: субсидий и дотаций, заемных средств, в том числе и за счет выпуска предприятием собственных долговых ценных бумаг;

к оттокам - затраты на возврат и обслуживание займов и выпущенных предприятием долговых ценных бумаг, а также при необходимости – на выплату дивидендов по акциям предприятия.

Денежные потоки от финансовой деятельности учитываются, как правило, только на этапе оценки эффективности участия в проекте.

Денежные потоки могут выражаться в текущих, прогнозных или дефлированных ценах в зависимости от того, в каких ценах выражаются на каждом шаге их притоки и оттоки.

Текущими называются цены, заложенные в проект без учета инфляции.

Прогнозными называются цены, ожидаемые (с учетом инфляции) на будущих шагах расчета.

Дефлированными называются прогнозные цены, приведенные к уровню цен фиксированного момента времени путем деления на общий базисный индекс инфляции.

Денежные потоки могут выражаться в разных валютах. Рекомендуется учитывать денежные потоки в тех валютах, в которых производятся поступления и платежи, а затем приводить их к единой, итоговой валюте и дефлировать, используя базисный индекс инфляции, соответствующий этой валюте.

По расчетам, представляемым в государственные органы, итоговой валютой считается валюта Российской Федерации .

3 Показатели эффективности ИП (из Методических рекомендаций)

В качестве основных показателей, используемых для расчетов эффективности ИП, рекомендуются:

чистый доход, NV;

чистая текущая стоимость, NPV;

внутренняя норма доходности,IRR;

потребность в дополнительном финансировании (другие названия - ПФ, стоимость проекта, капитал риска);

индексы доходности затрат (PC) и инвестиций (PI) ;

срок окупаемости, PP;

группа показателей, характеризующих финансовое состояние предприятия - участника проекта.

Чистым доходом (другие названия - ЧД, Net Value, NV) называется суммарный эффект (сальдо, равным разности между притоком и оттоком денежного потока по каждому шагу) за расчетный период, представленный выше в упрощенной схеме денежных потоков от операционной деятельности:

где суммирование распространяется на все шаги (m) расчетного периода.

В упрошенной схеме продолжительность каждого шага принята равной одному году, но это необязательно.

Важнейшим показателем эффективности проекта является чистая текущая стоимость (другие названия - ЧДД, интегральный эффект, Net Present Value, NPV) - накопленный дисконтированный эффект за расчетный период. ЧДД, который рассчитывается по формуле:

где r– процентная ставка, выраженная в долях;

t– период времени в годах, отделяющий год начала инвестиций от года расчета денежных потоков;

– коэффициент дисконтирования;

CCm– величина инвестиций на шаге «m».

NVиNPVхарактеризуют превышение суммарных денежных поступлений над суммарными затратами для данного проекта соответственно без учета и с учетом неравноценности эффектов (а также затрат, результатов), относящихся к различным моментам времени.

Разность (NV–NPV) нередко называют дисконтом проекта.

Для признания проекта эффективным с точки зрения инвестора необходимо, чтобы NPVпроекта был положительным; при сравнении альтернативных проектов предпочтение должно отдаваться проекту с большим значениемNPV(при выполнении условия его положительности).

Внутренняя норма доходности (другие названия - ВНД, внутренняя норма дисконта, внутренняя норма рентабельности, Internal Rate of Return, IRR). В наиболее распространенном случае ИП, начинающихся с (инвестиционных) затрат и имеющихположительный NV , внутренней нормой доходности называется положительное числоIRR, если:

при процентной ставке r=IRRчистый дисконтированный доход проекта обращается в 0;

это число единственное.

В более общем случае внутренней нормой доходности называется такое положительное число IRR, что при процентной ставкеr=IRRчистый дисконтированный доход проекта обращается в 0, при всех больших значенияхIRR- отрицателен, при всех меньших значенияхIRR- положителен. Если не выполнено хотя бы одно из этих условий, считается, чтоIRRне существует.

Для оценки эффективности ИП значение IRRнеобходимо сопоставлять с процентной ставкойr. Инвестиционные проекты, у которыхIRR>r, имеют положительныйNPVи поэтому эффективны. Проекты, у которыхIRR

IRRможет быть использована также:

для экономической оценки проектных решений, если известны приемлемые значения IRR(зависящие от области применения) у проектов данного типа;

для оценки степени устойчивости ИП по разности (IRR-r);

для установления участниками проекта процентной ставки rпо данным о внутренней норме доходности альтернативных направлений вложения ими собственных средств.

Сроком окупаемости ("простым" сроком окупаемости, payback period,PP) называется продолжительность периода от начального момента до момента окупаемости. Начальный момент указывается в задании на проектирование (обычно это начало нулевого шага или начало операционной деятельности). Моментом окупаемости называется тот наиболее ранний момент времени «k» в расчетном периоде, после которого текущий чистый доходNV(k) становится и в дальнейшем остается неотрицательным.

При оценке эффективности срок окупаемости, как правило, выступает только в качестве ограничения.

Сроком окупаемости с учетом дисконтирования называется продолжительность периода от начального момента до «момента окупаемости с учетом дисконтирования». Моментом окупаемости с учетом дисконтирования называется тот наиболее ранний момент времени в расчетном периоде, после которого текущий чистый дисконтированный доход NPV(k) становится и в дальнейшем остается неотрицательным.

Потребность в дополнительном финансировании (ПФ) - максимальное значение абсолютной величины отрицательного накопленного сальдо от инвестиционной и операционной деятельности. Величина ПФ показывает минимальный объем внешнего финансирования проекта, необходимый для обеспечения его финансовой реализуемости. Поэтому ПФ называют еще капиталом риска. Следует иметь в виду, что реальный объем потребного финансирования не обязан совпадать с ПФ и, как правило, превышает его за счет необходимости обслуживания долга.

Потребность в дополнительном финансировании с учетом дисконта (ДПФ) - максимальное значение абсолютной величины отрицательного накопленного дисконтированного сальдо от инвестиционной и операционной деятельности. Величина ДПФ показывает минимальный дисконтированный объем внешнего финансирования проекта, необходимый для обеспечения его финансовой реализуемости.

Индексы доходности характеризуют (относительную) "отдачу проекта" на вложенные в него средства. Они могут рассчитываться как для дисконтированных, так и для недисконтированных денежных потоков. При оценке эффективности часто используются:

индекс доходности затрат (PC ) - отношение суммы денежных притоков (накопленных поступлений) к сумме денежных оттоков (накопленным платежам);

индекс доходности дисконтированных затрат - отношение суммы дисконтированных денежных притоков к сумме дисконтированных денежных оттоков;

индекс доходности инвестиций (PI ) - отношение суммы элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности. Он равен увеличенному на единицу отношениюNVк накопленному объему инвестиций;

индекс доходности дисконтированных инвестиций) - отношение суммы дисконтированных элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине дисконтированной суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности равен увеличенному на единицу отношениюNPVк накопленному дисконтированному объему инвестиций.

Индексы доходности затрат и инвестиций превышают 1, если и только для этого потока PV положителен.

Индексы доходности дисконтированных затрат и инвестиций превышают 1, если и только для этого потока NPV положителен.

Оценка эффективности инвестиционного проекта в целом и участия в нем

Оценка общественной эффективности ИП

Оценка коммерческой эффективности ИП

Оценка эффективности участия в ИП

Перед проведением оценки эффективности экспертно определяется общественная значимость проекта. Общественно значимыми считаются крупномасштабные, народнохозяйственные и глобальные проекты.

Общественная и коммерческая эффективность оценивается для «проекта в целом», т. е. с точки зрения единственного участника, реализующего проект как бы за счет собственных средств. По этой причине показатели эффективности определяются на основании денежных потоков только от инвестиционной и операционной деятельности . При наличии нескольких вариантов проекта каждый из них оценивается самостоятельно. Расчет производится в текущих и дефлированных ценах. При различии результатов предпочтение отдается результатам расчетов в дефлированных ценах.

1. Оценка общественной эффективности ИП

Оценка общественно значимых проектов начинается с расчета общественной эффективности, которая отражает эффектив­ность проекта для общества .

Необходимость проведения анализа общественной эффек­тивности вытекает из макроэкономической концепции ограни­ченности ресурсов, в соответствии с которой потребности в об­ществебезграничны , адоступные в каждый момент времениресурсы ограниченны .

Оценить общественную эффективность проекта означает проверить разумность с точки зрения обществавыделения ресурсов на осуществле­ние именно этогопроекта при наличии аль­тернатив.

Оценка общественной эффективности наиболее важна для крупномасштабных проектов, которые оказывают заметное влияние на эко­номику страны и на широкие слои населения.

К ним следует отнести, в частности, проекты разработки нефтяных и газовых месторождений, строительства нефтеперерабатываю­щих заводов, нефтепроводов, крупных металлургических ком­бинатов, авто- и железнодорожных магистралей и т. п. Однако и для небольших проектов такие оценки представляют интерес в том случае, если предполагается привлечение государствен­ных ресурсов.

2. Оценка коммерческой эффективности ИП

Оценка коммерческой эффективности инвестиционного проекта имеет основной целью поиск инвесторов. Она может не проводиться, если источники и условия финансирования уже известны к началу разработки проекта.

Показатели коммерческой эффективности ИП отражают его эффективность с точки зрения реальной или потенциальной фирмы, полностью реализующей проект за счет собственных средств.

3. Оценка эффективности участия в ИП.

Если показатели общественной и коммерческой эффективно­сти оценены положительно, то после выбора схемы финансирования проекта необходимо приступить к определению эффективности проекта для каждого из участников.

Оценка эффективности участия в проекте является основным содержанием второго этапа концептуальной модели оценки.

Оценка эффективности участия включает в себя:

оценку эффективности участия в проекте для предприятий и акционеров;

оценку эффективности участия в проекте для структур более высокого уровня;

оценку бюджетной эффективности инвестиционного проекта.

Методы оценки экономической эффективности инвестиций должны базироваться на принципах, выступающих в виде основных правил и положений, которыми необходимо руководствоваться при выборе проектного решения. В литературе можно встретить различные подходы к формулировке этих принципов. Обширный их перечень дается в «Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов». Основополагающие принципы оценки эффективности содержатся в работах В.В. Новожилова. К важнейшим из методических принципов оценки эффективности инвестиционных проектов можно отнести следующие.

Принцип комплексности оценки эффективности инвестиционного проекта. Он требует определения эффективности проекта с учетом всего многообразия не только экономических, но и социальных, технических, экологических и других последствий.

Принцип сопоставимости по всей совокупности расчетных показателей инвестиционных проектов. Соблюдение данного принципа позволяет осуществлять объективный выбор сравниваемых проектных решений. Аналогом этого принципа является сформулированное В.В. Новожиловым так называемое правило тождества эффектов, которое означает, что «сравниваемые проектные варианты должны выполнять тождественные народно-хозяйственные задачи, т.е. удовлетворять тождественные по объему, составу, месту и времени потребности и служить тождественным по характеру, объему, месту и времени целям экономической политики».

Принцип полного учета предстоящих затрат и поступлений и учета прошлых затрат в виде затрат обратной связи. В ходе реализации проекта могут быть использованы ранее созданные средства производства. При расчете эффективности затраты на их создание должны быть приравнены к нулю, так как мы не способны влиять на прошлое. Ранее созданные средства производства, используемые в проекте, оцениваются по величине упущенной выгоды, т.е. по величине затрат обратной связи. Как пишет В.В. Новожилов, «старые средства производства должны оцениваться по той экономии предстоящего труда, которую они дают, считая при этом прошлый труд равным нулю. А эта экономия предстоящего труда не что иное, как затраты обратной связи».

Принцип учета неопределенности и рисков, связанных с реализацией инвестиционного проекта. Ожидаемые расчетные значения показателей эффективности инвестиционных проектов носят вероятностный характер, и они чаще всего расходятся с фактическими их значениями, что обусловливается динамизмом и сложной предсказуемостью их значений. В бескризисные периоды колебания экономических нормативов происходят в ожидаемых и допустимых для нормального экономического развития хозяйствующего субъекта пределах, а в периоды резких перемен на финансовых и товарных рынках под влиянием различных причин они могут подвергнуться серьезнейшим изменениям.

Теснейшим образом с предыдущим принципом связан принцип учета инфляции и оценки возможности использования для реализации инвестиционного проекта нескольких валют.

Принцип учета влияния времени на технико-экономические и финансовые показатели, нормативы и условия, формирующие уровень эффективности инвестиционного проекта во всех фазах его жизненного цикла. Выделяются различные формы проявления фактора времени, которые необходимо учитывать при оценке эффективности инвестиций. Во времени изменяются сроки поставок, выполнения определенных видов работ и проведения мероприятий, стоимость приобретаемых средств производства и реализуемой продукции и т.п. Экономические показатели имеют вероятностную природу, но время оказывает влияние на их оценку. Даже точно детерминированные разновременные и формально равные значения экономических показателей неравноценны и фактически для хозяйствующего субъекта не равны, так как неравноценны для него равные величины настоящих и будущих затрат или результатов. Прибыль, полученная в этом году, ценнее, чем тот же размер прибыли, полученной через 10 лет. Иными словами, стоимость денег зависит от времени, поэтому разновременно израсходованные на инвестиционный проект деньги и доходы разных лет должны быть приведены к одному моменту времени.

Принцип моделирования реальных денежных потоков, связанных с реализацией проекта за весь период его жизненного цикла, и оценка на этой основе возврата инвестируемого капитала.

Принцип системности оценки эффективности инвестиционной политики, который требует, чтобы проект рассматривался как составная часть в рамках общей системы развития хозяйствующего субъекта. Если реализация проекта оказывает большое положительное влияние на перспективы развития предприятия или региона, то могут существенно снизиться требования к текущим показателям эффективности инвестиционной политики.

Наиболее полная характеристика принципов оценки эффективности инвестиционных проектов приводится в книге П.Л. Виленского, В.Н. Лившица, С.А. Смоляка «Оценка эффективности инвестиционных проектов: теория и практика». Авторы выделяют 30 принципов: 10 методологических, 10 методических и 10 операциональных.

Методологические принципы:

Общественная допустимость;

Системность;

Комплексность;

Адекватность;

Платность ресурсов;

Неотрицательность и максимум эффекта;

Сравнимость;

Выгодность;

Наличие разных участников проекта и согласование их интересов;

Неопровергаемость методов.

Методические принципы:

Сравнение ситуаций «с проектом» и «без проекта»;

Уникальность;

Измеримость;

Субоптимизация;

Неуправляемость прошлого;

Динамичность;

Временная ценность денег;

Неполнота информации;

Структура капитала;

Многовалютность.

Операциональные принципы:

Взаимосвязь параметров;

Моделирование;

Организационно-экономический механизм реализации проекта;

Многостадийность оценки;

Полезность информации;

Увязка с политикой государства;

Информационная согласованность;

Методическая согласованность;

Симплификация;

Универсализация оценочных процедур.

Методологические принципы оценки эффективности инвестиций - наиболее общие, обеспечивающие рациональное поведение экономических субъектов независимо от характера и целей проекта; методические - обеспечивающие экономическую обоснованность оценки эффективности проектов и решений, принимаемых на их основе; операциональные - облегчающие и упрощающие процедуру оценки эффективности проектов и обеспечивающие необходимую точность оценок.

В финансовом плане, когда речь идет о целесообразности принятия того или иного проекта, по сути подразумевается необходимость получения ответа на три вопроса:

а) каков необходимый объем финансовых ресурсов?

б) где найти источники в требуемом объеме и какова их стоимость?

в) окупятся ли сделанные вложения, т.е. достаточен ли объем прогнозируемых поступлений по сравнению со сделанными инвестициями?

К числу ключевых категорий, лежащих в основе используемых при ответе на эти вопросы процедур и методов количественного обоснования подготавливаемых управленческих решений, относятся понятия временной ценности денег и стоимости капитала.

Решения финансового характера в подавляющем большинстве случаев не являются одномоментными в плане проявления вызываемых ими последствий. Иными словами, здесь весьма важную, если не решающую, роль играет фактор времени. Ключевыми моментами методов оценки эффективности финансовых операций, определяющими их логику, являются следующие утверждения: в подавляющем большинстве случаев собственно операции или их последствия «растянуты» во времени, а поэтому элементы денежного потока, относящиеся к разным моментам времени, без определенных преобразований не сопоставимы.

В настоящее время в практику обоснования инвестиционных проектов прочно вошли методы, основанные на дисконтировании денежных потоков. Следуя методикам Всемирного банка реконструкции и развития, Европейского банка реконструкции и развития, а также методике ООН по промышленному развитию (так называемая методика ЮНИДО), миллионы инвесторов во всем мире производят оценку эффективности инвестиционных проектов по показателям чистого дисконтированного дохода, внутренней нормы доходности, дисконтированного срока окупаемости.

Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов, разработанные группой российских учёных во главе с В.В. Косовым, В.Н. Лившицем, А.Г. Шахназаровым, также основаны на дисконтировании денежных потоков.

Однако в последние годы в научной литературе стали появляться отдельные публикации, где подвергается резкой критике методика дисконтирования денежных потоков и указывается необходимость её совершенствования. Свою точку зрения критики методологии дисконтирования денежных потоков смогли аргументировать. По их мнению, процедура дисконтирования потоков реальных денег задает необоснованно высокие темпы обесценивания будущих денежных поступлений по проекту. В результате ценность денежных поступлений, отдалённых во времени на 5 и более лет, становится ничтожно малой величиной. Таким образом проекты реального инвестирования, как правило, не выдерживают сопоставления отдалённых во времени результатов, учтённых в «дешёвых» деньгах, с затратами, которые производятся на начальных этапах реализации проекта, и поэтому учитываются в полновесных «дорогих» денежных единицах.

На основании сказанного критики методологии дисконтирования денежных потоков приходят к выводу о том, что её применение в обосновании инвестиционных проектов имеет тяжёлые последствия для экономики, поскольку вызывает отток финансовых ресурсов из её реального сектора в сектор краткосрочных спекулятивных финансовых операций, нарушает нормальный процесс воспроизводства основных фондов в сфере материального воспроизводства .

Однако, ввиду того, что методологии комплексной оценки инвестиционных проектов, способной заместить принятую во всем мире методологию, при этом сохранив её достоинства и исключив указанные недостатки, до настоящего времени не разработано, рассмотрим методологию, основанную на дисконтировании денежных потоков.

Логика построения основных алгоритмов основана на двух операциях - наращении и дисконтировании. В первом случае движутся от «настоящего» к будущему, во втором - наоборот. В обоих случаях с помощью схемы сложных процентов удается получить оценку денежного потока с позиции будущего или «настоящего».

Расчет наращенной (FV) и дисконтированной (PV) величин осуществляется по формулам (1.1) и (1.2) соответственно:

где FV - наращенная сумма, доход, планируемый к получению в n-м году;

PV - инвестируемая сумма;

R - ставка наращения;

n - срок деятельности проекта.

Приведенные формулы входят в число базовых в финансовых вычислениях, поэтому для удобства пользования значения множителей (1+r)n и 1/(1+r)n табулированы для различных значений r и n. Указанный множители) называются соответственно мультиплицирующим и дисконтирующим множителями или коэффициентами наращения и дисконтирования. Экономический смысл коэффициента наращения состоит в следующем: он показывает, чему будет равна одна денежная единица через n периодов при заданной процентной ставке r. Коэффициент дисконтирования показывает «текущую» цену одной денежной единицы будущего, т. е. чему с позиции текущего момента равна одна денежная единица, циркулирующая в сфере бизнеса n периодов спустя от момента расчета, при заданных процентной ставке (доходности) r и частоте начисления процентов. Термин «текущая стоимость» не следует понимать буквально, поскольку дисконтирование может быть выполнено на любой момент времени, не обязательно совпадающий с текущим моментом.

Учитывая значимость дисконтирования, влияние размера дисконта на величины критериев проекта, при расчете показателей его эффективности особое внимание следует уделять выбору величины дисконта.

При обосновании нормы дисконтирования обычно используются следующие подходы. Дисконт определяется как:

Средний уровень ставки по депозитам крупных банков;

Средневзвешенная величины стоимости инвестиций по различным источникам их финансирования;

Величина безрисковой ставки, скорректированная на инфляцию.

Любая компания нуждается в источниках средств для того, чтобы финансировать свою деятельность, как с позиции перспективы, так и в плане текущих операций. В зависимости от длительности существования в данной конкретной форме активы компании, равно как и источники средств можно подразделить на кратко- и долгосрочные. Привлечение того или иного источника финансирования связано для компании с определенными затратами: акционерам нужно выплачивать дивиденды, банкам - проценты за предоставленные ими ссуды, инвесторам - проценты за сделанные ими инвестиции и др. Общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему, называется стоимостью капитала. В идеале предполагается, что, как правило, текущие активы финансируются за счет краткосрочных, а средства длительного пользования - за счет долгосрочных источников средств. Благодаря этому оптимизируется общая сумма расходов по привлечению средств.

Концепция стоимости капитала является одной из базовых в теории капитала. Она не сводится только к исчислению относительной величины денежных выплат, которые нужно перечислить владельцам, предоставившим финансовые ресурсы, но также характеризует тот уровень рентабельности инвестированного капитала, который должна обеспечивать фирма, чтобы не уменьшить свою рыночную стоимость.

Стоимость любого источника финансирования различна, поэтому стоимость капитала по фирме в целом находят по формуле средней арифметической взвешенной. Показатель исчисляется в процентах и, как правило, по годовым данным. Основная сложность при расчетах заключается в исчислении стоимости единицы капитала, полученного из конкретного источника средств. Для некоторых источников ее можно вычислить достаточно легко (например, цена банковского кредита), для ряда других источников это сделать довольно трудно, причем точное исчисление в принципе невозможно. Тем не менее даже приблизительное знание стоимости капитала коммерческой организации весьма полезно как для сравнительного анализа эффективности авансирования средств в его деятельность, так и для осуществления его собственной инвестиционной политики.

Показатель, характеризующий относительный уровень общей суммы расходов на поддержание оптимальной структуры долгосрочный источников финансирования фирмы, как раз и характеризует стоимость авансированного в ее деятельность капитала и носит название средневзвешенной стоимости капитала (weighted average cost of capital, WACC). Этот показатель отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, его рентабельность, и рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной по нижеприведенному алгоритму:

где kj - стоимость j-гo источника средств;

dj - удельный вес j-гo источника средств в их общей сумме.

Не только собственно расчет значения WACC, но и обоснованность применения этого показателя в аналитических расчетах связаны с определенными оговорками и условностями. В частности, при анализе инвестиционных проектов использование WACC в качестве коэффициента дисконтирования возможно лишь в том случае, если имеется основание полагать, что новые и существующие инвестиции имеют одинаковую степень риска и финансируются из различных источников, являющихся типовыми для финансирования инвестиционной деятельности в данной компании. Нередко привлечение дополнительных источников для финансирования новых проектов приводит к изменению финансового риска компании в целом, т. е. к изменению значения WACC. Отметим также, что на значение эти показателя оказывают влияние не только внутренние условия деятельности компании, но и внешняя конъюнктура финансового рынка; так, при изменении процентных ставок изменяется и требуемая акционерами норма прибыли на инвестированный капитал, что влияет на значение WACC.

Виды оценок инвестиционных проектов

Принятие инвестиционных решений должно строится на оценке каждого возможного проекта: технического, юридического, экологического, организационного (институционального), экономического, финансового.

Техническая оценка проекта представляет собой определение жизнеспособности проекта с технологической и инженерной точек зрения, выявляет, соответствует ли проект лучшим мировым образцам, является ли он на данный момент наилучшим для достижения поставленных целей, обеспечивает ли соответствие установленным нормативам, ГОСТам и т. д. Техническая оценка проекта обычно включает и оценку развития технической инфраструктуры (службы сервиса, ремонта), наличия резервов на случай расширения производства.

Юридическая оценка проекта обычно представляет собой анализ соответствия планируемого вида деятельности правовым нормам государства и международным нормам права. В ходе этой оценки проверяют, не относится ли данный вид деятельности к монополии государства, не установлено ли государством каких-либо ограничений. Например, жилищное строительство с последующей продажей квартир в домах на земельных участках, находящихся в собственности государства и лишь переданное в аренду на определенное количество лет.

Экологическая оценка проекта предполагает экспертизу проекта с точки зрения охраны окружающей среды: выбросы в атмосферу, водоемы не должны превышать допустимых размеров.

Организационная (институциональная) оценка представляет собой оценку (или самооценку) возможностей компании выполнить проект. Она включает в себя рассмотрение организационной структуры фирмы, профессиональной подготовленности персонала, личных качеств ответственных исполнителей, прошлого производственного и коммерческого опыта фирмы, структуру собственности.

Под экономической оценкой проекта в западной практике принято понимать социально-экономическую значимость проекта, то есть оценку экономической выгоды, которую проект принесет обществу, конкретной группе населения, конкретному региону и т.д.

Финансовая оценка проекта представляет собой непосредственную оценку прибыльности и доходности проекта для предпринимателя.

Таким образом, оценка эффективности проектов при принятии инвестиционных решений – это комплексная, многогранная проблема, включающая разнообразные аспекты оценки проектов .

* рассмотрение проекта на протяжении всего его жизненного цикла – от проведения проектных исследований до прекращения проекта;

*моделирование денежных потоков, включающих все связанные с осуществлением проекта денежные поступления и расходы за расчетный период с учетом возможности использования различных валют;

* сопоставимость условий реализации различных проектов;

*учет только предстоящих затрат и поступлений;

*учет фактора времени – в первую очередь неравноценность разновременных затрат и результатов, предпочтительность более ранних результатов и более поздних затрат, динамичность (изменение во времени) параметров проекта и его экономического окружения;

*сравнение «с проектом» и «без проекта», так как сравнение положений до проекта и после проекта не учитывает изменений, которые произошли без проекта, ведет к неточному подсчету затрат и выгод от проекта;

*анализ всех существенных последствий проекта – как экономических, так и внеэкономических;

*учет наличия разных участников проекта, несовпадения их интересов и различных оценок стоимости капитала (нормы дисконта);

*многоэтапность оценки, то есть на различных стадиях разработки и осуществления проекта(обоснование проекта, выбор схемы финансирования, мониторинг осуществления проекта) эффективность определяется заново;

*учет влияния инфляции;

*анализ влияния неопределенности и риска, сопровождающих реализацию проекта;

*учет поступления средств от амортизации в течение срока жизни проекта;

учет изменений общепроизводственных, административных, коммерческих расходов;

*учет альтернативной стоимости, которую могут иметь недогруженные мощности.